VMP ostaa Smilen ja ottaa merkittävän kasvuloikan

VMP ja Noho Partners tiedottivat aamulla allekirjoittaneensa kauppasopimuksen, jonka mukaan VMP ostaa Smilen osakekannan osakevastiketta vastaan. Alustavasti suhtaudumme järjestelyyn positiivisesti VMP:n kannalta, sillä järjestelylle on selvä teollinen logiikka ja alustavan arviomme mukaan synergiapotentiaali on merkittävä. Odotamme VMP:lle positiivista kurssireaktiota tänään.

Järjestelyssä Smilen osakkeenomistajat saavat vastikkeena noin 0,81 VMP:n uutta osaketta jokaista omistamaansa osaketta vastaan. Lisäksi VMP ottaa kontolleen Smilen noin 33 MEUR:n nettovelat ja kokonaisuutena Smilen velaton kauppahinta on 82 MEUR. Tämä vastaa Smilen vuoden 2018 luvuilla laskettuna 0,6x EV/Sales ja 7x EV/EBITDA-kertoimia. Kertoimet ovat lievästi VMP:n omia kertoimia korkeammat.

Järjestelyn täytäntöönpano on ehdollinen VMP:n osakkeenomistajien hyväksynnälle yhtiön ylimääräisessä yhtiökokouksessa elokuussa. Järjestelyn odotetaan toteutuvan Q3’19:lla. VMP:n nykyiset omistajat, jotka yhdessä omistavat noin 58,1 % osakkeista tukevat yhdistymistä ja ovat sitoutuneet äänestämään sen puolesta. Järjestely ei vaadi kilpailuviranomaisten erillistä hyväksyntää ja siten sen toteutuminen on jo tässä vaiheessa selvää. Järjestelyn jälkeen VMP:n nykyiset omistajat omistavat noin 60 % ja Smilen nykyiset omistajat noin 40 % VMP:n osakkeista.

Vuoden 2018 luvuilla yhtiön yhdistetty liikevaihto oli noin 254 MEUR ja oikaistu käyttökate 21,8 MEUR. Yhtiöt ovat konsolidoineet markkinaa aktiivisesti viimeisen vuoden aikana, joten vuoden 2020 ennusteillamme yhdistetyn yhtiön liikevaihto nousee alustavien arvioidemme mukaan noin 335 MEUR:oon. Siten VMP ottaa Smilen hankinnalla merkittävän kasvuloikan ja nousee markkinaosuudeltaan toiseksi suurimmaksi toimijaksi Suomen henkilöstöpalvelumarkkinalla.

Pidämme transaktion arvostuskertoimia absoluuttisesti neutraaleina VMP:n kannalta, vaikka ne ovat eilisellä päätöskurssilla VMP:n vastaavia kertoimia korkeammat. Kertoimet ovat selvästi yhtiön aiemmin tekemien yritysostojen arvostuskertoimien yläpuolella, mutta Smilen huomattavasti suuremman kokoluokan ja hyvän kannattavuuden pohjalta tämä on perusteltavissa. VMP:n näkökulmasta järjestelyn arvonluontipotentiaalia nojaa etenkin saavutettaviin synergioihin järjestelyn arvostuksen ollessa neutraali. Alustavan arviomme mukaan järjestelyllä on saavutettavissa selviä kustannussynergioita hallinnollisia päällekkäisyyksiä karsimalla, toiminnan tehostamisen ja liikevaihdon kasvun kautta. Alustavan arviomme mukaan merkittävän kokoluokan toimijoiden yhdistämisen synergiapotentiaalin ulosmittaaminen tulee kuitenkin vaatimaan aikaa ja niitä joudutaan odottamaan pitkälle vuoteen 2020.