Aallon Group: Vauhdikas vuoden aloitus yrityskaupparintamalla

Toistamme Aallon Groupin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 12,0 euroon (aik. 11,5 EUR). Yhtiön perjantaina tiedottama yritysosto oli jo toinen viikon sisään ja myös kokoluokaltaan sekä arvostusmielessä melko samankaltainen. Strategian mukainen yritysosto vahvistaa Aallon Groupin resursseja konsultatiivisen strategisen kirjanpidon ja talousjohdon palveluiden saralla Helsingissä ja valtakunnallisesti. Mielestämme osakkeen arvostus puoltaa edelleen istumaan eteenpäin kulkevan defensiivisen ja yritysostovetoisen kasvustrategian kyydissä.

Toinen maltillisella arvostuksella tehty yrityskauppa viikon sisään

Aallon Group tiedotti perjantaina ostaneensa helsinkiläisen TalousNosturi Oy:n liiketoiminnan 0,8 MEUR:lla. Kauppahinnasta 0,48 MEUR maksetaan rahana ja 0,32 MEUR Aallon Groupin uusilla osakkeilla (merkintähinta 9,94 euroa). Yrityskaupan arvostus (EV/S 0,8x ja EV/EBITDA 5,3x) näyttää mielestämme maltilliselta ja on selvästi alle Aallon Groupin omien arvostuskertoimien. Tulospohjainen arvostus on linjassa myös yhtiön aiempien hieman suurempien yrityskauppojen kanssa. Matalilla arvostuskertoimilla toteutettavissa järjestelyissä edellytykset omistaja-arvon luomiselle ovat näkemyksemme mukaan hyvät. Yritysosto raportoidaan osana Aallon Groupia 1.1.2021 alkaen.

Strategista kirjanpitoa tarjoava tilitoimisto Helsingistä

TalousNosturi on vuonna 2001 perustettu tilitoimisto, jonka liiketoiminta on rakennettu asiakasta konsultoivan palvelukulttuurin ympärille. Aallon Group arvioi TalousNosturin konseptoitujen taloushallinnon ja talousjohdon palveluiden ja resurssien vahvistavan hyvin niin Helsingin kuin koko konsernin palvelukokonaisuutta. Kaupan kohteena olevan toiminnan vuoden 2020 pro-forma liikevaihto oli noin 1,0 MEUR ja pro-forma käyttökate 0,15 MEUR (käyttökate-% 15 %). Yhtiö työllistää 10 henkilöä, jotka jatkavat nykyisissä työtehtävissä, ja käsityksemme mukaan siirtyvät vielä tämän vuoden aikana Aallon Groupin Pasilan toimitiloihin.

Tänä vuonna kasvu vauhdittuu tehtyjen yritysostojen ansiosta

Lisäsimme yrityskaupan ennusteisiimme ja tarkistimme samalla lievästi lähivuosien orgaanisia kasvuennusteita alaspäin heijastellen useampien yrityskauppojen myötä kasvaneita ennusteriskejä. Kokonaisuutena vuosien 2021-2022 liikevaihto- ja oikaistut tulosennusteemme nousivat noin 3-4 %. Koronatilanne jarrutti H1’20:llä Aallon Groupin orgaanisen kasvun nollan tuntumaan, mutta käsityksemme mukaan uusmyynti on lähtenyt H2:n aikana elpymään. Siten yhtiön edellytykset palata orgaaniselle kasvupolulle (+4 %) tänä vuonna ovat hyvät. Vuodelle 2021 epäorgaanista kasvua (+19 %) tuovat nyt tehdyn yrityskaupan lisäksi kolme muuta vuoden sisällä tehtyä yrityskauppaa. Ostettujen kohteiden paremman kannattavuuden pitäisi arviomme mukaan myös tukea lähivuosina koko Aallon Groupin kannattavuutta yhdessä kasvun myötä saavutettavilla skaalaeduilla.

Arvostuksessa nousuvaraa yritysostojen tulosvaikutuksen realisoituessa

Aallon Groupin vuosien 2021-2022 oikaistut P/E-kertoimet ovat 20x-17x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 14x-11x. Arvostuskertoimet ovat edelleen hyvin perusteltavissa , kun huomioidaan yhtiön liiketoiminnan defensiivinen luonne ja vauhdikkaasti etenevä yritysostostrategia. Kertoimet kuitenkin pitävät sisällään oletuksen jo tehtyjen yritysostojen tuloskasvun realisoitumisesta, josta saadaan kunnolla näyttöjä vasta tämän vuoden aikana. Yritysostostrategian edetessä oikeilla raiteilla osakkeen tuotto-odotus on mielestämme riittävä kompensoimaan tähän liittyviä riskejä.