IDEXX Laboratories: Sijoitimme lemmikkieläinten diagnostiikan markkinajohtajaan

Kesällä 2025 teimme sijoituksen IDEXX Laboratories -yhtiöön. Tutkimme yhtiötä jo vuosia sitten, mutta sen arvostustaso on ollut liian korkea. Heinäkuussa tilanne näytti erilaiselta.

Tässä artikkelissa tarkastelemme mitä IDEXX tekee, miten se tekee rahaa ja miksi uskomme sen tuloksen kasvavan seuraavien viiden vuoden aikana. Näemme yhtiön hyvänä lisänä Sifter-rahaston pitkäjänteiseen laatusalkkuun.

Mitä IDEXX Laboratories tekee ja miten se tekee rahaa

IDEXX on maailman johtava lemmikkien diagnostiikkayhtiö. Se valmistaa eläinlääkärien vastaanotoille analysaattoreita, tarjoaa laajat laboratoriopalvelut ja on rakentanut ekosysteemin ohjelmistoista ja sovelluksista, joilla eläinlääkärit tekevät testejä ja diagnooseja paikan päällä muutamassa minuutissa.

Kun lemmikin omistaja tuo koiran tai kissan klinikalle, eläinlääkäri ottaa pienen verinäytteen ja laittaa sen IDEXXin analysaattoriin.

Laite antaa tulokset muutamassa minuutissa, ja eläinlääkäri pystyy diagnosoimaan tulehduksia, elinvaurioita tai vakavampia sairauksia heti. Jos tarvitaan laajempi tutkimus, näyte lähetetään IDEXXin referenssilaboratorioon.

IDEXX toimii razor and blade -liiketoimintamallilla, jossa analysaattorit luovat pitkän aikavälin kysynnän korkeakatteisille kulutustarvikkeille. Kun laite on asennettu, siitä tulee olennainen osa klinikan arkea ja jokainen testi tai käytetty kulutustarvike tuottaa jatkuvaluonteista liikevaihtoa.

Tämä on erittäin skaalautuva liiketoimintamalli, koska uudet testit ja päivitykset voidaan tuoda heti koko maailmanlaajuiselle laitekannalle.

Mitä enemmän testejä tehdään, sitä enemmän kulutustarvikkeita käytetään, mikä tekee kulutustarvikemyynnistä ennustettavan ja pitkän aikavälin tuloskasvun keskeisen lähteen.

IDEXXin liikevaihto on noin 4 miljardia dollaria vuodessa. Noin 60 prosenttia tulee Yhdysvalloista ja 40 prosenttia kansainvälisiltä markkinoilta. Yhtiö toimii noin 175 maassa ja palvelee yli 100 000 eläinlääkäriasemaa maailmanlaajuisesti.

1. Ennustettava kasvu

Uskomme, että ennustettava kasvu on pitkän aikavälin arvonluonnin perusta. Yhtiöllä tulee olla selkeä viiden vuoden kasvupolku.

IDEXXin kasvuennuste perustuu lemmikkien terveydenhuollon kasvavaan kysyntään ja sen seurauksena lemmikkien kasvaneeseen elinikään.

Tämä lisää testien määrää ja muodostaa positiivisen kierteen: mitä enemmän diagnostiikkaa käytetään, sitä parempaa hoitoa lemmikit saavat ja sitä pidempään ne elävät, mikä kasvattaa testitarvetta entisestään.

IDEXX vauhdittaa tätä trendiä kehittämällä jatkuvasti uusia testejä ja kouluttamalla eläinlääkäreitä modernista diagnostiikasta. Uusin esimerkki on analyserin neulanäyteominaisuus (fine needle aspiration), jolla tietyt syövät voidaan diagnosoida nopeasti vastaanotolla.

Toimiala on kasvanut noin 9 prosenttia vuodessa viimeisen vuosikymmenen aikana ja kasvun odotetaan jatkuvan. IDEXX tavoittelee 8,5–11 prosentin orgaanista kasvua ja sen noin 50 prosentin markkinaosuus antaa tähän vahvan perustan.

Laaja-asennettu laitekanta, toistuvat tulovirrat, monivuotiset sopimukset ja kulutustarvikkeiden suuri osuus myynnistä tekevät yhtiön kasvunäkymistä hyvin ennustettavat.

2. Vahva vallihauta

Laadukkaalla yhtiöllä täytyy olla rakenteellisia etuja, jotka suojaavat sitä kilpailulta. IDEXXin tapauksessa kolme tekijää muodostavat yhdessä vallihaudan, jota kilpailijoiden on erittäin vaikea haastaa.

1. Hajautunut ja vaativa asiakaskunta

Eläinlääkäriasemat ovat pieniä ja hajautuneita, mutta niiden tarpeet ovat laajat. IDEXX tarjoaa yhden integroidun kokonaisuuden analysaattoreista laboratorioihin ja ohjelmistoihin. Kattava kokonaisratkaisu säästää eläinlääkäreiden aikaa ja vähentää virheitä, mikä tekee yhtiön haastamisesta vaikeaa.

2. Vahvat panostukset tuotekehitykseen

IDEXX käyttää 7–8 prosenttia liikevaihdostaan tuotekehitykseen. Tämä on enemmän kuin joidenkin kilpailijoiden koko liikevaihto. Uudet testit voidaan tuoda yhdellä kertaa koko maailman laitekantaan, mikä vahvistaa yhtiön etumatkaa vuosi toisensa jälkeen.

3. Korkeat vaihtamisen kustannukset

Klinikat solmivat yleensä monivuotisia sopimuksia ja käyttävät IDEXX-järjestelmiä osana omaa työnkulkuaan. Laitteiden, ohjelmistojen ja labrapalveluiden vaihtaminen toiseen toimittajaan olisi kallista ja vaatisi uuden prosessin opettelua.

3. Vahvat taloudelliset tunnusluvut

Taloudelliset luvut ovat usein se tekijä, joka erottaa hyvät yhtiöt erinomaista yhtiöistä. Kestävä kilpailuetu näkyy yleensä vasta numeroissa, ja IDEXX on hyvä esimerkki siitä, miten laatu tulee esiin taloudellisissa tunnusluvuissa.

Investointitarpeet ovat vähäisiä tuotekehitystä lukuun ottamatta. Tase on vahva, nettovelka matala ja kassavirta korkea. Nämä tekijät antavat IDEXXille joustavuutta investoida innovaatioihin, ostaa omia osakkeitaan ja hakea uusia kasvumahdollisuuksia.

4. Houkutteleva valuaatio

Laadukkaita yhtiöitä harvoin saa halvalla, eikä IDEXX ole poikkeus. Kysymys on aina siitä, oikeuttaako yhtiön laatu, kasvupotentiaali ja liiketoiminnan kestävyys hinnan.

Olemme tutkineet IDEXXiä jo aikaisempina vuosina, mutta arvostustaso on ollut liian kallis. Pandemian aikaiset odotukset nostivat arvostustasot epärealistisiksi.

Kesäkuuhun 2025 mennessä odotukset olivat normalisoituneet ja arvostus laskenut tasolle, jonka arvioimme houkuttelevaksi. Sijoitimme noin 2,5 prosentin aloitusposition, mikä on meille tyypillinen uuden sijoituksen kohdalla.

Sijoituksemme jälkeen IDEXX on ehtinyt raportoimaan kahden kvartaalin tulokset, jotka ovat ylittäneet markkinaennusteet. Kulutustarvikkeiden kasvu on kiihtynyt odotettua nopeammin ja positiiviset näkymät ovat nostaneet osakekurssia lyhyessä ajassa. Tämä on tietysti kiva asia, mutta katseemme on yhtiön pitkän aikavälin näkymissä.

Arvioimme salkun jokaisen yhtiön säännöllisesti. Jos odotukset nousevat liikaa tai arvostus irtoaa fundamenteista, olemme valmiita keventämään tai irtautumaan kokonaan. Tällä hetkellä IDEXX käyttäytyy kuten sijoitushypoteesimme olettaa, vaikkakin olemme nähneet lyhyessä ajassa jo merkittävää nousua.

Yhteenveto

IDEXX on maailmanlaajuinen lemmikkidiagnostiikan markkinajohtaja, jolla on ennustettava kasvu, vahva vallihauta, erinomaiset taloudelliset tunnusluvut ja sijoitushetkellä mielestämme perusteltu arvostus.

Yhtiö hyötyy kasvavasta lemmikkien terveydenhuollon kysynnästä, hallitsee merkittävän osuuden globaalista diagnostiikasta ja tuottaa runsaasti toistuvaa liikevaihtoa kulutustarvikkeista ja laboratoriopalveluista.

Vahvat marginaalit, korkea pääoman tuotto ja matala pääomaintensiteetti tekevät IDEXXistä juuri sellaisen pitkäaikaisen arvonluojan, jota etsimme salkkuumme.

Karl Lidsle
Portfolio Manager