Tikkurila: Päättäväinen PPG haluaa viedä kaupan maaliin
Tikkurila tiedotti torstaina PPG:n korottavan Tikkurilan hallituksen suosittelemaa sitovaa ostotarjousta 34,0 euroon per osake (aik. 27,75 euroa). PPG paransi tarjoustaan Akzo Nobelin tekemän 31,25 euron ostotarjouksen seurauksena. Korotettu ostotarjous on jo kolmas PPG:n tekemä tarjous Tikkurilasta, mikä osoittaa yhtiön sitoumusta viedä kauppa loppuun asti. Uskomme Tikkurilan sopivan synergioiden valossa parhaiten PPG:lle, minkä vuoksi odotamme PPG:n voittavan käynnissä olevan tarjouskilpailun. Nostamme tavoitehintamme tuoreimman ostotarjouksen tasolle 34,0 euroon (aik. 31,25 euroa) ja toistamme poikkeuksellisesta yritysostokilpailusta johtuen pidä-suosituksemme. Emme pidä enää kilpailevaa ostotarjousta todennäköisenä, mutta kannustamme osakkeenomistajia pitämään osakkeistaan kiinni ja katsomaan huutokaupan loppuun asti.
Tiedotteen sävy ennakoi ottelun viimeisen erän olevan jo aivan lopussa
Tikkurilan hallitus suositteli joulukuussa hyväksymään jo PPG:n alkuperäisen ostotarjouksen (25,0 €/osake), joka teki Tikkurilasta 1,1 miljardin euron arvoisen. Osa Tikkurilan suurista omistajista (Oras Invest, Varma, Mandatum ja Kaleva) sitoutui jo silloin hyväksymään ostotarjouksen. PPG korotti 5.1. kilpailevan tarjouksen seurauksena vastikettaan (27,75 €/osake), johon Akzo Nobel vastasi korkeammalla ostotarjouksella (31,25 €/osake). PPG:n parannetun ostotarjouksen hinnalla (34,0 €/osake) Tikkurilan markkina-arvo nousee 1,5 miljardiin euroon. Korotetun ostotarjouksen yhteydessä kaupan ehtoja on kevennetty sen toteutumisen varmistamiseksi ja toteutumista edellyttävä vähimmäishyväksynnän määrä päivitetty 66,7 %:iin (aik. 90 %). Orasin tiedotteen mukaan yhtiö on sopinut myyvänsä 20,1 %:n omistuksensa PPG:lle korotettuun tarjoushintaan ja Varma, Mandatum sekä Kaleva ovat jo myyneet yhteensä 9,3 %:n omistuksensa. Näiden sopimusten myötä PPG on saamassa haltuunsa 29,4 % Tikkurilan osakekannasta, mikä yhdessä todella korkean ostotarjousvastikkeen ja alennetun vähimmäishyväksynnän määrän kanssa tekevät muiden ostajakandidaattien väliintulon lähes mahdottomaksi.
Tikkurila sopii saumattomasti osaksi PPG:tä
Kilpailevista tarjouksista huolimatta Tikkurilan hallitus ei missään vaiheessa perunut suositustaan hyväksyä PPG:n ostotarjousta ja PPG:n korotettu tarjous on aikaisempien tarjousten tapaan saanut hallituksen siunauksen. Uskomme Tikkurilan johdon ja hallituksen suosivan PPG:tä ostajana Tikkurilan tuoreimman tiedotteen sävyn perusteella. PPG:n omassa tiedotteessa mainitaan PPG:n tarjouksen olevan Akzo Nobelin tekemää tarjousta houkuttelevampi Tikkurilan liiketoiminnan, työntekijöiden ja sidosryhmien kannalta, kun liiketoimintoja ei tarvitse pilkkoa yrityskaupan mahdollistamiseksi. Oletamme paremman liiketoiminnallisen sopivuuden ja PPG:n kanssa jo hyvin pitkälle viedyn yrityskauppaprosessin vaikuttavan Tikkurilan hallituksen myönteisyyteen PPG:tä kohtaan.
Tarjouskilpailu on nostanut Tikkurilan arvostuksen erittäin kireäksi ja korkeampaa tarjousta on vaikea oikeuttaa
Tikkurilan 2020 ja 2021 P/E-luvut ovat 33x ja EV/EBITDA-kertoimet 18x. Arvostus on 2020 ennusteilla 28-35 % verrokkien yläpuolella ja 2021 osalta preemio venyy 49-69 %:iin. Heikomman kasvu- ja kannattavuusprofiilin takia Tikkurila ei ansaitse tulla arvostetuksi preemiolla verrokkiryhmään nähden ja vain toisen teollisen ostajan synergiat voivat perustella tällaisen hinnan. Ostotarjous alkaa kuitenkin olemaan niin korkealla tasolla, että jopa merkittävillä synergioilla sen oikeuttaminen on haastavaa. Tikkurilaa havittelevat yhtiöt alkavat varmasti jo huolestumaan ns. ”winner’s curse” -ilmiöstä, jossa liian korkean maksetun hinnan vuoksi huutokaupan voittanut osapuoli onkin sen todellinen häviäjä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille