Taaleri: Tulosvaroituksen taustalla isot kertatuotot
Toistamme Taalerin 11,5 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää). Vaikka keskiviikkona annettu tulosvaroitus olikin meille positiivinen yllätys, ei sillä ollut vaikutusta näkemykseemme yhtiön käyvästä arvosta. Osakkeen hinnoittelu on nyt linjassa sen osien summan kanssa emmekä näe osakkeessa nousuvaraa nykytasolta. Vaikka lähivuosien osinkovirta onkin edelleen vuolas, on osakkeen riski/tuotto-suhde muuttunut neutraaliksi ja siirrymme seuraamaan kehitystä sivusta.
Tulosvaroituksen taustalla isot kertaerät
Taalerin keskiviikkoinen tulosvaroitus oli meille yllätys, sillä yhtiöllä ei ollut voimassa aiempaa ohjeistusta. Yhtiö odottaa nyt liikevaihdon olevan 65-70 MEUR ja jatkuvan liiketoiminnan liikevoiton 25-30 MEUR. Olimme itse arvioineet jatkuvan toiminnan liikevoiton olevan 20,3 MEUR ja näin ollen uusi ohjeistus on 5-10 MEUR yli ennusteemme. Tämä selittyy käytännössä täysin kertaerillä, sillä yhtiö kirjaa 1) vanhoista tuulirahastoista Q4:llä 4,8 MEUR:n tuottopalkkiot (Q4’21e: 1,5) 2) Asuntorahasto 6:sta 3,9 MEUR:n tuottopalkkion (Q4’21e: 3,0 MEUR) ja 3) muista sijoitussalkusta tehdyistä irtaantumisista 3-4 MEUR (Q4’21e: 1,3 MEUR). Yhtiö ei tarkemmin eritellyt, mistä sijoituksista konserni on irtaantumassa Q4:n aikana. Operatiivisesti yhtiön kehityksessä ei ole käsityksemme mukaan tapahtunut muutoksia Q3-tuloksen jälkeen.
Tulosvaroitus ei aiheuttanut oleellisia muutoksia lähivuosien ennusteisiin
Olemme tarkistaneet 2021 ennusteita reippaasti ylös selvästi odotuksia suurempien kertatuottojen johdosta. 2021 liikevoittoennusteemme on nyt 28 MEUR (aik. 20,3 MEUR). Huomautamme kuitenkin, että Tuulirahaston osalta kysymys on käsityksemme mukaan kirjanpidon jaksotuksesta ja yhtiön Q3:lla esittämä näkemys vanhojen tuulirahastojen noin 20 MEUR:n tuottopalkkioista lähivuosina ei ole muuttunut. Sijoitussalkun osalta on toki positiivista, että irtaantumisia on alkanut vihdoin tapahtua, mutta osien summaan tällä ei ole vaikutusta. 2022 osalta ennusteemme on laskenut noin 10 %:lla sijoitussalkusta tehdyn ison irtaantumisen osuessa jo tälle vuodelle. Isossa kuvassa lähivuosien ennustekuva on siis pysynyt pitkälti muuttumattomana. Taalerin tulos tulee lähivuodet saamaan merkittävää tukea taseen siivouksesta johtuvista kertatuotoista ja tulos näyttää ns. ”liian hyvältä”. Näiden tuottojen merkitys yhtiön arvoon on hyvin rajallinen ja suosittelemmekin sijoittajia keskittymään nykyisellä strategiakaudella etenkin jatkuvan toiminnan kannattavuuden parantumiseen ja konsernin pääomatehokkuuteen. Jatkuviin tuottoihin pohjautuvan kannattavuuden parantuminen tulee viemään aikaa ja arviomme mukaan liiketoiminnan kunnollinen skaalautuminen tapahtuu vasta nykyisen strategiakauden jälkeen. Odotamme yhtiön edelleen purkavan ylivahvaa tasettaan läpi strategiakauden ja jakavan merkittäviä lisäosinkoja tulevina vuosina.
Osakkeen riski/tuotto-suhde painunut neutraaliksi
Keskitymme analyysissämme etenkin osien summaan, sillä se huomioi parhaiten Taalerin osien arvon ja liiketoimintojen erilaiset profiilit. Osien summan mukainen arvomme on 11,90 euroa ja tämä on linjassa tavoitehintamme kanssa. Meidän onkin vaikea nähdä osakkeessa enää nousuvaraa nykytasolta ja sijoittajien saama tuotto nojaakin vahvaan osinkovirtaan, jonka pitäisi olla lähivuosina hyvin vuolas, kun yhtiö purkaa ylikapitalisoitunutta tasettaan. Huomautamme kuitenkin, että osa ennustamistamme osingoista rahoitetaan purkamalla tasetta ja tällä on osien summaa laskeva vaikutus. Pidemmällä aikavälillä osien summan nousuvara on riippuvainen Pääomarahastojen ylösajon onnistumisesta, Garantian kehityksestä sekä yritysjärjestelyistä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Taaleri
Taaleri on pohjoismainen pääomarahastoyhtiö, joka keskittyy uusiutuvaan energiaan ja muihin vaihtoehtoisiin sijoituksiin. Taalerilla on kaksi liiketoimintasegmenttiä: Pääomarahastot ja Strategiset sijoitukset. Pääomarahastot koostuu uusiutuvan energian, kiinteistöjen ja bioteollisuuden liiketoiminnoista. Strategiset sijoitukset -segmenttiin kuuluu Vakuutusosakeyhtiö Garantia.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.12.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 69,5 | 66,7 | 51,9 |
kasvu-% | 3,43 % | −3,95 % | −22,28 % |
EBIT (oik.) | 17,6 | 28,0 | 19,5 |
EBIT-% (oik.) | 25,37 % | 42,00 % | 37,59 % |
EPS (oik.) | 0,46 | 0,75 | 0,49 |
Osinko | 1,32 | 1,40 | 1,00 |
Osinko % | 16,26 % | 17,11 % | 12,22 % |
P/E (oik.) | 17,60 | 10,97 | 16,65 |
EV/EBITDA | 13,22 | 1,44 | 9,17 |