Administer H2 keskiviikkona: Varovaisesti mukaan seuraamaan käännettä

Vuosi 2023 oli Administerille haastava markkinoiden vastatuulen siirtäessä liiketoiminnan käännettä, ja H2’23-tulos jää heikoksi. H2-raportissa katseet kääntyvät jo pääosin eteenpäin eli vuoden 2024 ohjeistukseen sekä uudistettuun strategiaan, jonka yhtiö esittelee samalla. Ohjeistuksen pitäisi tukea selvää kannattavuusparannusta ja strategian viitoittaa tietä kannattavaan kasvuun lähivuosina. Kurssilaskun jälkeen yhtiöön kohdistuvat odotukset ja arvostus on poljettu alhaiseksi, mitä kautta osakkeen riski/tuotto-suhde kääntyy mielestämme positiiviselle puolelle. Toistamme 2,80 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Loppuvuosi on ollut vaikea

Administer julkistaa H2-tuloksensa sekä uudistetun strategiansa ensi viikon keskiviikkona 6.3. noin kello 8.30. Joulukuussa annetun tulosvaroituksen myötä on selvää, että loppuvuosi on ollut yhtiölle haastava. Markkinoiden tarjoama vastatuuli on todennäköisesti heikentänyt koko konsernin suoriutumista, mutta heikointa kehitystä odotamme tuoreelta Econia-yritysostolta (erityisesti henkilöstövuokrausliiketoiminta). Ennustamme Administerin H2-liikevaihdon olleen 37,1 MEUR, mikä tarkoittaisi 28,5 %:n kasvua. Komean kasvuluvun takaa löytyy kuitenkin pääasiassa Econia sekä useita muita pienempiä yritysostoja. Odotamme H2-käyttökatteen heikentyneen 1,4 MEUR:oon, mikä tarkoittaisi heikkoa 3,8 %:n käyttökatemarginaalia (H2’22: 2,7 MEUR; 9,5 %:n marginaali). Ennusteemme ovat suunnilleen Administerin ohjeistushaarukoiden keskikohdilla. Koko vuoden 2023 tulos heikkenee edellisvuodesta, vaikka Econia-yritysoston piti alun perin tuoda vuositasolla 3 MEUR lisää käyttökatetta. Yleisesti Administerin monimutkainen organisaatiorakenne vaikeuttaa eri tytäryhtiöiden kannattavuuksien seurantaa, mutta toivomme saavamme tilinpäätöksen yhteydessä lisänäkyvyyttä siihen, missä kannattavuus on erityisesti sakannut. Toki kannattavuutta rasittavat myös yhtiön 7 MEUR:n kannattavuusohjelman kertaerät.

Ohjeistuksen tulisi indikoida merkittävää kannattavuusparannusta

Tässä vaiheessa katseet ovat kääntyneet jo vuoteen 2024, jolloin edellä mainitun merkittävän kannattavuusohjelman tuloksien pitäisi tarjota hyvät eväät selvälle kannattavuusparannukselle. Ennustamme Administerin liikevaihdon olevan suhteellisen vakaa (2024e kasvu: -2 %), mutta käyttökatteen nousevan 6,3 MEUR:oon (8,5 %:n käyttökatemarginaali) erityisesti ohjelmaan liittyvien säästöjen tukemana. Euroissa käyttökateparannus olisi vain noin 3 MEUR, mikä olisi suhteellisen alhainen taso kannattavuusohjelman kokoluokka (7 MEUR) huomioiden. Vuoden 2024 pitäisi siis indikoida merkittävää kannattavuus- ja tulosparannusta, vaikka ainakin orgaaninen kasvu on vaikeassa markkinaympäristössä tiukassa.

Riman ei pitäisi olla korkealla

Administerin arvostustaso on erittäin alhainen suhteessa yhtiön liikevaihtoon (2024e EV/S 0,5x) eivätkä myöskään tulospohjaiset kertoimet ole korkeita (2024e oik. P/E alle 11x), jos tuloskäänne etenisi jatkossa odotetusti. Vaikka odottamamme kannattavuusloikka on sinänsä suuri, sille on selkeä ajuri ja potentiaalia yhtiöllä pitäisi olla myös merkittävästi parempaan. Positiivisessa skenaariossa saamme tilinpäätöksen yhteydessä suuntaviivat myös pidempiaikaiselle kannattavalle kasvulle. Samalla täytyy muistaa, ettei kannattavuuskehitys ole toistaiseksi vakuuttanut eikä markkina ole nyt helppo. Mielestämme odotukset ja arvostus ovat kuitenkin sen verran alhaiset, että osakkeen riski/tuotto-suhde kallistuu positiiviselle puolelle edelleen korkeasta epävarmuudesta huolimatta.