Taaleri-päivitys - yritysjärjestelyiden vuosi
Toistamme Taalerin 11,8 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksemme kaksijakoisen H2-raportin jälkeen. Yhtiö jatkoi H2:lla vahvaa kasvuaan ja lähivuosien tulosnäkymä on edelleen vahva. Haasteet kulutehokkuudessa kasvattavat kuitenkin epävarmuutta tuloskehityksen ympärillä. Osake on edelleen järkevästi hinnoiteltu suhteessa keskeisiin verrokkeihin ja osien summa -laskelmamme perusteella näemme osakkeessa edelleen nousuvaraa.
- Taalerin eilinen H2-raportti oli kokonaisuutena kaksijakoinen. Yhtiö jatkoi voimakasta kasvuaan ja etenkin Garantian suoritus oli jälleen erinomainen. Varainhoidossa kulujen selvästi odotuksia ripeämpi kasvu hautasi muutoin hyvän operatiivisen kehityksen alleen. Energian ylösajo etenee odotusten mukaisesti ja näkymä on positiivinen. Kokonaisuutena Taalerin liikevoitto oli 12 MEUR jääden hieman 13,3 MEUR:n ennusteestamme. Ero selittyy odotuksiamme korkeammilla kuluilla sekä Garantian kasvaneella vakuutusmaksuvastuiden muutoksella. Garantian erä on puhtaasti kirjanpidollinen ja siitä oikaistuna tulos oli lähellä ennusteitamme.
- Olemme tehneet ennusteisiimme tarkennuksia H2-raportin myötä. Kokonaisuutena odotamme vahvaa tuloskehitystä lähivuosilta kaikkien operatiivisten segmenttien jatkaessa kasvuaan. 2018:n osalta liikevoittoennusteemme on laskenut 12 %:lla 23,7 MEUR:oon. Laskun taustalla ovat kohonneet kulut (Varainhoito ja Muut) sekä Garantian kasvaneet vakuutusmaksuvastuut. Korostamme, että vakuutusmaksuvastuut ovat täysin kirjanpidollisia ja näistä oikaistuna Garantian tulosennusteemme ovat nousseet noin 10 %:lla. Garantian oikaisu huomioiden 2018-liikevoittoennusteemme on laskenut noin 5 %:lla. 2019:n osalta liikevoittoennusteemme on laskenut 6 %:lla 27,8 MEUR:oon johtuen samoista tekijöistä. Garantian vakuutusmaksuvastuiden muutoksesta oikaistuna ennustelasku on hieman tätä pienempi. Vaikka tulos ei lähivuosina ennusteissamme kasva, tulee tuloksen painopiste lähivuosina muuttumaan selvästi enemmän jatkuviin tuottoihin pois tuottopalkkioista ja sijoitustuotoista. Tämä parantaa tuloksen ennustettavuutta ja nostaa hyväksyttävää arvostustasoa.
- Yritysjärjestelyiden osalta vuosi 2018 tulee jälleen olemaan Taalerille mielenkiintoinen. Suurin huomio kohdistuu Garantiaan, missä Taaleri on vapaa irtautumaan yhtiöstä huhtikuusta alkaen. Pidämme Garantian irtautumista keskipitkällä aikavälillä varsin todennäköisenä, sillä yhtiö sitoo paljon pääomaa ja pääoman tuotto jää matalaksi suhteessa Garantian arvoon. Osien summassa Garantiasta käyttämämme arvo on ennallaan 150 MEUR:ssa. Myös Fellow Financen osalta irtaantuminen on kuluvana vuonna mahdollinen ja olemme tarkistaneet yhtiön arvoa osien summassamme ylöspäin vahvan 2017-kehityksen myötä. Pääomarahastojen osalta todennäköisiä irtaantumisia tulevat olemaan ainakin Metsä 3 -rahasto sekä mahdollisesti Asuntorahasto 6. Metsä on mukana ennusteissamme ja pidämme sen irtaantumista erittäin todennäköisenä.
- Taaleria pitää näkemyksemme mukaan hinnoitella osien summan kautta, sillä yhtiö on todistanut useaan otteeseen, että sen osissa oleva arvo realisoituu viimeistään yritysjärjestelyiden kautta. Olemme tehneet osien summa -laskel-maamme pieniä muutoksia ja päivitetty arviomme on 11,9 euroa (aik. 11,8). Tämä on linjassa myös kassavirtalaskelmamme sekä verrokkiryhmän arvostustasojen kanssa. Absoluuttisesti tuloskertoimet ovat kohtuullisella tasolla (2018 ja 2019 P/E 16x ja 14x) ja näemme niissä asteittain nousuvaraa yhtiön kasvun jatkuessa
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Taaleri
Taaleri on pohjoismainen pääomarahastoyhtiö, joka keskittyy uusiutuvaan energiaan ja muihin vaihtoehtoisiin sijoituksiin. Taalerilla on kaksi liiketoimintasegmenttiä: Pääomarahastot ja Strategiset sijoitukset. Pääomarahastot koostuu uusiutuvan energian, kiinteistöjen ja bioteollisuuden liiketoiminnoista. Strategiset sijoitukset -segmenttiin kuuluu Vakuutusosakeyhtiö Garantia.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.02.2018
2017 | 18e | 19e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 81,0 | 76,7 | 84,7 |
kasvu-% | 33,45 % | −5,38 % | 10,45 % |
EBIT (oik.) | 27,0 | 23,7 | 27,8 |
EBIT-% (oik.) | 33,33 % | 30,94 % | 32,87 % |
EPS (oik.) | 0,77 | 0,69 | 0,78 |
Osinko | 0,26 | 0,30 | 0,33 |
Osinko % | 2,51 % | 3,69 % | 4,05 % |
P/E (oik.) | 13,46 | 11,80 | 10,38 |
EV/EBITDA | 10,65 | 9,76 | 8,10 |