Pihlajalinna: ostotarjouksen hyödyt voi hyvin rahastaa jo nyt
Pihlajalinna tiedotti tiistaina Q3-tuloksen yhteydessä, että sen kilpailija Mehiläinen on tehnyt julkisen ostotarjouksen yhtiön kaikista osakkeista. Tarjousvastike on 16,0 euroa per osake, mikä arvottaa Pihlajalinnan osakekannan 362 MEUR:oon. Mielestämme ostotarjous on Pihlajalinnan omistajien kannalta erittäin hyvä ja kilpailevan tarjouksen mahdollisuus pieni, minkä takia pidämme sen läpimenoa todennäköisenä. Nostamme tavoitehintamme tästä johtuen 16,0 euroon (aik. 11,0 euroa). Koska Pihlajalinnan osake nousi jo aivan tarjousvastikkeen tasolle, laskemme suosituksemme vähennä-puolelle (aik. lisää). Kaupan toteutumiseen asti odottaminen (kesä 2020) ja mahdolliset Kilpailuvirastolta/lainsäätäjältä tulevat yllätykset eivät mielestämme tarjoa enää riittävää tuotto/riski-suhdetta, vaikka kauppa lopulta menisi läpi.
Tarjousvastike on hyvä ja tarjouksen läpimeno todennäköinen
Mehiläinen ja Pihlajalinna allekirjoittivat 5.11. yhdistymissopimuksen, jonka mukaan Mehiläinen tekee julkisen ostotarjouksen kaikista Pihlajalinnan osakkeista. Käteisvastike on 16,0 euroa per osake (preemio 46 %), jolloin osakkeiden yhteenlaskettu arvo on 362 MEUR. Tämän lisäksi Pihlajalinnalla oli Q2’19 lopussa korollista nettovelkaa 198 MEUR (sis. IFRS16-vuokravelat). Tarjoushinnalla Pihlajalinnan arvo nousee niin korkealle (oik. P/E’19: 27x ja oik. EV/EBIT: 23x), ettei se tulisi omilla toimillaan pääsemään tällaiseen arvostukseen pörssissä vuosiin. Ymmärrämme siten, että Pihlajalinnan hallitus suosittelee yksimielisesti tarjouksen hyväksymistä. Pihlajalinnan omistajilta saadut sitoumukset hyväksymiselle vastaavat 63,2 % kaikista osakkeista, joten pidämme tarjouksen läpimenoa todennäköisenä. Kun huomioidaan, että Pihlajalinnan ja Mehiläisen yhteenlaskettu markkinaosuus Suomen sosiaali- ja terveydenhuoltomarkkinoista on vain 7 %, emme usko Kilpailuviraston pysäyttävän kauppaa (vaikka sen tutkiminen voi kestää). Vuonna 2018 tapahtunut Terveystalo/Attendo-kauppa oli kokoluokaltaan, verkostoltaan ja vaikuttavuudeltaan verrattavissa tähän ja se meni läpi ilman ehtoja.
Pihlajalinna on arvokkaampi yhdessä Mehiläisen kanssa kuin itsenäisenä pörssissä
Pihlajalinnan kannattavuus on ollut viime vuosina paineessa ja yhtiö on jäänyt kauas omista taloudellisista tavoitteista ja kilpailijoista. Aggressiivinen laajentuminen investointi- ja yrityskauppavetoisesti on myös nostanut velkaantumisen korkealle. Vaikka toimintaa on tehostettu, on tulos ollut korkeintaan tyydyttävä. Pihlajalinna on jäänyt kilpailijoiden puristukseen ja sillä ei näytä olevan itsenäisenä yhtiönä riittävän suuria muskeleita toiminnan vaatimaan kehittämiseen ja markkinassa pärjäämiseen. Mehiläisen kanssa yhtiöt saavat laajemman verkoston, pystyvät panostamaan uusiin digitaalisiin ratkaisuihin, kilpailemaan suurista vakuutusyhtiö-, työterveys-, kunta- ja yksityisistä asiakkaista. Isommalla kokonaisuudella on myös mahdollisuudet palvella laadukkaasti kuntien, sairaanhoitopiirien ja kaavailtujen maakuntien suuria tilaajaorganisaatioita. Mehiläisellä on hyvä track-record yritysostojen integroinneista ja suurten synergioiden saavuttamisesta. Pihlajalinna on siten mielestämme Mehiläisen kanssa paljon arvokkaampi kuin itsenäisenä pörssissä.
Yrityskaupan toteutumiseen voi mennä vielä pitkä aika, eikä odottamisen tuotto/riski-suhde ole enää houkutteleva
Ostotarjouksen mukainen tarjousaika alkaa 9.1.2020 ja päättyy 19.3.2020. Tällä hetkellä ostotarjouksen odotetaan toteutuvan aikaisintaan Q2’20 lopussa tai Q3’20 aikana. Yrityskauppa tulee menemään Kilpailuvirastossa tarkkaan syyniin, ja jos vuoden 2018 Terveystalo/Attendo-yrityskauppaa käytetään mittapuuna, voi pelkässä viraston selvityksessä mennä vielä 6-8 kuukautta. Pihlajalinnan kurssi ponkaisi tiistaina jo hyvin lähelle ostotarjouksen hintaa (15,4 vs. 16,0 euroa). Mielestämme pahimmassa tapauksessa lähes vuoden odottaminen viimeisen 4 %:n tuoton saamiseksi ei tarjoa enää riittävä tuotto/riski-suhdetta positiivisella puolella pysymiseen, kun otetaan huomioon epävarmuus, jonka mahdolliset yllätykset Kilpailuviraston linjauksista tai poliittisesta kentästä voi tässä välissä tulla yrityskauppaan liittyen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Pihlajalinna
Pihlajalinna on vuonna 2001 perustettu yksityinen sosiaali- ja terveydenhuoltopalveluiden tuottaja. Yhtiö tuottaa sosiaali- ja terveydenhuollon palveluita yksityishenkilöille, yrityksille, vakuutusyhtiöille ja julkisyhteisöille ja tarjoaa palveluita niin lääkärikeskuksissa ja terveysasemilla, hammasklinikoilla kuin sairaaloissakin eri puolilla Suomea.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut06.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 487,8 | 517,9 | 542,6 |
kasvu-% | 15,06 % | 6,16 % | 4,77 % |
EBIT (oik.) | 14,4 | 22,7 | 26,6 |
EBIT-% (oik.) | 2,96 % | 4,38 % | 4,91 % |
EPS (oik.) | 0,21 | 0,57 | 0,71 |
Osinko | 0,10 | 0,15 | 0,20 |
Osinko % | 1,16 % | 1,84 % | 2,45 % |
P/E (oik.) | 42,02 | 14,31 | 11,54 |
EV/EBITDA | 8,02 | 6,55 | 5,40 |