Aallon Group: Jälleen askel eteenpäin yritysostorintamalla

Aallon Group tiedotti tiistaina jo vuoden neljännestä yritysjärjestelystä, jossa tutun pelikirjan mukaisesti ostettiin hyvin kannattavaa tilitoimistoliiketoimintaa matalalla arvostuksella. Yritysostostrategian edetessä nykyisillä raiteillaan ja orgaanisen kasvun piristyessä näemme osakkeen lähivuosien tuotto-odotuksen olevan erittäin hyvällä tasolla suhteellisen mataliin riskeihin nähden. Heikentynyt markkinasentimentti painaa kuitenkin myös Aallon Groupin hyväksyttäviä kertoimia, mikä jarruttaa vielä lyhyellä tähtäimellä vahvemman näkemyksen ottamista osakkeessa. Siten toistamme Aallon Groupin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 12,0 euroon (aik. 12,5 EUR).

Kohtuukokoinen yrityskauppa Helsingissä

Aallon Group tiedotti tiistaina ostaneensa helsinkiläisen HM-Tilipalvelu Oy:n liiketoimintakaupalla noin 1,1 MEUR:n kauppahinnalla. Kauppahinnasta 914 TEUR maksetaan käteisellä ja 228,5 TEUR Aallon Groupin uusilla osakkeilla (merkintähinta 10,46e). Yritysjärjestelyn arvostus (EV/S 1,1x ja EV/EBITDA 4,9x) näyttää jälleen maltilliselta ja noudattaa tuttua sapluunaa, mitä aiempien vastaavien järjestelyjen osalta on nähty (EV/EBITDA n. 5x). Kaupan tulospohjainen arvostus on selvästi alle Aallon Groupin omien kertoimien, mikä antaa hyvät lähtökohdat omistaja-arvon luonnille.

Hyvin kannattava ja hallitusti kasvanut tilitoimisto

Hallittua kasvua tehnyt HM-Tilipalvelu Oy on tarjonnut asiakkailleen henkilökohtaisia ja kasvollisia tilitoimistopalveluita jo lähes 30 vuoden ajan, vaikkakin nykymuotoinen HM-Tilipalvelu syntyi vuonna 2016. Yhtiön pitkäaikainen asiakaskunta koostuu pääasiassa paikallisista pk-yrityksistä ja yhtiö työllistää kahden omistajan lisäksi 8 työntekijää. Kaupan kohteena olevan liiketoiminnan liikevaihto 12 kk jaksolla 2/2021–1/2022 oli noin 986 TEUR ja käyttökate noin 220 TEUR (EBITDA-% 22 %).

Strategian mukainen kasvuvauhti on tänä vuonna jo taattu tehtyjen yritysostojen myötä

Nostimme yrityskaupan myötä lähivuosien liikevaihtoennusteitamme noin 3 % ja yrityskauppojen poistoilla oikaistuja tulosennusteita 4 %. Odotamme nyt Aallon Groupin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 17 % 28,7 MEUR:oon, josta noin 13 %-yksikköä tulee jo tehdyistä yritysostoista. Yhtiön panostukset tuottavuutta tehostaviin järjestelmiin ja ohjelmistokehitykseen (esim. uusi Aallon Portti) yhdessä kasvaneen kokoluokan kanssa mahdollistavat arviomme mukaan kannattavuuden asteittaisen parantamisen tulevien vuosien aikana. Tehtyjen yritysostojen paremman kannattavuuden pitäisi myös tukea kannattavuuden kehitystä. Odotamme yhtiön käyttökatteen paranevan tänä vuonna 3,7 MEUR:oon, mikä vastaisi 12,9 %:n käyttökatemarginaalia (2021: 11,5 %).

Defensiivisen kasvun hintalappu ei päätä huimaa

Aallon Groupin vuosien 2022-2023 oikaistut P/E-kertoimet ovat noin 15x-14x ja nettokassan huomioivat EV/EBIT-kertoimet 12x ja 10x. Nämä ovat mielestämme jo matalia tasoja Aallon Groupin kaltaiselle defensiiviselle kasvuyhtiöille, joka kykenee näkemyksemme mukaan luomaan omistaja-arvoa johdonmukaisella yritysostostrategiallaan. Vuosi 2021 myös vahvisti yritysostostrategian toimivuuden aiempaa isommassa mittakaavassa (8 järjestelyä vuonna 2021), mikä vahvistaa luottamusta tulevia vuosia kohtaan. Tänä vuonna vauhti on jatkunut hyvänä ja alkuvuoteen mahtuu jo 4 järjestelyä. Strategian edetessä osakkeessa on lähivuosille nousuvaraa niin tuloskasvun kuin arvostuskertoimien nousun kautta, mutta lyhyellä tähtäimellä heikentyneessä markkinatunnelmassa jälkimmäiseen komponenttiin nojaaminen on aiempaa vaikeampaa.