Robit Q1: Pohjalta pääsee vain ylöspäin

Robitin Q1-luvut pettivät rumasti. Ongelmien perussyy oli alhainen liikevaihto, joka painoi kannattavuuden heikoksi. 2023-ohjeistuksen säilyttäminen oli jopa hieman yllättävää. Tulosennusteleikkauksemme vuodelle 2023 on merkittävä ja myös vuodelle 2024 tuntuva. Osake on Q1-raportin jälkeisen rojahduksen jälkeen tasolla, jolla arvostus näyttää ennusteleikkauksistamme huolimatta houkuttelevalta. Säilytämme lisää-suosituksen ja leikkaamme tavoitehinnan 2,25 (aik. 2,50) euroon ennustemuutoksia heijastellen.

Q1-pettymys lähti yläriveiltä

Robitin tilauskertymä laski Q1:llä -18 % v/v. Tähän vaikuttivat etenkin 1) asiakkaiden varastojen pienennykset; 2) muutamien pienempien urakoitsija-asiakkaiden menetykset ainakin väliaikaisesti; 3) Venäjän-tilausten poistuminen (vaikutus arviomme mukaan -5 %-yks.) ja 4) vahva vertailukausi, jolloin tilaukset kasvoivat +21 v/v. Myös Robitin pääkilpailijoihin kuuluvan Epirocin Tools & Attachments –yksikön Q1-tilauskertymä laski orgaanisesti -10 % v/v. Robitin Q1-liikevaihto laski kiinteillä valuutoilla -16 % v/v. Venäjä ja Valko-Venäjä eliminoituina pudotusta tuli -8 % v/v. Edellä mainittujen tilauskertymään liittyvien syiden lisäksi toimituksia rajoitti ”saatavariskin hallinta” eli asiakkaan talousvaikeudet. Robitin Q1-marginaalien sulaminen (EBITDA: 0,3 % ja EBIT: -6,3 %) johtui ennen kaikkea pienen liikevaihdon negatiivisesta vipuvaikutuksesta. Lisäksi eräIden erikoismetallien kuten molybdeenin hinnankorotukset (+70 % kv/kv Q1:llä) nostivat materiaalikustannuksia. Myös nettovaikutukseltaan -0,5 MEUR:n operatiiviset valuuttakurssitappiot painoivat käyttökatetta ja ilman niitä Q1:n EBITDA-marginaali olisi ollut +2,6 %.

Pahin takana; ennusteita kuitenkin leikattiin

Heikon Q1:n jälkeen oli hieman yllättävää, että Robit säilytti koko vuoden 2023 ohjeistuksensa (liikevaihto ja euromääräinen EBITDA ennallaan tai hieman ylös v/v). Ohjeistus on mielestämme tiukka, mutta sen saavuttaminen on edelleen mahdollista. Paljon riippuu liikevaihdosta, josta on kuitenkin jo hyviä signaaleja: 1) tilauskertymä oli nouseva Q1:n aikana; 2) Robitin myyntiputkessa on yhtiön mukaan ”hyvin tavaraa” ja 3) hinnankorotukset tukevat edelleen liikevaihdon kasvua. Robit kertoi myös käynnistäneensä säästöohjelman, jolla tavoitellaan -5 MEUR:n kululeikkauksia vuoden 2022 tasosta. Tärkeimmät säästökohteet löytyvät hankinnoista sekä kiinteistä kustannuksista ja tavoite on saavuttaa -2…-3 MEUR:n säästöt jo kuluvan vuoden aikana. Heikon Q1:n myötä koko vuoden 2023 tulosennusteemme on alentunut selvästi, mutta hyvän kaivostrendin jatkuessa uskomme kuitenkin liikevaihdon toipumiseen viimeistään H2’23:lla. Tämä sekä säästöohjelman vaikutukset nostavat ennusteessamme koko vuoden liikevaihdon ja EBITDA:n nipin napin ohjeistuksen alarajalle. Vuoden 2024 ennusteleikkauksessamme näkyy lisääntynyt varovaisuus materiaalikulujen suhteen sekä poistojen kasvu, mutta toisaalta säästöohjelman vaikutukset. Odotuksemme vuoden 2024 EBIT-marginaaliksi on nyt 5,4 % (aik. 5,8 %).

Osakkeen kurssinousu edellyttää näyttöjä

Sijoituskohteena Robit kärsii uskottavuuspulasta, johon kaksi peräkkäistä heikkoa kvartaalia on johtanut. Uskomme kuitenkin parantuvaan uutisvirtaan H2’23:lla ja Robitin mahdollisuuksiin saada toimintansa takaisin uralle, josta vuonna 2022 saatiin lupaavia merkkejä. Ennusteidemme toteutuessa osakkeen odotettu kokonaistuotto ylittää tuottovaatimuksen ja riskikorjattu tuotto on siten houkutteleva. Verrokkihinnoittelu indikoi selvää aliarvostusta, vaikka Robitille hyväksymämme diskontto huomioidaankin. Nousuvara DCF-arvoon on +52 % heijastellen yhtiön pitkän aikavälin potentiaalia tuloskäänteen realisoituessa.