Teollisen aktiviteetin hiipuminen hidastaa tuloskasvua ja vuoden 2023 tulosohjeistuksen toteutumiseen liittyy mielestämme pientä riskiä. Rakenteelliset kasvuajurit kuitenkin tarjoavat tukea tuloskehitykselle myös heikommassa syklissä. Arvioimme nykyisen arvostustason tarjoavan suotuisan paikan lisätä pitkällä aikavälillä arvoa luovaa teknologiayhtiötä salkkuun. Toistamme lisää-suosituksen ja 41 euron tavoitehinnan.

Teollisen syklin hiipuminen näkyy selkeimmin Kiinassa

Vaisalan Q2-tulos oli tiedossa jo ennen varsinaista tulospäivää yhtiön 17.7. julkistamien ennakkotietojen ja tulosvaroituksen perusteella. Liikevaihto kasvoi 9 % v/v (11 % valuuttakorjattuna). Liikevaihdon kasvu oli vahvaa Sää- ja ympäristöliiketoiminnassa (18 %), mitä tuki erityisesti vahva kasvu tuotemyynnissä ja jatkuvassa liikevaihdossa. Teollisten mittausten liiketoiminta-alueella kasvu sen sijaan jäi heikoksi (-3 %) mm. Aasian ja erityisesti Kiinan heikon kysynnän vuoksi. Saadut tilaukset kasvoivat yhteensä 5 % v/v (7 % valuuttakorjattuna). Bruttomarginaalit heikentyivät hieman vertailukaudesta ja olivat 55,1 % (Q2’22: 55,3 %), mihin vaikutti positiivisesti Sää- ja ympäristöliiketoiminnan hyvä tuotemix ja negatiivisesti Teollisten mittausten heikko tuotemix sekä kiristynyt hintakilpailu Kiinassa. Vaikeuksista huolimatta liikevoitto (11,9 MEUR) ja osakekohtainen tulos (0,22 euroa) parantuivat vertailukaudesta noin 20 %.

Rakenteelliset kasvuajurit helpottavat vaikeassakin syklissä, ohjeistukseen liittyy silti pientä riskiä

Q2-raportin ja tiedotustilaisuuden perusteella meille jäi kuva, että Teollisten mittausten liiketoiminta-alueen loppumarkkinat tulevat loppuvuoden 2023 aikana kehittymään selvästi heikommin verrattuna vuosien 2021-22 kovaan kasvuvauhtiin, mutta suurta romahdusta ei kuitenkaan ole näköpiirissä (H2’23e kasvu: -2 %, H2’22: 22 %). Sää- ja ympäristöliiketoiminta-alueella syklin heikentyminen ei näy, vaan tulos parantuu selvästi edellisvuodesta kasvusegmenttien vetämänä. Tulkitsimme, että Vaisala tulee myöskin suojelemaan kannattavuuttaan kulukurin avulla, vaikka yhtiö haluaakin pitää huolta myös pitkän aikavälin kilpailukyvystä ja kasvusta. Teimme pieniä ennusteleikkauksia: vuoden 2023 liikevoittoennusteemme laski 2 % ja nettotulosennuste 4 % korkeampien rahoituskulujen vuoksi. Ennustamme vuoden 2023 liikevaihdon asettuvan ohjeistetun vaihteluvälin (530-560 MEUR) keskivaiheille 549 MEUR:oon ja liiketuloksen vaihteluvälin (65-75 MEUR) alapäähän 67 MEUR:oon. Näemme siten pientä markkinariippuvaista epävarmuutta liiketulosohjeistuksen toteutumiseen liittyen.

Liiketoiminnan syklinen luonne pulpahti esiin, mutta pitkän aikavälin arvonluontikyky on yhä tallella

Vaisala on aina ollut talouden sykleistä riippuvainen yhtiö, mutta syklien vaikutukset ovat historiassa jääneet melko lyhytaikaisiksi ja yhtiö on pystynyt kasvattamaan tulostaan pitkällä aikavälillä. Vahva asema hajautuneilla ja rakenteellisesti kasvavilla loppumarkkinoilla tekee Vaisalan tuloskasvuprofiilista hyvän ja liiketoiminnan riskitasosta matalan pitkällä aikavälillä. Suotuisan loppumarkkinan ja vahvan markkina-aseman lisäksi yhtiöllä on varaa parantaa kannattavuuttaan sisäisten toimenpiteiden avulla. Osakkeen nykyinen melko vaativa arvostustaso (EV/EBIT 2023e: 18x) on siten perusteltavissa ja jää alle viiden vuoden historiallisen keskiarvon (20x) sekä verrokkiryhmään valittujen korkeaa pääoman tuottoa tekevien globaalien teknologiayhtiöiden arvostustason (22x). 9 %:n tuloskasvu (2022-26 CAGR) sekä 2 %:n osinkotuotto tarjoavat mielestämme kiinnostavan tuotto-odotuksen sijoittajalle ja yhdessä ylittävät arvioimamme tuottovaatimuksen (8,0 %).