Aallon Group listautumisanti - laaja analyysiraporttimme luettavissa inderes.fi:ssä

Aallon Group tiedotti tänään listautumisantinsa ehdoista. Olemme laatineet yhtiöstä laajan analyysiraportin, joka on luettavissa maksutta täältä. Aallon Group on uusi sijoitusprofiililtaan mielenkiintoinen haastaja Suomen tilitoimistomarkkinalla. Yhtiössä yhdistyvät nykyliiketoiminnan defensiivinen, vakaa ja kannattava kasvu, jota yhtiö haluaa listautumisen myötä vauhdittaa yritysostoin omaa osakettaan käyttäen. Fragmentoitunut markkina antaa hyvät lähtökohdat omistaja-arvon luonnille myös yritysostoin ja näemme yhtiön menestymismahdollisuudet hyvinä. Kasvu ei kuitenkaan skaalaudu merkittävästi, minkä takia tuloskasvu jää arviomme mukaan noin 9-10 %:n tasolle lähivuosina. Tämä yhdistettynä toistaiseksi todistamattomaan organisaatiorakenteeseen ja strategiaan asettavat hyväksyttävälle arvostustasolle selkeät rajat, mutta annin arvostuksella (2018-2019e P/E 10x-9x) osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva.

Aallon Group on kuudesta pitkäikäisestä ja paikallisesti merkittävästä tilitoimistosta muodostettu konserni, joka tarjoaa tilitoimistopalveluita ja niitä tukevia asiantuntijapalveluita Suomessa. Tilitoimistoalan konsolidaation edetessä nämä kuusi yrittäjähenkistä tilitoimistoa päättivät yhdistää voimansa sen sijaan, että olisivat päätyneet suurempien kilpailijoiden tai pääomasijoittajien ostettaviksi. Juridisesti yhdistyminen tapahtui vuoden 2019 maaliskuussa. Nyt Aallon Group haluaa itse aktiivisesti olla ostajan roolissa toimialan konsolidaatiokehityksessä, mikä onnistuessaan mahdollistaa merkittävän omistaja-arvon luonnin. Suunniteltu listautuminen mahdollistaisi yhtiön oman osakkeen käytön tulevissa yrityskaupoissa, mikä mahdollistaa uusille tilitoimistoille omistajuuden säilyttämisen sekä madaltaa kynnystä liittyä mukaan osaksi Aallon Groupin yrittäjähenkistä kasvutarinaa.

Yhdistyneen Aallon Groupin vuoden 2018 pro forma -liikevaihto oli 15,4 MEUR ja liikevoitto 2,1 MEUR (EBIT-% 13,5 %). Yhtiön pro forma -liikevaihto on kasvanut keskimäärin 7,8 % vuosina 2014-2018*, mikä ylittää tilitoimistomarkkinan keskimääräisen kasvuvauhdin (noin 3 %) tällä ajanjaksolla. Aallon Groupin historiallisesti tasainen kasvu ja vakaa kannattavuus perustuvat jatkuvaan sopimuslaskutukseen (2018: yli 97 % liikevaihdosta jatkuvaa), pitkiin asiakassuhteisiin sekä yhtiön omaan teknologiakehitykseen, jolla kirjanpitäjien työtä saadaan tehostettua. Kokonaisuudessaan yhtiön liiketoiminta on hyvin defensiivistä ja liiketoiminnan riskiprofiili on Helsingin pörssin matalimmasta päästä. Yhtiön vakaa liiketoimintamalli mahdollistaa myös hyvän osingonmaksun.

Aallon Groupin keskipitkän aikavälin tavoitteena on keskimäärin 15-20 %:n liikevaihdon kasvu, joka koostuu markkinakasvua (noin 3-4 %) nopeammasta orgaanisesta kasvusta sekä yritysostojen tuomasta epäorgaanisesta kasvusta. Lisäksi yhtiö tavoittelee keskipitkällä aikavälillä kasvavaa käyttökatemarginaalia (2018 pro forma -EBITDA: 16,4 %). Ennusteemme ja arvonmäärityksemme pohjautuvat pelkästään nykyliiketoiminnan orgaaniseen kasvuun, sillä tulevien yrityskauppojen mallintaminen etukäteen on haasteellista. Ennustamme yhtiön jatkavan vakaata kehitystään ja liikevaihdon kasvavan keskimäärin 7,2 % vuosina 2019-2022. Yhtiöllä on mielestämme selkeää potentiaalia parantaa kannattavuuttaan asteittain skaalaetujen ja digitaalisten prosessien tehostaessa toimintaa, mutta ennustamme vain hyvin maltillista marginaaliparannusta ja odotamme yhtiön liikevoiton kasvavan keskimäärin 9,5 % vuosina 2019-2022.

Listautumishinnalla arvostuskertoimet (2019e: EV/EBITDA 6,6x, P/E 9,4x) ovat mielestämme houkuttelevia ja näemme niissä nousuvaraa. Tämä yhdistettynä ennustamaamme tuloskasvuun ja lähivuosien noin 5-6 %:n osinkotuottoon tarjoaa mielestämme jo erinomaisen yli 15 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen. Tämän päälle sijoittaja saa mielestämme odotusarvoltaan selvästi positiivisen yritysjärjestelyoption. Yhtiön pitkän aikavälin kasvutarina ja arvonluontipotentiaali nojaavat vahvasti yritysostostrategiaan, ja myös suurimmat riskit liittyvät yrityskauppojen onnistumiseen.