Rovio Q3: Kärkipelit suorittavat ja kehitysputkessa runsaasti pelejä

Rovion Q3-luvut olivat odotuksiamme paremmat, mutta lähivuosien ennusteemme pysyivät ylätasolla pitkälti ennallaan pelikohtaisten näkymien pureskelun jälkeen. Rovion kärkipelien suorittaminen on tällä hetkellä erittäin hyvää, mutta mobiilipelimarkkinan vastatuuli näkyi Ruby Gamesin heikossa neljänneksessä. Rovion kehitysputkessa on lähivuosille runsaasti uusia peliaihioita, joista osasta voi kuoriutua uusia menestyspelejä. Osakkeen matala arvostus ei anna näille kasvuoptioille tällä hetkellä juuri minkäänlaista painoarvoa ja pidämmekin osakkeen riski/tuotto-suhdetta houkuttelevana. Toistamme osakkeen osta-suosituksen ja 7,5 euron tavoitehinnan.

Q3-luvut olivat odotuksiamme paremmat

Rovion Q3-liikevaihto kasvoi reilu 8 % 77,4 MEUR:oon ylittäen lievästi 76,4 MEUR:n ennusteemme. Dollarin vahvistumisesta ja Ruby Gamesin epäorgaanisesta vaikutuksesta oikaistuna liikevaihto laski 5 %. Tätä voi pitää silti hyvänä suorituksena, sillä Roviolle tärkein USA:n mobiilipelimarkkina laski Q3:lla yli 15 %. Yhtiön kärkipeleistä erityisesti AB Dream Blastin bruttomyynnin kehitys (Q3’22: 17,6 MEUR) oli positiivinen yllätys. Syyskuun lopussa peli oli jo 20 MEUR:n kvartaalivauhdissa, kun Rovio on panostanut lisää pelin live-operaatioihin. Vielä on kuitenkin vaikea sanoa, mille tasolle pelin liikevaihto jatkossa kestävästi asettuu. Negatiivisella puolella Ruby Gamesin bruttomyynti (Q3’22: 2,5 MEUR) jäi neljänneksellä matalaksi heijastellen mainoksilla tulonsa tekevien hyperkasuaalipelien haastavaa markkinatilannetta. Rubyn täytyy lähivuosina onnistua siirtymässä hybridikasuaaleihin peleihin tai muuten yhtiöstä maksettu kauppahinta näyttää korkealta. Rovion oikaistu liikevoitto Q3:lla oli 12,1 MEUR ylittäen 9,9 MEUR:n ennusteemme. Kannattavuus (oik. EBIT-% 15,6 % vs. Q3’21: 20 % oli odotetusti vertailukauteen nähden laskussa korkeampien käyttäjähankintainvestointien sekä uusien studioiden myötä kasvaneen kulurakenteen vuoksi. Ennusteylitys selittyy pitkälti hyvää kannattavuutta tekevän AB Dream Blastin suorituksella.

Ennusteet kokonaisuutena pitkälti ennallaan, vaikka pinnan alla tapahtui muutoksia

Laskimme Q3-raportin pohjalta odotuksiamme erityisesti Ruby Gamesin ja jonkin verran AB Journeyn osalta, jonka kasvukäänteen suhteen näkyvyys on vielä heikko. Tätä kompensoi AB Dream Blastin nousseet ennusteet, jonka Q3:lla parantunut suoritus on hyvä esimerkki live-pelin tunnuslukujen kehittämisestä ja pelin kääntämisestä takaisin kasvu-uralle. Kaiken kaikkiaan Roviolla on tällä hetkellä kehitteillä 10 uutta peliä, joista todennäköisesti ainakin osasta kuoriutuu yhtiölle uusia kasvuajureita lähivuosina. Samaan aikaan USA:n mobiilipelimarkkina laski Q3:lla enää 1 %:n verrattuna edelliseen neljännekseen, mikä nähdäksemme ennakoi 5 kvartaalia kestäneen laskuputken olevan helpottamassa. Heikentyvä makroympäristö luo kuitenkin edelleen epävarmuutta lyhyen aikavälin kehityksen suhteen. Rovion vahvaa kassavirtaa luovien kärkipelien sekä erittäin vahvan taseen ansiosta yhtiö voi rauhassa hakea seuraavia kasvuaskeliaan myös markkinan vastatuulessa.

Matala arvostus ei vaadi edelleenkään yhtiöltä ihmeitä

Ennusteillamme odotamme Rovion tulostason jäävän lähivuosina käytännössä vakaaksi ja liikevoiton olevan noin 40-43,5 MEUR:n haarukassa. Kuluvalle vuodelle tämä tarkoittaa 6,6x tasolla olevaa EV/EBIT-kerrointa ja vahvan kassavirran myötä vastaavat kertoimet painuvat vuosina 2023-2024 6,1x-5,1x tasolle. Kertoimet ovat absoluuttisesti matalia ja näemme niissä nousupotentiaalia. Matala arvostus myös näkemyksemme mukaan rajaa osakkeen laskuvaraa nykyisessä turbulentissa markkinaympäristössä. Samalla hyvässä skenaariossa, jonkin Rovion siipien suojassa olevan kasvuoption realisoituessa, olisi osakkeessa selvää nousuvaraa kasvunäkymän vahvistuessa.