Administer: Econia-yrityskaupan kauppahinta laski hieman välitysmenettelyssä

Administer tiedotti eilen välitysmenettelyn päätöksestä Econia-yrityskaupan kauppahintaa koskeneessa riidassa. Administer sai päätöksessä 0,7 MEUR:n hinnanalennuksen ja tälle määrälle tuotto- ja viivästyskorot, mikä pienentää käytännössä Econian kauppahintavelkaa. Tulemme huomioimaan asian seuraavan päivityksen yhteydessä, mutta isossa kuvassa päätöksen vaikutus on pieni eikä sillä ole vaikutusta näkemykseemme osakkeesta.

Riidan tausta ja päätös

Administer Oyj osti 11.11.2022 Econia Oy:n (tiedote) 20 MEUR:n velattomalla kauppahinnalla. Kyseessä oli silloin Administerin suurin yrityskauppa, ja näin on edelleen. Yhtiön mukaan kaupan jälkeen selvisi virhe kaupan kohteesta ennen kauppaa Administerille annetuissa taloustiedoissa, minkä vuoksi Administer esitti myyjille hinnanalennusta koskevan vaatimuksen. Vaadittua hinnanalennusta koskeva erimielisyys on käsitelty Administer Oyj:n ja Econia Oy:n entisten pääomistajien välisessä välitysmenettelyssä.

Välitysoikeus on 24.3.2025 antanut välitystuomion, jossa entiset pääomistajat on velvoitettu suorittamaan Administer Oyj:lle hinnanalennuksena yhteensä 0,7 MEUR ja tälle määrälle tuotto- ja viivästyskorot sekä vastaamaan välitysmenettelyn kuluista suurelta osin.

Econia-yritysosto on näkemyksemme mukaan tuhonnut arvoa

Emme tienneet Econia-yritysostoon liittyvästä riidasta, mutta jo pian yritysoston jälkeen odotuksia Econian tuloskontribuutiosta laskettiin. Yrityskauppaan liittyvän tiedotteen yhteydessä vuodelle 2022 ennustettiin noin 25 MEUR:n liikevaihtoa ja noin 3 MEUR:n käyttökatetta ja yhdeksän ensimmäisen kuukauden käyttökatteeksi kerrottiin 2,2 MEUR, mutta lopulta Econian liikevaihto oli vuonna 2022 noin 24,4 MEUR ja käyttökate oli noin 2,0 MEUR. Tätä kautta yritysoston lukuihin liitettiin nopeasti epävarmuustekijöitä. Vuonna 2023 Econian liikevaihto laski ja tulos heikkeni merkittävästi. Vuoden 2024 tulosluvut ovat vielä epäselviä, mutta liikevaihto jatkoi lasku-uralla (2024: 21,6 MEUR) henkilöstövuokrauksen heikon markkinatilanteen takia. Oletettavasti myös kannattavuus on heikentynyt edelleen.

Econian alkuperäinen kauppahinta vastasi toteutuneilla vuoden 2022 luvuilla 0,8-1,0x EV/S-kerrointa ja 10-12x EV/EBITDA-kerrointa (riippuen lisäkauppahinnasta). Kauppahinta oli mielestämme suhteellisen neutraali silloisiin vuoden 2022 tulosodotuksiin nähden, mutta vuoden 2022 toteumaan ja erityisesti tämän jälkeisten vuosien kehitykseen suhteutettuna hinta oli korkea. Lisäksi arvostus oli silloinkin korkea Administerin omiin arvostuskertoimiin nähden. Näkemyksemme mukaan Econia-yritysosto on toistaiseksi tuhonnut omistaja-arvoa ainakin, jos oletuksemme vuoden 2024 heikosta tulostasosta pitää paikkansa. Päätös hinnanalennuksesta ei muuta juuri kokonaiskuvaa, ellei Econiasta saada tulevaisuudessa merkittävästi enemmän irti.

Päivitämme lukuja seuraavan päivityksen yhteydessä

Välitysmenettelyn päätös alentaa yrityskaupan kauppahintaa, mikä pienentää Administerin taseeseen kirjattua Econian kauppahintavelkaa sekä liikearvoa vastaavalla määrällä. Käytännössä Administerin tase vahvistuu siis hieman päätöksen ansiosta, ja ennusteissa ollut ulospäin virtaava rahavirta lisäkauppahinnasta pienentyy. Kokonaisuuden kannalta 0,7 MEUR on kuitenkin suhteellisen pieni summa, emmekä näe syytä muuttaa näkemystämme osakkeesta sen takia. Päätöksellä ei ole vaikutusta yhtiön vuoden 2025 tulosohjeistukseen, ja oletamme, ettei sillä ole tulosvaikutusta. Teemme tarvittavat muutokset seuraavan päivityksen yhteydessä.