Wärtsilän Q4-numerot ylittivät selvästi odotukset tilausten ja liikevaihdon osalta, mutta suhteellinen kannattavuus jäi ennusteista. Myös osinkoehdotus oli pettymys. Markkinanäkymäkommentti oli positiivinen odotustemme mukaisesti, mutta se annettiin vain Q1’22:lle. Kokonaisuutena markkinassa on merkkejä vakaantumisesta ja elpymisestä. Kurssireaktiota ajatellen positiivista oli selvästi odotuksia parempi tilauskertymä, mutta raportin muut osat olivat pääosin neutraaleja tai hieman pehmeitä. Emme odota kovinkaan merkittävää kurssireaktiota. Suosituksemme osakkeelle on tällä hetkellä lisää 14,00 euron tavoitehinnalla.

Wärtsilän Q4-tilauskertymä (2150 MEUR; +92 % v/v) ylitti sekä oman (1947 MEUR) että etenkin konsensusennusteen (1679 MEUR). Valopilkkuna olivat sekä Marine Powerin että Marine Systemsin odotuksia vahvemmat tilaukset. Konsernin vuoden lopun tilauskanta (5859 MEUR) oli 16 % vuotta aiempaa korkeampi. Myös Q4-liikevaihto (+31 % v/v) ylitti reippaasti sekä oman että konsensusennusteen. Oikaistu EBIT-marginaali (9,9 %) oli odotuksiin nähden hieman pehmeä. Raportissa ei avattu kannattavuuden ajureita sen tarkemmin ja esimerkiksi palvelujen liikevaihto-osuus (48 %) oli odotusten mukainen. Haluammekin saada tarkempia tietoja Q4:n kustannusajureiden käyttäytymisestä. Oikaistu osakekohtainen tulos jäi myös hieman odotuksista korkeiden nettorahoituskulujen ja konserniveroasteen vuoksi. 0,24 euron osinkoehdotus oli pettymys ja merkitsee nykykurssilla vain 2,0 %:n tuottoa.

Wärtsilän ohjeistus oli informaatioarvoltaan melko vähäinen. Yhtiö ennakoi ”kysyntäympäristön olevan Q1’22:lla parempi kuin viime vuoden vastaavalla ajanjaksolla. Vallitsevat markkinaolosuhteet tekevät näkymästä kuitenkin epävarman”. Haluammekin saada merkittävästi lisätietoja sekä voimalamarkkinan (kaasukäyttöinen säätövoima ja varastointi) että Wärtsilälle tärkeiden alustyyppien (kaasunkuljetus, erikoisalukset) näkymistä. Uskomme vuotta 2021 laitepainotteisemman myyntimixin vuonna 2022 tuovan kannattavuuteen omat paineensa, mutta toisaalta korkeampi kapasiteetin käyttöaste ja normalisoituva alihankinta ja logistiikka helpottavat tilannetta.

Kaikkiaan raportti oli hyvästä tilauskertymästä huolimatta melko neutraali. Näkemyksen tarkentumiseen kaivataankin runsaasti lisätietoa sekä kysyntä- että kannattavuusajureista. Odotamme kurssireaktion olevan melko neutraali.