Administerin aamulla julkaisema Q1-tulos ylitti selvästi odotuksemme ennakoitua paremman kannattavuuden ansiosta. Liikevaihto pysyi odotetusti käytännössä vakaana vaikeassa markkinatilanteessa, mutta kulurakenne oli laskenut selvästi ja tätä kautta tulos kasvoi selvästi vertailukaudesta. Ohjeistus vuodelle 2025 oli ennallaan ja näkymät yleensäkin vaikuttivat vakailta, mutta toiminnan tehostumisen kautta yhtiöllä vaikuttaisi olevan aiempaa paremmat edellytykset tulosparannukseen tänä vuonna myös ilman liikevaihdon kasvua. Tarkempi analyysi vaatii aikaa, emmekä halua vielä spekuloida mahdollisilla ennustemuutoksilla. Q1-tulos oli kuitenkin rohkaiseva signaali erityisesti kannattavuuden näkökulmasta.

Liikevaihto kehittyi pääosin odotetusti

Administer-konsernin liikevaihto oli Q1:llä 19,0 MEUR, mikä oli käytännössä linjassa ennusteemme 18,9 MEUR kanssa. Vertailukauteen nähden konsernin liikevaihto oli vakaa. Konsernin eri liiketoiminnoista Palkka- ja HR-palveluita tarjoavan Sillan liikevaihto oli 6,6 MEUR (+0,8 %), mikä oli lähellä ennustettamme (6,5 MEUR). Econian liikevaihto laski 8,4 % 5,0 MEUR:oon ja odotuksestamme (5,3 MEUR), mutta tämän liputimme jo tulosennakon yhteydessä haastavaksi alkuvuonna edelleen laskeneen henkilöstövuokrausmarkkinan takia. Kyseessä ei siis ollut varsinaisesti yllätys. Administer tilitoimistoliiketoiminnan liikevaihto laski Q1:llä 4,8 % ollen 4,7 MEUR. Yhtiön mukaan liikevaihdon laskun taustalla olivat asiakkaiden alentuneet transaktiomäärät, lisääntyneet konkurssit sekä joidenkin ostettujen yritysten integraatiohaasteet, jotka ovat osaltaan lisänneet asiakaspoistumaa. Oman käsityksemme mukaan sektorilla tilanne olisi jo vakautunut, mitä kautta selkeä liikevaihdon lasku oli lievä pettymys. Tulosennakossa tilitoimistoliiketoiminnan ennuste (5,1 MEUR) sisälsi kuitenkin myös Kuntalaskennan, joka raportoidaan kuitenkin muissa liiketoiminnoissa ja paikannee käytännössä poikkeaman. Ohjelmistopalveluita tarjoavan EmCen liikevaihto oli alkuvuonna käytännössä vakaa 2,1 MEUR, kun ennusteemme oli 2,0 MEUR (-5 %). Kokonaisuudessaan Administerin liikevaihtokehitys vaikuttaa pitkälti odotetulta vaikeassa markkinatilanteessa.

Kulurakenne laskenut selvästi

Administerin kannattavuus oli Q1:llä merkittävästi ennakoimaamme parempi. Käyttökate 2,0 MEUR, mikä tarkoittaa 10,7 %:n marginaalia. Tämä ylitti selkeällä marginaalilla 1,7 MEUR:n ennusteemme. Vertailukaudesta käyttökate parani yli 17 % (Q1’24: 1,7 MEUR). Odotimme kulurakenteen pysyneen viime vuoden lopun jälkeen pitkälti vakaana, koska merkittävästi säästöohjelmista ei ole kerrottu. Ilmeisesti ilmankin suurempia ohjelmia yhtiö on kuitenkin löytänyt merkittäviä säästöjä, koska vuositasolla käännettynä Q1:n tulosparannus olisi jo huomattava. Liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto EBITA oli Q1:llä 1,6 MEUR, mikä ylitti myös selvästi ennusteemme 1,2 MEUR. Liikearvopoistot (-1,0 MEUR) olivat hieman astetta ennustettua pienemmät (-1,2 MEUR), mikä tuki edelleen tulosylitystä alemmilla riveillä. Raportoitu liikevoitto olikin 0,5 MEUR ylittäen selvästi nollatasolla olleen ennusteemme. Administer ei raportoi eri liiketoimintojen kannattavuutta ja näkyvyys konsernin sisälle on tätä kautta heikko, mutta kulurakenne on joka tapauksessa laskenut selvästi viime vuoden lopusta. Tämä on rohkaiseva merkki myös tulevaa ajatellen.

Näkymät ennallaan

Administer ohjeistaa edelleen liikevaihdon olevan 72-78 MEUR ja käyttökatemarginaalin olevan 7-10 % vuonna 2025, missä ei ole yllätyksiä. Koko vuoden 2025 ennusteemme olivat aiemmin 75,3 MEUR liikevaihtoa ja 8,3 %:n käyttökatemarginaalilla, ja Q1-tulosylityksen jälkeen luottamuksemme positiiviseen kehitykseen vähintäänkin parani merkittävästi. Markkinakommentit olivat edelleen odotetun varovaisia, mutta liiketoiminnoissa oli ainakin nostettu esille useita pienempiä positiivisia ajureita. Oleellista on mielestämme kuitenkin erityisesti se, että konsernin kulurakenteen laskun kautta vuoden 2025 tulosparannus ei nojaa enää aiempaan tapaan markkinatilanteen piristymiseen ja liikevaihdon kasvuun. Mahdollisia ennustemuutoksia emme tässä vaiheessa halua spekuloida kokonaiskuvan ollessa epäselvä, mutta Q1-tulos oli ainakin hyvin rohkaiseva signaali kannattavuuden näkökulmasta.