Rovio: Pidämme ostotarjouksen läpimenoa epätodennäköisenä

Mielestämme Playtikan ostotarjous Roviosta näyttää lyhyellä tähtäimellä hyvältä mobiilipelimarkkinan heikossa sentimentissä, mutta jättäisi pitkän aikavälin potentiaalia selvästi pöydälle. Näkemyksessämme odotamme myös Rovion hallituksen painottavan näiden yhtiön siipien suojissa hautuvien ja lähivuosina kuoriutuvien kasvuaihioiden potentiaalia, ja siten kieltäytyvän tarjouksesta. Emme myöskään usko Playtikan pystyvän tarjoamaan niin isoa korotettua tarjousta, jotta yhtiön kyseenalaiseen maineeseen liittyvät riskit voitaisiin painaa villaisella. Pidämme lyhyellä aikavälillä myös jonkin toisen tahon tekemää, selvästi nykyistä korkeampaa tarjousta epätodennäköisenä. Mielestämme kurssinousun jälkeen Rovion osakkeen arvostus (2023e EV/EBIT 10x) painottaa sopivassa suhteessa lyhyen tähtäimen haastavaa toimintaympäristöä ja yhtiön strategian edetessä mahdollisesti realisoituvaa kasvupotentiaalia. Siten toistamme Rovion 7,5 euron tavoitehinnan, mutta laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. osta). Lyhyellä aikavälillä arvioimme ennakoimamme tarjouksesta kieltäytymisen aiheuttavan painetta osakkeelle.

Ostotarjouksen läpimeno Hedin suvun käsissä – pidämme tarjouksen hyväksymistä epätodennäköisenä

Israelilainen ja USA:n pörssiin listattu mobiilipeliyhtiö Playtika tiedotti torstaina tehneensä ei-sitovan käteisostotarjouksen Roviosta 9,05 euron osakekohtaisella hinnalla. Tämä tarkoittaisi noin 60 %:n preemiota suhteessa Rovion 19.1. päätöskurssiin nähden. Rovio tiedotti perjantaina saaneensa tarjouksen lähes samaan aikaan Playtikan julkaiseman tiedotteen kanssa, eikä Playtikan tiedotetta ole millään tavoin koordinoitu Rovion hallituksen kanssa. Rovio kommentoi tiedotteessa, että yhtiön hallitus arvioi alustavaa ehdotusta ja päättää edetäänkö sen suhteen, ja miten. Asiasta tiedotetaan mahdollisimman pian, kun päätös on saatu aikaan. Playtikan tiedotteesta kävi ilmi, että yhtiö on tehnyt Rovion hallitukselle jo 16.11.2022 ostotarjouksen 8,5 euron osakekohtaisella hinnalla, jonka Rovion hallitus on selkeästi torpannut kulisseissa. Loppupeleissä tarjouksen läpimeno on kiinni Hedin suvusta, joiden hallussa on yhteensä noin 39 % Rovion osakkeista. Historiassa Hedit eivät ole olleet halukkaita luopumaan Roviosta, ja 55 sentin korotus Playtikan aiempaan tarjoukseen ei näkemyksemme mukaan todennäköisesti ole riittävä tekijä muuttamaan heidän mieltään asian suhteen. Playtikan maine suomalaisten pelinkehittäjien keskuudessa ei myöskään ole erityisen hyvä lopulta Suomen studion sulkemiseen ja työntekijöiden irtisanomiseen johtaneen Seriously-yritysoston jälkeen. Siten arvioimme tarjotun hinnan olevan liian matala suhteessa tähän riskiin, missä vihaiset linnut kynitään paljaaksi ja lopulta peli-IP:t ja niiden kehitys ja ylläpito siirtyvät ulkomaille.

Tarjottu hinta näyttää lyhyellä tähtäimellä hyvältä, mutta jättäisi pitkän aikavälin potentiaalia pöydälle

Ostotarjouksen hinnalla Rovion vuosien 2022-2023 EV/EBIT-kertoimet olisivat ennusteillamme noin 13x, EV/EBITDA-kertoimet 11x-10x ja EV/Liikevaihto-kertoimet noin 1,6x. Kertoimet ovat preemiolla suhteessa mobiilipeliverrokkeihin, joiden arvostuksia on kuitenkin viimeisen reilun vuoden aikana hakattu monin paikoin rutkasti alaspäin. Mielestämme sektorin keskimääräinen noin 5x EBITDA-kerroin on matala ja heijastelee tällä hetkellä synkkää sentimenttiä mobiilipelimarkkinan ympärillä. Pelkästään lyhyen aikavälin tilanteeseen ja verrokkien arvostustasoihin peilattuna ostotarjouksessa tarjottu hinta on mielestämme hyvä, jos Roviolle ennustamamme melko vakaa tuloskehitys toteutuisi. Rovion kehitysputkessa on lähivuosille kuitenkin runsaasti uusia peliaihioita, joista osasta voi kuoriutua uusia menestyspelejä. Yhtiö on investoinut uusiin pelistudioihin ja on kasvattamassa samaan aikaan nykyisten kärkipeliensä tiimien kokoja. Näiden kasvuinvestointien onnistuessa Rovion liikevaihdolla ja tuloksella on myös potentiaalia yltää selvästi nykyisiä ennusteitamme paremmalle tasolle. Tähän peilattuna ostotarjous ei näytä erityisen houkuttelevalta, vaikka luonnollisesti tulevien pelien menestykseen liittyy tässä kohtaa huomattavaa epävarmuutta.