Ponsse: Hakkuualueet koronausvan peitossa

Käynnissä olevan koronaepidemian vuoksi metsäkoneiden tilausvirrat ovat ehtyneet ja näkyvyys metsäkonemarkkinaan on ennätyksellisen huono, minkä vuoksi Ponsse antoi eilen vuotta 2020 koskevan tulosvaroituksen. Olemmekin leikanneet reilusti vuoden 2020 ja maltillisemmin vuosien 2021-2022 ennusteitamme. Riskien sekä Ponssen markkinoilla että osakemarkkinoilla ollessa nyt erittäin suuret ja Ponssen jätettyä ohjeistuksen antamatta vuodelle 2020, on tukitasojen löytäminen osakkeelle hankalaa. Selvien nousuajureiden niin ikään puuttuessa säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen. Tavoitehintamme laskee 20,00 (aik. 29,50) euroon.

Tulosvaroituksen takana todennäköisesti tilausvirran ehtyminen

Ponsse antoi tiistaina tulosvaroituksen, jossa se lyhyesti totesi ettei tule pääsemään asetettuun vuoden 2020 liikevoittotavoitteeseen (sama taso kuin 2019:n 67 MEUR). Epävarman tilanteen johdosta Ponsse myös sanoi, ettei tässä vaiheessa anna uutta tulosohjausta kuluvalle vuodelle. Tulosvaroituksen taustalla on arviomme mukaan tämänhetkinen heikko tilausvirta, johon on suuresti vaikuttanut Kiinan koronaepidemian vuoksi seisahtunut puutavarantuonti ja sen seurauksena Venäjän metsäkonemarkkinan jyrkkä alamäki. Koronaepidemia on vaikuttanut epäsuorasti myös Suomen ja Ruotsin metsäkonemarkkinaan, jossa kysyntä on kasvaneen epävarmuuden vuoksi voimakkaasti vähentynyt.

Ennusteleikkausten painopiste vuodessa 2020

Olemme alentaneet ennustettamme tavaralajimenetelmän vuoden 2020 metsäkonemarkkinasta siten, että odotamme nyt markkinan laskevan 18 % v/v (aik. -6 % v/v). Laskun taustalla on isoille markkinoille eli Suomeen ja Ruotsiin odottamamme 24-25 %:n volyymilasku ja Venäjälle ennustamamme vajaan 40 %:n volyymilasku. Amerikan markkinoille odotamme noin 10 %:n laskua. Vuoden 2021 markkinaennusteemme on laskenut 6 % ja vuoden 2022 ennusteemme on suunnilleen ennallaan. Ennusteemme Ponssen vuoden 2020 metsäkoneiden toimitusvolyymeiksi ovat laskeneet samansuuntaisesti (-20 %) ja odotamme nyt Ponssen kuluvan vuoden toimitusvolyymin laskevan 17 %:lla vuodesta 2019. Aiemmin odottamamme Ponssen selvä markkinaosuuden nousu (pääkilpailijoiden laajennusinvestointien ollessa vielä kesken) jää heikon markkinan vuoksi valtaosin näkemättä vielä 2020. Ennusteemme Ponssen vuosien 2021-2022 toimitusvolyymeiksi ovat nyt 5 % ja 1 % aiempia odotuksiamme alempana. Odotuksemme Ponssen vuoden 2020 liiketulokseksi on laskenut 27 %:lla. Tulosvipu on normaalia suurempi Ponssen kärsiessä kysyntäongelman lisäksi myös logistiikka- ja mahdollisesti komponenttiongelmista. Vuosien 2021-2022 ennusteissamme liikevoiton lasku (-9 % ja -3 %) on linjassa tavanomaisen operatiivisen vivun kanssa.

Osakkeen arvostuskuva on epäyhtenäinen, muttei edullinen

Ponssen vuosien 2020-2021 P/E-kertoimet ovat 15-50 % verrokkien mediaania korkeammalla, mutta verrokkien konsensusennusteisiin ja siten arvostukseen on syytä suhtautua suurin varauksin. Ponssen osake ei kuitenkaan edelleenkään näytä kerroin- ja verrokkihinnoittelussa edulliselta. Kassavirtamallimme (DCF) tarjoaa osakkeelle noin 45 %:n nousuvaraa, mutta mallin käyttökelpoisuus on tämänhetkisessä markkinatilanteessa ja tavanomaisilla riskiparametreilla heikko. Kokonaistuottomallimme indikoi -1 %:n kokonaistuottoa, mikä ei tietenkään ole riittävä taso positiiviselle suositukselle.