Admicom järjesti tiistaina hiljaista jaksoa edeltävän analyytikkopuhelun, jonka tallenne on katsottavissa täältä. Suomen rakennusmarkkina on viime kuukausina lähtenyt selvästi piristymään suurten datakeskushankkeiden siivittämänä, mutta Admicomin asiakaskunnassa tunnelmat ovat yhä kaksijakoiset monien toimijoiden kärvistellessä heikon uudisrakentamisen vuoksi. Kokonaisuutena markkinatunnelmat ovat alkaneet parantua alkuvuoteen verrattuna, ja uskomme positiivisten merkkien Suomen taloudesta heijastuvan lähivuosina myönteisesti myös Admicomin kasvuvauhtiin. Tähän nähden osakkeen nykyarvostus (2026e EV/EBIT 9,6x) on mielestämme erittäin matala.

Huomioita Admicomin analyytikkopuhelun pohjalta

• Datakeskusrakentaminen näkyy yhä selvemmin Suomen rakennusmarkkinassa, ja Tilastokeskuksen mukaan rakentamisen liikevaihto on kasvanut touko-heinäkuussa kaksinumeroista (12-15 %) vauhtia. Admicomin asiakaskunnassa tämä piristyminen ei vielä näy laaja-alaisesti, vaan edelleen vaisu uudisrakentamisen markkina pitää monet pienemmät rakennusyhtiöt ahtaalla. Yhtiön karkean arvion perusteella noin joka kolmannella yhtiön ERP-asiakkaista menee tällä hetkellä hyvin, mutta noin 2/3 asiakaskunnasta painii ainakin jossain määrin heikon markkinatilanteen kanssa. Datakeskusbuumi hyödyttää ensimmäisenä erityisesti suuria rakennusyhtiöitä (kts. kommenttimme täältä), mutta arvioimme hyötyjen valuvan asteittain myös pienempään päähän alihankintaketjujen kautta.
• Admicom on tänä vuonna siirtänyt Ultima-asiakkaitaan uuteen laskutusmalliin, jossa aiemmasta vuosittaisesta tasauslaskutuksesta siirrytään kuukausittain rullaavaan tasauslaskutukseen. Q2:lla Ultiman laskutusmallin muutos aiheutti yli 0,5 MEUR vastatuulta liikevaihdon kehitykseen, ja koko vuoden osalta yhtiö on arvioinut vaikutuksen olevan 0,5-0,9 MEUR. Arviomme mukaan loppuosa negatiivisesta vaikutuksesta osuu Q3:lle, sillä tasauslaskutus on ajoittunut pääosin Q2-Q3:lle.
• Admicom on jatkanut strategiansa mukaisesti yritysostokohteiden aktiivista kartoittamista, mutta sopivan kulttuurisen sopivuuden ja järkevän arvostustason yhteensovittaminen on yhtiön sanojen mukaan "neulan etsintää heinäsuovasta". Arvostuserot listaamattomien ja julkisten SaaS-yhtiöiden osalta ovat edelleen haasteena, mutta viime aikoina pahimmat tekoälypelot ovat jossain määrin väistyneet. Admicomin osakkeen arvostus on silti jäänyt vielä junnaamaan mielestämme hyvin matalalle tasolle. Nykyisellä arvostustasolla näemme Admicomin myös itsessään hyvin potentiaalisena yritysostokohteena markkinan konsolidaatiossa. Yhtiön melko hajanaisella omistuspohjalla ostotarjous voisi myös hyvin toteutua riittävän hyvän tarjouksen edessä.
• Admicom ei ole edelleenkään nähnyt asiakaskunnassaan AI-pohjaista asiakaspoistumaa. Tekoälykehitys ei ole yhtiön mukaan myöskään näkynyt vielä kilpailutilanteen kiristymisenä tai uusien toimijoiden markkinoilletulona. Yhtiö jatkaa omia tekoälyhankkeitaan ja rekrytoi uusia AI-osaajia. Yhtiö myös hyödyntää siirtymävaiheessa jonkin verran ulkopuolista kehitysapua, kunnes suunnitellut rekrytoinnit on saatu tehtyä. Luonnollisesti tällä hetkellä työmarkkina hyvistä AI-osaajista on erittäin tiukka. 
• Admicom ohjeistaa vuoden 2026 jatkuvan vuosilaskutuksen (ARR) kasvavan 3–10 % ja kokonaisliikevaihdon kasvavan 2–6 %. Oikaistun käyttökatteen ennakoidaan olevan 31–36 %:n tasolla liikevaihdosta. Ennusteemme odottaa tälle vuodelle 2,5 %:n liikevaihdon kasvua ja 32,5 %:n oikaistua käyttökatetta. Raportoitua käyttökatetta (29,4 %) rasittavat muutosneuvottelujen kertaerät. Ennusteemme vaatii H2:lla 2,5-3,5 %:n kasvua. Kannattavuuden osalta loppuvuodelle epävarmuutta tuo se, miten nopeasti Admicom onnistuu uusissa rekrytoinneissa ja kuinka paljon yhtiö käyttää ulkopuolista osaamista AI-kehitystyössään. Palaamme odotuksiimme Q3:n osalta tarkemmin tulosennakossa lähempänä Admicomin tulospäivää (8.10.).