Aallon Group H2: Otamme riskin ja luotamme yritysostojen arvonluontiin

Aallon Groupin vuosi 2019 oli kasvustrategian perustan rakentamisen aikaa ja konsernin vahvistaminen heikensi yhtiön kannattavuutta. Tänä vuonna odotuksissa on kannattavuuden elpyminen lähemmäs normaalia hyvää tasoa. Yhtiö teki ensimmäiset avaukset yritysostorintamalla maltillisin arvostustasoin ja uuden toimitusjohtajan myötä olemme aiempaa luottavaisempia yritysostostrategiassa onnistumiseen. Vaikka osakkeen arvostus kiristää lyhyellä tähtäimellä, arvioimme yrityskauppojen myötä kiihtyvän kasvun tukevan osakkeen arvostusta tänä vuonna. Nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 11,0 euroon (aik. 9,9 euroa).

H2-liikevaihto jäi odotuksista, mutta kasvunäkymä on hyvä

Aallon Groupin H2-liikevaihto kasvoi 5,6 % 7,8 MEUR:oon, mikä jäi alle ennusteemme (8,2 MEUR), joka odotti H1:n vahvan 10 %:n kasvuvauhdin jatkuneen. Kasvu oli pääosin orgaanista ja loppuvuoden yritysostojen vaikutus oli arviomme mukaan vajaan prosenttiyksikön. Kasvua syntyi sekä uusasiakashankinnasta että nykyisten asiakkaiden kasvun johdosta. Liikevaihdosta valtaosa oli jatkuvaluonteista, mikä heijastelee yhtiön liiketoimintamallin defensiivistä luonnetta. Yhtiö on vuonna 2019 vahvistanut organisaatiotaan sekä HR- ja toiminnanohjausjärjestelmiään ja nyt perusta hyvän orgaanisen kasvun jatkamiselle on entistä vankempi. Myös läpiviety brändiuudistus tukee myyntiä.

Panostukset organisaatioon painoivat kannattavuutta

Aallon Groupin käyttökate oli H2:lla 0,4 MEUR (H2’18: 1,0 MEUR), mikä alitti odotuksemme (0,7 MEUR) heijastellen odotuksia alhaisempaa liikevaihtoa. Kannattavuutta painoivat odotetusti etupainotteiset rekrytoinnit, johtoryhmän kasvu sekä toimitusjohtajan vaihdoksesta aiheutuneet kustannukset. Käyttökate-% oli 5,4 % (H2’18: 13,4 %) ja toimitusjohtajan vaihdoksesta ja muilla kertaerillä oikaistu marginaali oli 7,6 %. Koko vuoden liikevoittomarginaali oli 9 %. Lähivuosien tulosennusteemme laskivat H2-raportin jälkeen ja rima on kannattavuuden osalta nyt kohtuullisen matala (2020e-2021e oik. EBIT-% 11,4-12,7 %), kun yhtiö ylsi vuonna 2018 13,6 %:n marginaaliin.

Tänä vuonna luvassa lisää yritysostoja

Aallon Group ei antanut kuluvalle vuodelle erikseen näkymiä, vaan toisti keskipitkän aikavälin tavoitteensa. Yhtiö tavoittelee keskipitkällä aikavälillä keskimäärin 15-20 %:n vuosittaista liikevaihdon kasvua markkinaa nopeammalla orgaanisella kasvulla ja yritysostoin. Yhtiö avasi pelin yritysostorintamalla viime vuoden lopussa ostamalla kaksi pientä tilitoimistoa maltillisin arvostuskertoimin. Yhtiö kartoittaa aktiivisesti uusia ostokohteita ja uusista kaupoista kuullaan hyvin todennäköisesti tämän vuoden aikana. Aallon Groupin uuden toimitusjohtajan tapaaminen vahvisti luottamustamme yhtiön yritysostostrategiaa kohtaan ja uskomme tulevien kauppojen luovan omistaja-arvoa.

Arvostustaso kiristää, mutta onnistuneilla yritysostoilla osakkeessa on nousuvaraa

Aallon Groupin vuosien 2020-2021 oikaistut P/E-kertoimet ovat 22x-18x ja vastaavat vahvan nettokassan huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 14x-12x. Vaikka yhtiön defensiivinen liiketoimintamalli nykyisessä nollakorkoympäristössä tukee yhtiölle hyväksyttäviä arvostuskertoimia, emme näe nykyisissä kertoimissa juurikaan perusteltua nousuvaraa. Kohollaan olevan arvostustason vuoksi onnistuneiden yritysostojen merkitys korostuu osakkeen arvoajurina ja turvamarginaali epäonnistumisten varalle on melko kapea. Olemme silti valmiita ottamaan riskin ja haluamme katsoa yhtiön seuraavat askelmerkit yritysostorintamalla osakkeen kyydissä.