Teleste: Arvostus on maltillinen syklin käänteen valossa

Toistamme Telesten lisää-suosituksen ja 4,5 euron tavoitehinnan. Telesten Q3-tulos ylitti matalalle asetetut odotuksemme ja vahvisti luottamusta yhtiön kyvystä selvitä koronapandemiasta korjattavissa olevilla vaurioilla. Hajautetun arkkitehtuurin teknologiasykli näyttäisi viivästyneen aavistuksen Q3:n aikana, mutta investointien odotetaan edelleen käynnistyvän ensi vuoden aikana. Syklin käänteen valossa osakkeen arvostus näyttää maltilliselta, vaikka käänteen ajoitukseen ja Telesten onnistumiseen uudessa teknologiasyklissä liittyy yhä riskejä.

Odotuksia parempi Q3-tulos

Telesten Q3-tulos ylitti ennusteemme ja jatkuvien toimintojen liikevaihto (-11 %) ja liiketulos (2,2 MEUR vs. Q3’19: 3,1 MEUR) laskivat vertailukaudesta pelättyä vähemmän. Yhtiön näkymien perusteella tilaajaverkkotuotteiden teknologiasykli on edelleen käynnistymässä ensi vuoden aikana, mutta korona on hieman viivästyttänyt uusien laitteiden kenttätestauksia aiemmasta aikataulusta. Videovalvonta- ja informaatioratkaisuissa kuluvan vuoden näkymä on vakaa, vaikka korona vaikeuttaa projektien toimituksia. Ensi vuoteen katsottaessa näkymä näyttää paremmalta, ellei koronan toinen aalto lyö merkittävästi kapuloita rattaisiin. Epävarmuudesta huolimatta Q3-raportti vahvisti pykälällä luottamustamme Telesten VBS-segmentin ensi vuoden tulosparannuksen suhteen.

Palveluliiketoiminnassa hyvä kannattavuus pienemmällä volyymilla

Palveluliiketoiminnan eli Network Service (NS) -segmentin jatkuvien toimintojen liikevaihto laski 9 % 5,1 MEUR:oon ja liikevoitto oli 0,47 MEUR. Kannattavuus (EBIT-% 9,2 %) oli erittäin hyvällä tasolla ja osoittaa keskittymisen korkeamman lisäarvon palveluihin tuottavan tuloksia. Matalamman katteen projektipalveluiden karsimisen ja Saksan palveluliiketoiminnan irtaantumisen myötä liiketoiminnan volyymit ovat kuitenkin merkittävästi aiempaa pienemmät. Saksan toimintojen myynti ollaan edelleen saamassa päätökseen Q4:n aikana ja se vaatii vielä Saksan kilpailuviranomaisen hyväksynnän. Irtautumisen myötä Telesten kannattavuus paranee, profiili terävöityy ja liiketoiminnan fokus paranee alueille, joissa yhtiöllä on kilpailuetua.

Arvostus on maltillinen syklin käänteen valossa

Kuluvan vuoden tulosennusteemme nousi Q3:n ylityksen myötä, mutta lähivuosien ennusteemme ovat pitkälti ennallaan. Teleste näyttäisi selviytyvän koronasta suhteellisen pienin vaurioin ja siten osakkeen hinnoittelussa katseet voidaan pitää ensi vuodessa, jolloin yhtiön tärkeimmän tulosajurin eli hajautetun verkkoarkkitehtuurin investointien pitäisi vihdoin käynnistyä vuosien odotuksen jälkeen. Telesten tulospotentiaaliin nähden varovaisilla ennusteillamme osakkeen vuosien 2021-2022 P/E-kertoimet ovat 12x ja 10x. Kertoimet näyttävät matalilta ja heijastelevat vielä osaltaan koronatilanteeseen ja verkkolaitteiden markkinakäänteeseen liittyviä riskejä. Mielestämme kohtalainenkin suoritus lähivuosina riittää kuitenkin jo perustelemaan nykyisen kurssitason. Hyvässä skenaariossa hajautetusta verkkoarkkitehtuurista sekä USA:n laajentumista voi muodostua ennusteitamme vahvempi tulosajuri, jolloin osakkeessa olisi selvää nousuvaraa.