Uniperin Q4-tulos oli suunnilleen odotettu

Fortumin tytäryhtiö Uniperin aamulla julkaisema vuoden 2021 tulos oli pitkälti konsensusodotuksien mukainen. Ensiarvion perusteella positiivista oli kuitenkin vahva liiketoiminnan kassavirta ja taseen supistuminen Q3’21-tasoista. Minimiosinkoehdotuksen sekä näkymät vuodelle 2021 yhtiö julkaisi jo aiemmin tällä viikolla, joten nämä eivät sisältäneet yllätyksiä. Ensireaktiomme raporttiin on siis suhteellisen neutraali, mutta Uniperin yli 250 sivuinen raportti vaatii paljon lisää tutkimista ennen kuin johtopäätöksiä voidaan tehdä. Suurempi vaikutus osakekurssiin on kuitenkin Venäjän sotatoimialla Ukrainassa, joilla voi olla esimerkiksi pakotteiden kautta merkittävä vaikutus Uniperiin. Ainakin Nord Stream 2 -kaasuputken kohtalolla voi olla myös merkittävä suora vaikutus Uniperiin. Näitä vaikutuksia pyrimme selvittämään päivän kuluessa.

Vuoden 2021 tulos oli odotetun vahva

Uniperin koko vuoden 2021 tulos oli erittäin hyvä ja pitkälti linjassa analyytikoiden konsensusennusteen kanssa. Oikaistu käyttökate oli 1856 MEUR, mikä oli pitkälti linjassa konsensusennusteen 1868 MEUR kanssa. Oikaistua liikevoittoa kertyi koko vuonna 1187 MEUR (konsensus 1199 MEUR) ja tarkoitti merkittävää operatiivista tulosparannusta vuodesta 2020 (998 MEUR). Oikaistu nettotulos oli 906 MEUR, kun konsensus oli hieman alhaisempi 894 MEUR. Operatiivisesti tulos oli siis kokonaisuudessaan odotetun vahva. Sen sijaan operatiivinen kassavirta oli erinomainen 3,6 miljardia euroa, ja kassavirta on vahvistunut Q4:llä samalla kun yhtiön valtavaksi paisunut tase oli pienentynyt hieman Q4:n aikana. Tämä on mielestämme positiivista yhtiön rahoitustilanne huomioiden.

Operatiivisesti Uniperin tulos oli siis yllätyksetön, mutta vuoden 2021 raportoitu tulos oli silti raskaasti tappiollinen. Raportoitu nettotulos oli -4106 MEUR (2020: 402 MEUR). Samalla kun luku on tietysti erittäin ruma, Q4:llä raportoitu tappio on pienentynyt (Q1-Q3’21: -4768 MEUR). Tulemme tarkastelemaan lukuja tarkemmin myöhemmin, mutta taustalla vaikuttavat oletettavasti samat asiat kuin Q3:lla. Hintojen voimakkaasta noususta johtuen Uniperin suojauslaskennan ulkopuolisten johdannaisten käyvän arvon muutos on ollut voimakkaasti negatiivinen, ja Uniper kirjaa tämän ei-operatiivisiin eriin. Erä on valtaosin kirjanpidollinen ja kumoutuu tulevaisuudessa, kun sopimukset erääntyvät. Erällä ei myöskään ole suoraa kassavirtavaikutusta. Uniperin tuloksia heiluttavat usein poikkeukselliset erät, joilla ei ole vaikutusta varsinaiseen liiketoimintaan. Nyt energiamarkkinan myllerryksessä erien kokoluokka on kasvanut selvästi.

Uniper ohjeisti jo aiemmin vahvaa tulosta vuodelle 2022

Uniper antoi vuoden 2022 ohjeistuksen jo aiemmin, joten näkymät olivat pääosin tiedossa. Uniperin vuodelle 2022 antamassa ohjeistuksessa yhtiö odotti oikaistun liikevoiton (adjusted EBIT) olevan 1,0-1,3 miljardia euroa ja oikaistun nettotuloksen (adjusted net income) olevan 0,8-1,1 miljardia euroa. Yhtiö arvioi markkinaympäristön pysyvän haastavana, mutta näkymää tuki vahva energiantuotanto sekä kaasun välitys- ja varastointiliiketoiminta (gas midstream). Molemmat ohjeistetut luvut olivat silloisia konsensusodotuksia korkeampia. Uniperin sivustolla saatavilla olevan Varan konsensuksen mediaani ennuste oli oikaistulle liikevoitolle 888 MEUR ja oikaistulle nettotulokselle 695 MEUR, joten nousupainetta on periaatteessa paljon.

Nykyisessä geopoliittisessa tilanteessa Uniperin tuloskehitykseen liittyy myös ulkoisia uhkia, jotka eivät ole yhtiön kontrollissa. Korkean epävarmuuden takana on Venäjän ja Ukrainan konflikti, jonka kerrannaisvaikutuksia on edelleen vaikea arvioida. Uniperilla on merkittävää liiketoimintaa Venäjällä, ja valtaosa yhtiön Eurooppaan tuomasta kaasusta tulee Venäjältä. Lisäksi Uniper on rahoittanut Nord Stream 2 -kaasuputkea, jonka kohtalo vaikuttaa erittäin epävarmalta nykytilanteessa. Raportissa Uniper käsitteli riskiä, mutta ainakin toistaiseksi meille jäi epäselväksi, millaiset seuraukset putken käyttöönoton estämisellä olisi Uniperille. Pyrimme selvittämään asiaa sekä muita epävarmuustekijöitä päivän aikana.