Rovio Q1: Piristyvä kasvu korjaa odotetusti matalaa arvostusta

Toistamme Rovion lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintaamme 9,5 euroon (aik. 8,6 EUR). Rovion Q1-tulos oli erittäin vahva ja ylitti selvästi meidän ja konsensuksen ennusteet. Rovion strategian hyvä eteneminen näkyy nyt konkreettisesti uusien pelien ja kasvun muodossa, mikä on heijastunut oikeutetusti myös yhtiön osakekurssiin. Näkemyksemme mukaan vahvistuva kasvunäkymä tukee jatkossakin Rovion arvostusta, joka edelleen näyttää kohtuulliselta (2023: EV/EBIT 10x) lähivuosien tulospotentiaaliin peilattuna.

Vahva aloitus vuodelle

Rovio raportoi hurjan tulosylityksen Q1:ltä, kun oikaistu liikevoitto (Q1’22: 10,0 MEUR) pysytteli vertailukauden tasolla, vaikka odotimme tulokseen merkittävää laskua. Uuden AB Journeyn julkaisu on käyttäjähankinnan osalta ollut odotuksiamme tehokkaampaa ja samalla muut kärkipelit ja Ruby Games tekivät Q1:llä erittäin hyvän suorituksen. Kaiken kaikkiaan Rovion Q1-liikevaihto kasvoi lähes 27 % ylittäen heittämällä meidän ja konsensuksen odotukset.

AB Journey sai lentävän lähdön

Liikevaihdon orgaanista kasvua Q1:llä toi erityisesti tammikuussa globaalisti julkaistu AB Journey, jonka bruttomyynti ylsi 10,1 MEUR:oon ennusteemme oltua 7,5 MEUR. Peli on saanut todella lentävän lähdön ja on nyt Rovion kolmanneksi suurin peli. Rovio investoi vuoden alussa voimakkaasti pelin käyttäjähankintaan (38 % peliliikevaihdosta), mutta nyt investointien tasoa optimoidaan ja peliä kehitetään edelleen. Toisella neljänneksellä Rovio ennakoi käyttäjähankinnan vastaavan 25-30 % peliliikevaihdosta, joten lyhyellä tähtäimellä myös Journeyn kasvu rauhoittuu. Tällä hetkellä pelin liikevaihdon kvartaalitason run-rate on vajaassa 10 MEUR:ssa, mutta arvioimme sen nousevan kesäkuussa, kun peliin tullaan tekemään tv- ja vaikuttajamarkkinointikampanja päämarkkinalla USA:ssa. Vielä on aikaista sanoa, mihin pelin liikevaihto pidemmällä aikavälillä asettuu, mutta ensiaskelten perusteella Journeysta on tulossa uusi tärkeä tukijalka Rovion peliportfolioon.

Kuluvan vuoden tulosnäkymä vankistui selvästi

Q1-tulosylityksen sekä odotuksiamme pienempien käyttäjähankintainvestointien myötä kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton ennusteemme nousi merkittävästi 39,5 MEUR:oon (aik. 28,1 MEUR). Matalammasta käyttäjähankinnan tasosta huolimatta lähivuosien kasvunäkymä on arviomme mukaan ennallaan AB Journeyn ja Ruby Gamesin vetämänä. Rovion studioissa on myös kehitteillä 7 uutta peliä, joista voi kuoriutua tulevina vuosina uusia kasvuajureita.

Vahvistuva kasvunäkymä tukee arvostusta

Rovio laittoi ensimmäisellä neljänneksellä pöytään kasvuluvut, jotka alkavat oikeasti näyttää kasvuyhtiön numeroilta. Myös koko vuoden osalta liikevaihto tulee tänä vuonna ensimmäistä kertaa moneen vuoteen kasvamaan kaksinumeroisin prosentein. Puuttuva kasvu on ollut keskeinen syy, miksi Rovion arvostus näytti vuosia hyvin vaatimattomalta niin absoluuttisesti kuin verrokkiyhtiöihin nähden. Siten Q1-raportin jälkeen nähty osakkeen 21 %:n kurssinousu oli mielestämme hyvinkin perusteltu. Kurssinoususta huolimatta Rovion liikevaihtopohjainen arvostus (2022e-2023e 1,5x-1,4x) näyttää edelleen hyvin kohtuulliselta vankistuneeseen kasvuprofiiliin peilattuna. Tulospohjaisilla kertoimilla arvostus ei myöskään näytä pahalta lähivuosille (2023-2024 EV/EBIT: 13x-10x), kun ennusteessamme yhtiön käyttäjähankinnan taso alkaa normalisoitua ja kannattavuus palautua kohti viime vuosina nähtyjä marginaaleja.