Administer julkaisi aamulla H2’23-raportin sekä strategiapäivityksen. H2-tulos oli suhteellisen neutraali yhtiön aiemmin julkaiseman negatiivisen tulosvaroituksen jälkeen. Ohjeistus vuodelle 2024 oli lievä pettymys erityisesti kannattavuuden osalta, mutta indikoi kuitenkin merkittävää tulosparannusta vuoden 2023 heikolta tasolta. Strategiapäivitystä emme toistaiseksi ehtineet analysoida tarkemmin. Ensireaktiomme kokonaisuudesta on suhteellisen neutraali, mutta aivan odotuksiimme yhtiö ei yltänyt.

Liikevaihto jatkoi yritysostovetoista kasvua

Administerin H2-liikevaihto oli 36,6 MEUR kasvaen 27 % vertailukaudesta, kun ennusteemme oli 37,1 MEUR (+28,5 %). Orgaanista kasvua yhtiö ei enää eritellyt, vaan kertoi, että kasvun taustalla olivat erityisesti tehdyt yrityskaupat ja Sillan aikaansaama kasvu. Tämä viittaa mielestämme siihen, että ainoastaan Silta kasvoi orgaanisesti loppuvuonna. Vielä H1’23-raportissa Administer kertoi, että orgaaninen kasvu oli H1:llä ”lähes 10 %”. Orgaanisen kasvun hyytyminen oli kuitenkin odotettua vaikeassa markkinatilanteessa. Negatiiviselta puolelta kommentit rajoittuivat pääosin siihen, että yleisen taloustilanteen heikkeneminen heijastui toimintaan negatiivisesti ja vahvimmin tämä näkyi henkilöstövuokrauksessa. Näkyvyys Administer-konsernin eri osiin on rajallinen, mitä kautta kehityksen analysointi on vaikeaa. Näkyvyys paranee hieman, kun suuret tytäryhtiöt kuten Silta, Econia ja EmCe julkaisevat omat tilinpäätöksensä ajallaan. Tätä ennen tarkempi analysointi on vaikeaa.

Tulos oli suunnilleen odotetun heikko

Vertailukelpoinen käyttökate oli H2:lla 1,7 MEUR (H2’22: 2,7 MEUR), mikä on noin 4,6 % liikevaihdosta (H2’22: 9,5 %). Tulos sisälsi 0,4 MEUR kertaluontoisia eriä, joten raportoitu käyttökate oli 1,3 MEUR eli suunnilleen linjassa ennusteemme 1,4 MEUR kanssa. Liiketulos oli 1,7 MEUR tappiolla, ja sitä rasittivat odotetusti yrityskaupoista syntyneet liikearvon poistot (-2,0 MEUR). Liikearvopoistoja yhtiö ei tekisi IFRS-kirjanpidossa eikä niillä ole rahavirtavaikutusta, minkä takia olemme oikaisseet ne omissa luvuissamme. Suosittelemme sijoittajia seuraamaan erityisesti kertaeristä oikaistua EBITA-tunnuslukua, joka oli H2:lla noin 0,8 MEUR (ennuste 0,6 MEUR). Oikaistuja lukuja joudumme tarkentamaan myöhemmin, mutta kokonaisuutena H2-tulos vaikuttaa suhteellisen neutraalilta alhaisiin odotuksiin nähden.

Hallitus ehdottaa 10.4.2024 pidettävälle yhtiökokoukselle, että tilikaudelta 1.1.-31.12.2023 ei jaeta osinkoa. Odotimme yhtiöltä pientä osinkoa (ennuste 0,01 €/osake), mutta käytännön merkitystä tällä ei mielestämme ole. Se oli kuitenkin oleellista, että yhtiö oli rikkonut rahoituksensa kovenanttiehtoja. Yhtiön mukaan rahoituslaitoslainat sisältävät kovenanttiehdon, jossa tarkastellaan konsernin nettovelkojen suhdetta käyttökatteeseen, eikä tämä ehto ei täyttynyt 31.12.2023. Yhtiön mukaan kovenanttiehdon rikkoontumisesta on neuvoteltu rahoittajien kanssa ja kaikilta rahoittajilta on kovenanttiehdon rikkoontumisesta saatu vastuuvapaus. Tässä mielessä hätää ei ole, mutta asiaa on selvitettävä tarkemmin. Yhtiön velkaantumisaste oli vuoden lopussa noin 54 % (2022: 51 %).

Ohjeistus oli lievä pettymys

Raportissa kiinnostuksen kohteena oli luonnollisesti erityisesti kuluvan vuoden ohjeistus, joka oli seuraava: Administer arvioi liikevaihdon olevan 76-81 MEUR ja käyttökatemarginaalin olevan 6-9 % vuonna 2024. Ohjeistus oli ensivilkaisulla lievä pettymys erityisesti kannattavuuden osalta, sillä ennustamamme käyttökatemarginaali 8,5 % on haarukan ylälaidassa. Toisaalta liikevaihtoennusteemme 75 MEUR on hieman ohjeistushaarukan alapuolella. Ohjeistushaarukoiden keskikohdilla laskien vuoden 2024 käyttökate olisi noin 5,9 MEUR, kun ennusteemme oli 6,3 MEUR. Kertaeristä oikaistu käyttökate oli viime vuonna 3,2 MEUR, joten tulosparannus jäisi silloin vain noin 2,7 MEUR:oon. Tämä kuulostaa maltilliselta huomioiden Administerin 7,0 MEUR:n kannattavuusohjelma sekä absoluuttisesti heikko lähtötaso, mutta markkinat tarjoavat tällä hetkellä ilmeisesti edelleen vastatuulta. Säästöohjelmasta yhtiö kertoi, että se arvioi tavoitteen toteutuvan kokonaisuudessaan vuoden 2024 aikana. Näkymien tarkempi arviointi vaatii enemmän aikaa.

Strategiapäivitys

Administerin uudistettua strategiaa emme ehtineet tutkia tarkemmin, mutta yhtiön uudet taloudelliset tavoitteet ovat 1) liikevaihto 100 MEUR vuonna 2026, 2) kannattavuus 15 % käyttökatetta vuonna 2026 ja 3) Yhtiö pyrkii jakamaan vuosittain osinkoina vähintään 30 % liikearvopoistoilla oikaistusta tuloksesta. Uudistettu strategia esitellään tarkemmin tänään klo 11.00 alkavassa tulosjulkistuswebinaarissa, johon voi osallistua täällä.