Restamaxin omistama Smile suunnittelee listautumista

Restamax ilmoitti eilen, että sen tytäryhtiö Smile harkitsee listautumista Helsingin pörssiin. Listautuminen ei tullut meille yllätyksenä ja olemme pitäneet sitä käytännössä varmana jo pidemmän aikaa. Listaus on Restamaxin omistajille mielestämme positiivinen asia. Olemme käsitelleet Smileä tuoreimmassa Restamax-analyysissämme ja se on luettavissa oheisesta linkistä. Tärkeimmät huomiot eilisestä tiedotteesta sekä Smilen listauksesta Restamax-sijoittajien kannalta ovat:

• Smile tulee kerämään listautumisannillaan 50 MEUR:n pääomat. Pääomaa tullaan käyttämään kasvuun sekä Restamaxilta saatujen lainojen takaisinmaksuun. Restamax ei käsityksemme mukaan myy omistustaan ja se tulee annin jälkeenkin olemaan Smilen suurin yksittäinen omistaja. Smilen pääoman kerääminen on täysin loogista, sillä toimiala on edelleen hyvin fragmentoitunut ja toimialalla on saatavissa selkeitä mittakaavaetuja. Lisäksi listauksen ajankohta on mielestämme niin ikään looginen, sillä Restamax ei enää Royal-hankinnan jälkeen kykenisi rahoittamaan Smilen kasvua kasvaneen velkataakkaansa vuoksi. Tarkempaa aikataulua annista ei eilen kerrottu, mutta pidämme suhteellisen todennäköisenä, että Smile on listoilla ennen Restamaxin Q3-tulosta.
• Smile kertoi eilen myös tarkempia tietoja sen 2018 aikana toteutettujen yrityskauppojen numeroista. Smilen ja sen ostamien yhtiöiden pro-forma liikevaihto vuodelta 2017 oli 124 MEUR ja liikevoitto ennen aineettomia poistoja 9,8 MEUR. Lisäksi Smile antoi kunnianhimoisen kasvutavoitteen saavuttaa 300 MEUR:n liikevaihto 2021 mennessä. Tavoite on kova, mutta Restamax on historiassa saavuttanut aina omat kunnianhimoiset taloudelliset tavoitteensa. Tämä antaakin mielestämme uskottavuutta tavoitteen saavuttamiselle. Luvut ovat etenkin liikevaihdon osalta hieman aiempia laskelmiamme korkeammat ja tämän myötä aiempi arviomme Smilen velattomasta 105 MEUR:n arvosta vaikuttaa entistä konservatiivisemmalta. Nyt saatujen tietojen valossa Smilen käypä arvo onkin todennäköisesti aiempaa varovaista ennustettamme korkeampi. Emme kuitenkaan vielä toistaiseksi tee muutoksia näkemykseemme Smilen käyvästä arvosta, vaan odotamme tarkempia lisätietoja.
• Kuten olemme aiemmin kertoneet, pidämme Smilen listautumista positiivisena Restamaxin omistajien kannalta, sillä 1) se selkeyttää konsernin liiketoimintarakennetta 2) painaa käyttöpääoman jälleen selvästi negatiiviseksi 3) henkilöstövuokrausmarkkinan tulikuuma tilanne on optimaalinen listautumisen kannalta 4) keventää Restamaxin velkataakkaa. Kuitenkin Restamaxin rajun kurssirallin jälkeen Smile on mielestämme jo täysimääräisesti hinnoiteltu osakkeeseen ja listaus ei itsessään ole kurssille positiivinen ajuri. Vaikka todennäköinen listautumishinta on konservatiivista Smilen velatonta arvoa korkeampi, jää tämän positiivisen erotuksen vaikutus Restamaxille suhteellisen pieneksi. Restamax tulee kirjaamaan Smilestä laskelmiemme mukaan noin 50 MEUR:n kertatuoton osakkeiden ylöskirjauksena. Tämä käytännössä tuplaa yhtiön oman pääoman ja vahvistaa tasetta selvästi.