Outokumpu julkisti eilen Q3-lukunsa, jotka olivat selvästi odotuksiamme paremmat. Ohjeistuksen sanamuodot vastasivat hyvin odotuksiamme, mutta odotukset ylittäneen Q3-tuloksen ansiosta nostimme Q4:n tulosennusteitamme. Kohonneet ruostumattoman teräksen hinnat heijastuivat niinikään positiivisesti ensi vuoden ennusteisiimme. Suotuisan markkinaympäristön vauhdittama erinomainen tuloskehitys jatkuukin aiempia odotuksiamme pidempään. Emme odota markkinoiden hinnoittelevan osaketta lyhyen tähtäimen tulostason pohjalta ja siten toistammekin 5,5 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme. Johdon Q3-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Voimakas hintojen nousu heijastui Europen ja Americasin tulokseen

Outokumpu teki Q3’21:lla 1 949 MEUR:n liikevaihdolla 295 MEUR oikaistua käyttökatetta, mikä ylitti sekä meidän että konsensuksen ennusteet selvällä marginaalilla. Segmenteittäin katsottuna positiiviset tulosylitykset tulivat etenkin Europesta, mutta myös Americas ylitti odotuksemme. Segmenttien tulosylityksiä veti ruostumattoman teräksen keskihintojen odotuksiamme voimakkaampi hinnannousu, kun taas segmenttien volyymit eivät tarjonneet yllätyksiä. Ferrochromen hyvä tuloskunto sen sijaan oli hyvin linjassa odotuksiemme kanssa. Kokonaisuutena odotusten mukaisella tasolla olleita rahoituskustannuksia ja veroja peilaten Q3:n osakekohtainen tulos ylsi 0,40 euroon ja ylitti odotukset pääasiassa operatiivista tulosta peilaten. Käyttöpääoman sitoutuminen haukkasi huomattavan osan neljänneksen rahavirrasta, joka jäi tästä johtuen 180 MEUR:n tasolle ja selvästi operatiivista tulosta pienemmäksi. Vapaata rahavirtaa onkin Q3:n jälkeen kertynyt kumulatiivisesti vain 100 MEUR, eikä loppuvuoden rahavirta saa johdon kommenttien perusteella erityisen vahvaa tukea käyttöpääoman vapautumisesta.

Nousseista keskihinnoista nostetta tulosodotuksille

Outokumpu ohjeisti sen Q4:n toimituksien säilyvän Q3:n tasolla, kun taas oikaistun käyttökatteensa yhtiö odottaa olevan korkeampi kuin Q3:lla. Ohjeistuksen sanamuodot olivat pääpiirteittäin linjassa meidän odotuksiemme kanssa, mutta Q3:n tulosylitys asettaa lattiatason odotuksiamme korkeammalle Q4:lle. Tätä mukaillen nostimmekin Q4:n tulosodotuksia tuntuvasti, mitkä heijastelevat nousseita ruostumattoman teräksen keskihintoja. Q4:n tulos saa myös tukea ferrokromin sopimushinnasta, joka asettui ennätyskorkealle 1,8 $/lb tasolle. Sijoittajan kannalta keskeinen kysymys tällä hetkellä on, milloin poikkeuksellisen korkealle noussut ruostumattoman teräksen hinta kääntyy ja millä kulmakertoimella. Vuosisopimuksien ja pitkän tilauskirjan ansiosta korkea hintataso tukee ainakin alkuvuotta 2022 ja teimmekin positiivisia ennustemuutoksia hintaodotuksiimme. Tämän seurauksena ensi vuoden oikaistun käyttökatteen ennusteemme kipusi jälleen selvästi ylöspäin (+ 12 %).

Lyhyen tähtäimen tulospohjainen arvostus on poikkeuksellisen matala

Osake on lyhyen tähtäimen ennustettuun tulostasoon poikkeuksellisen edullinen, kun vuosien 2021 ja 2022 P/E-kertoimet ovat 4x ja 7x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 3x. Pidemmän tähtäimen ja yli syklin suotuisan vaiheen katsovaan tuloskuntoon suhteutettuna osake ei mielestämme ole erityisen väärin hinnoiteltu. Emme odota markkinoiden hinnoittelevan yhtiötä lyhyen tähtäimen tuloskehityksen pohjalta ja siten seuraamme tulosparannustavoitteiden saavuttamista ja velkaantuneisuuden laskun kautta tavoiteltua riskitason laskua odottavalla kannalla.