Aallon Group: Heikentynyt kannattavuus toi tuloskasvutarinaan särön
Laskemme Aallon Groupin tavoitehinnan 10,0 euroon (aik. 12,5 EUR) ennusteleikkausten saattelemana ja samalla suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Yhtiön H2-tulos jäi selvästi odotuksistamme ja kustannusinflaatio pääsi yllättämään aiemmat liian optimistiset ennusteemme. Heikko talousympäristö varjostaa kuluvan vuoden orgaanista kasvunäkymää, mutta odotukset tämän suhteen olivat jo valmiiksi varovaisia. Arvioimme yhtiön jatkavan tekemistä yritysostorintamalla normaalisti ja hetken hiljaiselon jälkeen uusia järjestelyjä voidaan nähdä melko pian. Ennusteleikkausten jälkeen osakkeen arvostus ei näytä enää yhtä matalalta kuin aiemmin, mutta yritysostostrategian arvonluontipotentiaaliin peilattuna tuotto/riski-suhde kallistuu edelleen positiivisen puolelle.
Odotetusti yritysostovetoista kasvua
Aallon Groupin H2-liikevaihto kasvoi 11 % 15,4 MEUR:oon ja oli linjassa odotuksiimme. Kasvu oli odotetusti pääosin epäorgaanista, jota tuli yhteensä 7 melko pienestä yritysostosta. Yhtiön mukaan orgaaninen kasvu hidastui H2:lla alkuvuodesta (H1’23: n. 4 %), ja arvioimme sen olleen suunnilleen linjassa ennusteemme (3 %) kanssa. Orgaanista kasvua tukivat alkuvuodesta tehdyt hinnankorotukset ja myös uusasiakashankinta sujui viime vuonna suhteellisen normaalisti. Talouden jäähtyminen alkoi kuitenkin näkyä H2:lla asiakkaiden volyymikehityksessä ja asiakaspoistuma oli nousussa pk-yritysten konkurssien myötä. Isossa kuvassa heikon talousympäristön vaikutukset yhtiön liiketoimintaan ovat melko rajallisia, vaikkakin orgaaninen kasvu on lyhyellä aikavälillä tahmeaa.
H2-tulos jäi selvästi odotuksistamme kustannusinflaation yllättäessä liian optimistisen ennusteemme
Aallon Groupin EBITA-liikevoitto heikkeni H2:lla 0,7 MEUR:oon (H2’22: 1,1 MEUR) ja alitti selvästi tuloskasvua odottaneen ennusteemme (1,4 MEUR). EBITA-marginaali (4,5 % vs. 7,7 %) heikkeni vertailukaudesta, kun käytännössä jokainen kulurivi oli ennusteitamme korkeammalla tasolla. Käsityksemme mukaan H2:n kulutasossa ei ollut mitään normaalista poikkeavaa, vaan kustannusinflaatio yhdistettynä vaisuun orgaaniseen kasvuun selittää suhteellisen kannattavuuden heikentymistä. Aallon Group tavoittelee strategiassaan asteittaista kannattavuusparannusta ja hyvin sujuneen H1:n jälkeen loppuvuoden kehitys oli meille pettymys.
Tulosennusteet joutuivat leikkuriin
Odotuksiamme korkeamman kulurakenteen myötä lähivuosien tulosennusteemme laskivat noin 22 %. Tänä vuonna kannattavuusparannus (2024e EBITA 9,3 %) on tiukassa vaimeassa orgaanisen kasvun ympäristössä, sillä lähtökohtaisesti yhtiö tekee hinnankorotuksia kompensoidakseen palkkojen nousua. Vaikka yhtiöltä ei ole hetkeen kuultu uusista yritysjärjestelyistä, eivät yritysostomarkkinan fundamentit ole muuttuneet mihinkään. Siten yhtiö näkee edellytyksensä jatkaa järjestelyjen toteuttamista hyvinä, vaikka viime vuonna kauppoja ei saatu maaliin toivotusti.
Arvostus on kohtuullinen, mutta heikentynyt kannattavuus toi särön tuloskasvutarinaan
Ennusteillamme Aallon Groupin vuoden 2024 oikaistu P/E-kerroin on 14x, EV/EBIT 11x ja IFRS16-veloista oikaistu EV/EBITA-kerroin 10x. Nämä ovat mielestämme kohtuullisia tasoja Aallon Groupin kaltaiselle defensiiviselle kasvuyhtiölle, jolla on hyvät edellytykset luoda omistaja-arvoa johdonmukaisella yritysostostrategialla. Yhtiö on löytänyt toimivan reseptin, jolla pieniä ja keskisuuria tilitoimistoja saadaan ostettua maltillisilla arvostuskertoimilla, ja järjestelyt ovat heijastuneet myös yhtiön tuloskasvuun. Nyt viime vuoden aikana hidastunut järjestelytahti ja heikentynyt kannattavuus tuovat kuitenkin särön lyhyen aikavälin tuloskasvutarinaan. Arvioimme tämän painavan yhtiön hyväksyttävää arvostustasoa, kunnes näyttöjä paranevasta suorittamisesta aletaan jälleen saada.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aallon Group
Aallon Group on 2019 perustettu alueellisista pitkän historian tilitoimistoista muodostettu konserni, joka tarjoaa tilitoimistopalveluja Suomessa. Yhtiön tarkoituksena on tarjota suuren tilitoimiston osaaminen ja asiantuntemus paikallisella palvelulla. Aallon Group kuuluu kokoluokaltaan Suomen suurimpien tilitoimistojen joukkoon. Aallon Group pyrkii aktiivisesti konsolidoimaan fragmentoitunutta tilitoimistomarkkinaa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.02.
2023 | 24e | 25e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 32,9 | 33,9 | 34,8 |
kasvu-% | 12,29 % | 3,04 % | 2,63 % |
EBIT (oik.) | 3,1 | 3,1 | 3,4 |
EBIT-% (oik.) | 9,42 % | 9,27 % | 9,64 % |
EPS (oik.) | 0,61 | 0,64 | 0,67 |
Osinko | 0,22 | 0,23 | 0,24 |
Osinko % | 2,09 % | 2,83 % | 2,96 % |
P/E (oik.) | 17,29 | 12,76 | 12,20 |
EV/EBITDA | 8,53 | 6,19 | 5,60 |