Privanet päivitys - ohjeistus piti suuresta alaskirjauksesta huolimatta
Olemme nostaneet sijoituspalveluyhtiö Privanetin tavoitehinnan 3,3 euroon (aik. 2,8 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Privanet ilmoitti eilen 2,6 MEUR:n alaskirjauksen valtaosin Lapis-riskeistä, mutta arvioi tästä huolimatta vuoden 2017 liikevoiton asettuvan 5-6 MEUR:n välille. Muu liiketoiminta on siten kehittynyt erinomaisesti ja olemme nostaneet selvästi H2’17-ennusteitamme. Tasetta on nyt puhdistettu alaskirjauksilla, mutta tapaus Lapis varjostaa Privanetin tarinaa edelleen. Tämä nostaa muutenkin korkeaa riskiprofiilia toistaiseksi ja painaa samalla hyväksyttävää arvostusta.
- Privanet kertoi eilen tekevänsä noin 2,6 MEUR:n alaskirjauksen, joka liittyi valtaosin Lapis-konserniin liittyviin riskeihin. Tästä huolimatta yhtiö arvioi vuoden 2017 liikevoiton asettuvan 5-6 MEUR:n välille eli käytännössä toisti aiemman ohjeistuksensa (liikevoitto noin 5,5 MEUR). Edellisessä päivityksessämme laskimme 2017 ennusteitamme juuri Lapis-alaskirjauksia odottaen. Nämä olivat lopulta jopa suurempia kuin ennustimme (2 MEUR), mutta Privanet pystyi kuitenkin kompensoimaan tämän muun liiketoiminnan erinomaisella kehityksellä eikä joutunut laskemaan ohjeistustaan. Yhtiö kertoikin, että konsernin liiketoiminnan tuotot ovat kasvaneet H2:lla ja ylittävät merkittävästi yhtiön aikaisemmat ennusteet. Yhtiö kertoi lisäksi, että Privanetille jää edelleen noin 0,3 MEUR:n laina- ja korkosaamiset Lapis-konsernilta.
- Privanetin riskienhallinta on mielestämme pettänyt pahasti Lapiksen suhteen. Kokonaisuudessaan Lapis-liitännäiset riskit olivat ilmeisesti lähes 3 MEUR, mikä on peräti 18 % Privanetin 2016 taseen loppusummasta 16,6 MEUR. Mielestämme riskienhallintaa ajatellen osuus on todella huolestuttavalla tasolla. Yhtiö kertoikin eilen, että se on tarkentanut riskienhallintaperiaatteitaan vuoden 2017 aikana rajatakseen ennakolta vastaavien riskikeskittymien syntymistä. Yhtiön johto kuvaili Lapis-riskien kokoluokkaa poikkeukselliseksi ja indikoi, ettei vastaavia riskikeskittymiä ole enää yhtiön taseessa eikä niitä enää hyväksytä.
- Olemme nostaneet 2017 liikevoittoennusteemme takaisin 5,2 MEUR:n tasolle, jolla ne olivat ennen Lapis-alaskirjauksen huomiointia. Välillä ennusteemme oli 4,2 MEUR. Lähivuosien ennusteisiin emme ole tehneet tässä päivityksessä muutoksia, sillä näkyvyys ensi vuoteen on tällä hetkellä heikko. Lähivuosien ennusteemme sisältävät huomattavan turvamarginaalin, varsinkin jos huomioidaan Privanetin erinomainen tuloskehitys ilman Lapis-alaskirjauksia. Mielestämme konservatiivisuus on kuitenkin perusteltua näkyvyyden ollessa heikko ja markkinatilanteen kestävyyden suhteen epävarmuus on kasvanut.
- Privanetin osakkeen arvostustaso on erittäin alhainen. Vuosien 2017 ja 2018 ennusteillamme osakkeen P/E-luvut ovat noin 13x ja alle 10x, ja osinkotuotto 8 %. Ohjeistuksen vahvistuksen jälkeen osinko on myös vankalla pohjalla, varsinkin kun alaskirjaukset eivät heijastu kassavirtaan. Arvostus on alhainen sekä absoluuttisesti että rahoitussektorilla yleisesti vallitsevia tasoja vastaan, mutta Privanetilla ei toki ole alalle tyypillisiä jatkuvia tuloja. Mielestämme Privanetin selvästi arvokkain osa on Around-joukkorahoitusalusta, jonka ansiosta yhtiön asema on erittäin mielenkiintoisella ja kasvavalla markkinalla hyvä. Olemme toistuvasti korostaneet Privanetin korkeaa riskiprofiilia, mistä Lapis on malliesimerkki. Oman taseen kautta tehtäviin rahoitusjärjestelyihin perustuvan mallin haasteita ovat mm. heikko näkyvyys hinnoitteluun, taseriskit, transaktiovetoisuus ja jatkuvien tuottojen vähäisyys. Alaskirjauksien jälkeen Privanet on siivonnut Lapiksen omasta taseestaan, mutta Lapiksen Erottaja-kiinteistön osalta tarina jatkunee vielä pitkään. Tämän takia Privanetin riskiprofiili on edelleen koholla, mikä painaa osakkeen hyväksyttävää arvostustasoa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille