Tuloskausiyhteenveto Q3’21: Hyviä tuloksia ja heikkoja reaktioita
Helsingin pörssin Q3-tuloskausi oli jälleen erittäin hyvä. Yleinen tuloskasvunopeus hidastui merkittävästi edellisiltä neljänneksiltä, mutta pysyi hyvällä tasolla ja ylitti hieman ennusteemme. Operatiivinen tuloskasvu oli keskimäärin noin 12 %, kun ennusteemme oli noin 11 %. Tuloskasvu tuli vahvasta liikevaihtojen kasvusta, mikä olikin odotettua kysyntätilanteen oltua erinomainen ja haasteiden keskityttyä selvästi normaalia enemmän toimituskykyyn. Kustannusinflaatio on kiihtynyt loppuvuotta kohti, mutta kannattavuutta tuki toisaalta liikevaihdon kasvu. Komponenttipulan vaikutukset osuivat edelleen rajallisen yhtiöjoukon tuloksiin merkittävästi, mutta yleisesti haasteet komponenttien ja raaka-aineiden saatavuudessa ovat yhä laajentuneet. Yleisesti vahvasta tuloskehityksestä huolimatta kurssireaktiot jäivät valtaosin vaisuiksi ja pettymyksistä rankaistiin ankarasti. Osa negatiivisista reaktioista selittynee kuitenkin varovaisilla näkymillä.
Tulokset pysyivät hyvin kasvu-uralla
Keskimääräisen seurannassamme olevan pörssiyhtiön operatiivinen tuloskehitys oli erinomaista vuoden 2021 ensimmäisellä puoliskolla, kun tulokset nousivat koronapandemian pilaamalta vertailukaudesta noin 30 %. Odotuksien mukaisesti tuloskasvu normalisoitui merkittävästi Q3:lla vertailutasojen ollessa järkevämpiä, mutta tulokset pysyivät edelleen vankasti kasvu-uralla. Seurannassa olevien yhtiöiden operatiiviset liiketulokset kasvoivat Q3:lla keskimäärin noin 12 % ylittäen hieman noin 11 %:n ennusteemme. Taso on edelleen historiaan nähden erinomainen, ja heijastelee samalla tuloskasvua koronaa edeltävältä Q3’19-jaksolta (Q3’20 tuloskasvu nollatasolla).
Liikevaihdot jatkoivat vahvassa kasvussa
Yhtiöjoukkomme keskimääräinen liikevaihdon kasvu oli noin 13 % (ennuste noin 12 %), mikä on historiallisessa vertailussa poikkeuksellinen luku. Viime vuosien aikana ainoa korkeampi lukema on edellisellä neljänneksellä mitattu noin 14 %, mikä tapahtui toisaalta koronakuopan pohjan vertailulukuja vastaan. Kysyntätilanne on ollut yleisesti erittäin vahva, kun koronapandemian aikana osittain patoutunut kysyntä on saanut tukea vahvasta talouskasvusta. Alkuvuoden aikana yhtiöt ovat selvästi saaneet kasvuvaihteen päälle viime vuoden puolustustaistelun jälkeen, ja lukua nostavat myös useat yritysostot. Liikevaihtoennusteet osuivat keskimäärin oikein hyvin ja poikkeamat jakautuivat tasaisesti molemmille puolille.
Kysyntätilanne onkin mielenkiintoisesti kääntynyt päälaelleen vuoden takaisesta pandemiajaksosta, jolloin kysyntä oli yleisesti heikkoa mutta yhtiöt pystyivät voimakkailla säästötoimilla tukemaan kannattavuuksia, ja raaka-aineet sekä komponentit olivat yleisesti edullisia. Nyt lähes kaikista tuotannontekijöistä (kuten osaajat, raaka-aineet ja komponentit) on pulaa ja haasteena on vastata nopeasti kasvaneeseen kysyntään. Tilanteet muuttuvat nopeasti näinä päivinä. Joka tapauksessa kasvu oli voimakasta sekä liikevaihdoissa että esimerkiksi konepajojen tilauksissa.
Kannattavuudet kestivät vielä kustannusinflaation
Q3-tuloskauteen lähdettäessä huolena olivat pääasiassa kustannusinflaatio sekä komponenttipula. Valtaosa yhtiöistä selvitti nämä haasteet ennakoimaamme paremmin, mutta monet yhtiöt taistelivat kuitenkin toimituskykynsä kanssa Q3:lla ja komponenttipula siirsi monia toimituksia myöhempään. Isossa kuvassa kannattavuudet pysyivät kuitenkin erittäin hyvällä tasolla, kun liikevaihdon vahva kasvu pystyi kompensoimaan keskimäärin kustannusinflaation, joka oli mahdollisesti lopulta hieman pelättyä lievempi. Näin ollen suhteellinen kannattavuus pysyi suunnilleen ennallaan, vaikka kustannuspaineet olivat merkittäviä. Perinteisesti Helsingin pörssiyhtiöillä on varsin voimakas tulosvipu, jonka takia tulokset kasvavat yleensä selvästi liikevaihtoa nopeammin. Nyt kasvu tapahtui suunnilleen rinnakkain, mikä kertoo marginaalien pysyneen isossa kuvassa suunnilleen ennallaan.
Alla olevaa taulukkoa katsottaessa huomaamme lisäksi, että poikkeustilanteen vaikutuksia oli hankala ennakoida etukäteen ja hajontaa Q3:lla oli paljon. Sekä ylityksiä että alituksia tuli enemmän kuin suoraan ennusteiden mukaisia tuloksia. Tuloksen suhteen yllätykset kääntyivät kuitenkin määrällisesti voimakkaasti positiiviselle puolelle, vaikka keskimääräinen tuloskasvu ylitti odotuksemme vain hieman. Yhdistettynä liikevaihtodataan tämä indikoi, että marginaalit kestivät keskimäärin ennakoimaamme paremmin.
Ohjeistukset pysyivät, mutta varovaisuus on nostanut suosiotaan
Tärkein tekijä osakekurssin kannalta ovat yleensä näkymät, jotka heijastuvat myös analyytikoiden ennusteisiin. Alkuvuoden aikana annettiin poikkeuksellisen paljon positiivisia tulosvaroituksia ja yleisesti kysyntätilanne on vaikuttanut kehittyneen erittäin hyvin. Tulosjulkistuksien yhteydessä monet yhtiöt olivat kuitenkin suhteellisen varovaisia näkymiensä suhteen, vaikka ohjeistuksiin ei lähtökohtaisesti tehty muutoksia Q3-raporteissa. Poikkeuksellisen vahvan kysyntäjakson kestävyys on epävarma, mutta toisaalta kustannusinflaation aiheuttamat paineet marginaaleille kasvavat käsityksemme mukaan edelleen monilla sektoreilla. Yhtiöiden johtojen aiempaa maltillisemmat kommentit näkymistä olivatkin mahdollisesti suuri syy siihen, että keskimääräinen kurssireaktio oli Q3:lla negatiivinen – vaikka tulokset pääosin ylittivät odotukset.
Tässä vaiheessa vuotta sijoittajat ovat toki valtaosin siirtäneet katseensa vuoden 2022 tuloskehitykseen, mihin näkyvyys on kysynnän kehityksen näkökulmasta varsin heikko. Monet yhtiöt lähtevät vuoteen kuitenkin vahvoilla tilauskannoilla, joten tässä mielessä tilanne on hyvä. Maailmantalouden päälle on tullut vuoden edetessä koko ajan uusia uhkakuvia, jotka eivät ole kuitenkaan toistaiseksi suistaneet ensi vuoden positiivista kasvunäkymää paikoiltaan. Silti epävarmuutta luovat mm. USA:n kuluttajien heikentynyt luottamus, Kiinan kiinteistösektorin jatkuvat haasteet (Evergrande ja kumppanit) sekä Yhdysvaltain korkea inflaatio, jonka takia rahapolitiikkaa ollaan hiljalleen kiristämässä. Näistä viimeisin haaste on sijoittajien kannalta ongelmallisin, koska se voi vaikuttaa hyväksyttävien arvostustasojen sekä likviditeetin lisäksi myös talousnäkymiin.
Lisäksi koronapandemia pysyy edelleen tiiviisti kuvioissa, koska rokotteiden tehokkuus uusien tartuntojen ehkäisemisessä on ollut aiemmin ennakoitua heikompi. Pandemia vaikuttaakin kestävän yhä pidempään, ja vaikka sen kanssa on opittu elämään, vaikeuttaa se edelleen monien yhtiöiden liiketoimintaa ja ennustettavuutta. ”Kotoilutrendin” voittajat ovat pärjänneet edelleen yleisesti erittäin hyvin, mutta hajontaa tässäkin ryhmässä on selvästi ollut. Varsinainen paluu ”normaaliin” vaikuttaa edelleen kaukaiselta.
Viimeaikaiset haasteet sekä näkymien lievä heikentyminen näkyi myös Inderesin lähivuosien tuloskasvuennusteissa. Vuoden 2021 ennusteet pysyivät pitkälti ennallaan, mutta ensi vuoden ennusteemme olivat laskeneet hieman erityisesti kannattavuuden osalta. Tarkempaa analyysiä häiritsee kuitenkin se, että yhtiömäärä on noussut merkittävästi jakson aikana. Keskimääräiset tuloskasvuodotukset lähivuosille ovat kuitenkin edelleen erittäin korkeita ja vaatisivat mielestämme taakseen vahvan talouskasvun jatkumista. Tilinpäätöskaudella näkyvyys paranee merkittävästi ainakin siihen, mitä yhtiöt itse odottavat. Toistaiseksi erittäin harvat yhtiöt ovat kommentoineet vuoden 2022 merkittävällä tarkkuudella, ja tilinpäätöksien yhteydessä annettavia ohjeistuksia odotetaan erityisellä mielenkiinnolla.
Arvostukset ovat edelleen koholla
Helsingin pörssin yleisessä arvostustasossa ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia kvartaalin aikana, mutta kertoimet ovat laskeneet aavistuksen aiemmasta. Refinitivin konsensukseen perustuva 12 kuukautta eteenpäin katsova P/E-luku on noin 16x, kun 2010-luvun mediaanitaso on ollut noin 14x. Tuloskasvuodotuksia on hinnoiteltu osakkeisiin reippaasti eikä ennusteiden saavuttaminen välttämättä ole helppoa lähivuosina makrotaloustilanteen ollessa edelleen arvaamaton. Isossa kuvassa tulospohjainen arvostus on mielestämme kuitenkin perusteltu, jos kovat tuloskasvuodotukset toteutuvat. Vaikka sijoituskentässä on erityisesti globaalisti nähty jälleen monia ylikuumenemisen merkkejä, Helsingin pörssin yleinen arvostustaso on mielestämme silti hyvin terve.
Perinteinen P/B-luku on historiaan nähden erittäin korkealla noin 2,6x -tasolla. 2000-luvun mediaanitaso on noin 1,9x eli tätä mittaria on venytetty merkittävästi. Vaikka P/B-luvun käyttökelpoisuus on hyvin kyseenalaista yksittäisissä yhtiöissä, Helsingin pörssin kannalta se toimii yhä riskimittarina. Pörssiyhtiöiden painopisteen siirtyessä kiinteästä omaisuudesta kohti aineetonta omaisuutta ja osaamista, P/B-luvun olisi perusteltua nousta ajan myötä. Toisaalta silloin myös Helsingin pörssin keskimääräisen oman pääoman tuoton pitäisi nousta, mutta tämä kehitys on ollut vähintäänkin vaimeaa (2000-luvun keskiarvo 9,2 %). Tällä hetkellä P/B-luku antaa varoitusmerkin normaalia korkeammista arvostuksista ja odotuksista.
Yleiset arvostukseen liittyvät teemat ovat mielestämme ennallaan. Arvostuskertoimien on vaikea nähdä enää venyvän korkojen laskun käännyttyä ja rahapolitiikan edetessä hiljalleen ainakin hieman kireämpään suuntaan. Inflaation rajun nousun jälkeen yhä useampi on alkanut miettimään sitä, miten ohimenevää Yhdysvaltain inflaatio on ja mille tasolle se mahdollisesti lopulta asettuu. Fed on kiristämässä rahapolitiikkaansa, mutta tahti on erittäin hidas eikä nopeita liikkeitä tehdä kuin pakon edessä. Ennen mahdollisia koronnostoja Fed tulee vähentämään arvopaperiostoja, mikä hiljalleen heijastuu osakemarkkinoillakin lilluvaan ylimääräiseen likviditeettiin. Tämä voi aiheuttaa markkinoille väristyksiä, mutta ne ovat todennäköisesti ohimeneviä, jos makrotalous jatkaa kasvuaan.
Silti arvostuskertoimien venyttämisen sijasta reaalitalouden ja tuloskasvun on pystyttävä tukemaan pörssiä, mikä on toistaiseksi toteutunut kiitettävästi. Huolestuttavia merkkejä markkinoilla on helppo nähdä mm. Yhdysvaltain pääindeksien kiivetessä edelleen ja sentimentin ollessa riemukas ainakin tietyissä ”markkinataskuissa”. Mielestämme arvostuksien kestävyys vaatii sitä, että rahapolitiikka pysyy suhteellisen elvyttävänä ja nollakorot ovat tulleet jäädäkseen ainakin Euroopassa. Yleisesti osakemarkkinoille on mielestämme hinnoiteltu varsin optimistinen skenaario ensi vuoden kehityksen suhteen. Yleensä parhaat ostopaikat nähdään silloin, kun pelko vallitsee markkinoilla. Tällä hetkellä markkinoilla vallitsee enemmän ahneus, mitä poikkeuksellinen rahapolitiikka ja jatkuva likviditeettivirta tukevat edelleen. Osakemarkkinoille ei silti ole realistisia vaihtoehtoja.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille