Rovio: Vihaisille linnuille löytyi hyvä uusi koti hyvään hintaan

Nostamme Rovion tavoitehinnan 9,25 euroon (aik. 8,0 EUR) Segan ostotarjousta heijastellen. Pidämme Segan tarjousta Rovion osakkeenomistajien kannalta hyvänä ja tarjouksen läpimenoa todennäköisenä. Rovio sopii strategisesti erittäin hyvin Segan portfolioon ja uskomme järjestelyn tarjoavan synergioita molemmille osapuolille. Emme usko enää kilpailevaan tarjoukseen, joten laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) Rovion osakkeen noustua lähes ostotarjouksen tasolle.

Roviosta hallituksen suosittelema käteisostotarjous 9,25 euron osakekohtaisella hinnalla

Japanilainen peliyhtiö Sega Sammy Holdings julkisti maanantaina Rovion hallituksen suositteleman 9,25 euron osakekohtaisen ja 1,48 euron optiokohtaisen käteisostotarjouksen kaikista Rovion osakkeista ja optio-oikeuksista. Ostotarjous vastaa noin 19 %:n preemiota suhteessa Rovion osakkeen perjantain päätöskurssiin nähden ja noin 63 %:n preemiota suhteessa Rovion osakekurssiin tammikuussa ennen ostotarjoustilanteen käynnistymistä. Hedin suvun jäsenet ovat sitoutuneet hyväksymään tarjouksen ja kaiken kaikkiaan tarjouksen takana on jo 49,1 % Rovion osakekannasta. Siten tarjouksen läpimeno näyttää hyvin todennäköiseltä. Ostotarjoustilanne Rovion ympärillä on jatkunut jo sen verran pitkään, että pidämme kilpailevaa tarjousta tässä vaiheessa enää hyvin epätodennäköisenä.

Rovio istuu strategisesti erittäin hyvin Segan portfolioon

Sega Sammy Holdingsin ennustetaan tehneen maaliskuun loppuun päättyneellä tilikaudella noin 2,6 miljardin euron liikevaihdon 15 %:n käyttökatteella. Yhtiöllä on vahva Sonic-pelibrändi, josta on tehty lukuisia pelejä ja myös menestyviä elokuvia ja muita oheistuotteita. Tältä osin Angry Birds -IP on melko samankaltainen ja Sega osaa todennäköisesti hyödyntää ja ylläpitää sitä samaan tyyliin myös jatkossa. Segalla on vahva asema Japanissa, mutta strategiassaan yhtiö pyrkii laajentamaan toimintaansa globaalisti sekä yhä enemmän mobiilipelien puolelle. Tältä osin Rovion ostaminen sopii myös erittäin hyvin yhtiön palettiin. Rovio on puolestaan parhaillaan viemässä Angry Birds -pelejä myös konsoli- ja PC-alustoille, johon Segalla on varmasti tarjota hyvää osaamista. Capital IQ:n datan perusteella Segalla on myös vahva tase (nettokassa n. 650 MEUR), joten yhtiön taloudellisten muskelien puolesta järjestelylle ei ole esteitä. Sega vaikuttaa myös kulttuuriltaan huomattavasti pehmeämmältä taholta kuin aiemmin Roviota havitellut Playtika, joten vihaiset linnut ovat päätymässä hyvään uuteen kotiin.

Kauppahinta on hyvä Rovion osakkeenomistajille

Järjestelyssä Rovion osakekannan arvoksi muodostuu noin 706 MEUR, joten yhtiön vahva nettokassa (2023e) huomioiden järjestelyn yritysarvo (EV) on ennusteellamme noin 524 MEUR. Tämä tarkoittaa kuluvan vuoden ennusteillamme noin 14x EV/EBIT-, 11x EV/EBITDA- ja 1,7x EV/S-kerrointa. Kertoimet ovat huomattavalla preemiolla mobiilipeliverrokkeihin nähden, joita mediaanitasolla hinnoitellaan tällä hetkellä matalalla noin 5x EBITDA-kertoimella. Rovion koko pörssitaipaleella yhtiön keskimääräinen EV/EBIT-kerroin on ollut hieman yli 10x tasolla ja viime vuosina selvästi tämän alapuolella. Siten myös yhtiön historialliseen arvostukseen nähden maksettavat kertoimet ovat selkeästi korkeampia. Olemme pitäneet Roviolle neutraalina arvostuksena noin 10x EBIT-kerrointa yhtiön vakaat tulosnäkymät huomioiden. Siten järjestelyssä maksettavat kertoimet ovat mielestämme lyhyellä tähtäimellä houkuttelevia Rovion osakkeenomistajille. Rovio toki investoi tällä hetkellä uusiin pelistudioihin ja kasvattaa samaan aikaan nykyisten kärkipeliensä tiimien kokoja. Näiden kasvuinvestointien onnistuessa yhtiön liikevaihdolla ja tuloksella olisi myös potentiaalia yltää selvästi nykyisiä ennusteitamme paremmalle tasolle. Tästä pidemmän aikavälin potentiaalista tarjoushinnalla saadaan mielestämme suhteellisen neutraali korvaus.