Sammon osakkuusyhtiö Nordealta hyvä Q3-tulos

Sammon osakkuusyhtiö Nordea raportoi aamulla varsin hyvän kolmannen vuosineljänneksen tuloksen. Nordean liiketoiminnan tuotot kasvoivat Q3:lla vertailukaudesta 4 %:lla 2172 MEUR:oon (Bloombergin konsensus: 2092 MEUR). Hyvän tuottokehityksen taustalla oli asunto- ja pk-yritysluottojen myönteisen volyymikehityksen siivittämänä 6 %:lla vuodentakaisesta kasvanut korkokate ja selvästi vertailukautta vahvemmat käyvän arvon muutokset (Q3’20: 274 MEUR vs. Q3’19: 211 MEUR), jotka saivat tukea Markets-yksikön vilkkaasta asiakasaktiviteetista. Palkkiotuotot (Q3’20: 729 MEUR) jäivät odotetusti hieman vertailukauden alapuolelle (Q3’19: 756 MEUR, Bloombergin konsensus 716 MEUR), kun koronaviruspandemia heijastui edelleen negatiivisesti etenkin kortti- ja maksuliikenteen palkkioihin.

Myönteisen tuottokehityksen lisäksi raportissa positiivista oli myös Nordean Q3:n kulutaso. Nordean vertailukelpoiset liiketoiminnan kulut laskivat 6 %:lla vertailukaudesta ja kulu/tuottosuhde parani jaksotetut vakausmaksut huomioiden 58 %:sta 52 %:iin. Yhtiön mukaan kulutason laskua selittää osaltaan koronaliitännäiset vaikutukset, mutta pääasiallinen ajuri nähdylle kulutason laskulle on yhtiön mukaan rakenteelliset tekijät, josta osoituksena henkilöstömäärän 5 %:n lasku vertailukaudesta. Nordean Q3-kehityksen perusteella vuodelle 2022 asetettu 50 %:n kulu/tuotto-suhdetta koskeva tavoite vaikuttaakin pankille mielestämme hyvinkin realistiselta. Yhtiö odottaa edelleen sen koko vuoden kulujen olevan alle 4,7 miljardia euroa.

Nordean luottotappiotaso oli Q3:lla poikkeuksellisesti 2 MEUR positiivinen luottotappiovarausten purkamisesta (61 MEUR) johtuen. Nordea piti Q3:lla johdon harkintaan perustuvan 650 MEUR:n puskurin ja kuluvan vuoden alle 1 mrd euron luottotappiotasoa koskevan arvionsa ennallaan. Nordean vertailukelpoinen EPS oli lopulta 0,21 euroa (Q3’19: 0,17 euroa), mikä ylitti selvästi Bloombergin 0,18 euron konsensusennusteen.

Pankin pääomitus säilyi Q3:lla vahvana ja CET1-vakavaraisuussuhde oli syyskuun lopussa 16,4 %, mikä ylitti regulaattorin vähimmäisvaatimuksen 6,2 %:lla. Yhtiö korostikin osavuosikatsauksen yhteydessä vahvaa vakavaraisuuttaan ja osingonmaksukykyään ja kertoi pyrkimyksestä päästä maksamaan omistajilleen vuoden 2020 voitonjaon lisäksi myös tilikauden 2019 osingot, josta päätös tehdään aiemman kommunikoinnin mukaisesti ensi vuoden alussa. Pidämme todennäköisenä, että EKP tulee sallimaan pankeille vuoden 2019 tuloksesta jaettavat osingot vuodenvaihteen jälkeen, mikäli koronaviruspandemia ja taloustilanne ei muutu oleellisesti nykyisestä huonompaan suuntaa. Odotammekin, että Nordea jakaa sekä vuoden 2019 että 2020 osinkonsa ensi keväänä, mikä tukee luonnollisesti Sammon saamia sisäisä osinkoja.

Kokonaisuudessaan Nordean tuloskäänne vaikuttaa etenevän Q3-raportin perusteella yhä raiteillaan. Markkinoilla on liikkunut viime viikkoina huhuja, että Sampo olisi irtaantumassa Nordeasta parin vuoden sisällä ja näkemyksemme mukaan tämä aikataulu on Sammon kannalta looginen, sillä siinä ajassa saadaan selville, onnistuuko Nordealta pitkään odotettu tuloskäänne. Käänteen onnistuessa Nordean kurssissa olisi tuloskäänteen myötä nousuvaraa, mikä varmasti kasvattaisi Sammon myyntihaluja. Tässä tilanteessa Nordean osakkeille olisi huomattavasti helpompi löytää ostaja. Mikäli tuloskäänne vastaavasti jälleen epäonnistuisi, emme yllättyisi, mikäli Sampo luopuisi omistuksesta selvällä tappiolla suhteessa tasearvoon.