Aktia-päivitys - sektorin matala arvostustaso painaa osaketta

Toistamme Aktia Pankin aikaisemman vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 8,60 euroon (aik. 9,40 euroa) pääasiassa pohjoismaisen pankkisektorin laskeneen arvostustason takia. Odotamme Aktian tehostamistoimenpiteiden tukevan kannattavuutta lähivuosina, mutta vuonna 2012 purettujen korkosuojausten vähenevän tulosvaikutuksen, matalana jatkuvan korkotason sekä lainojen marginaalipaineen laskevan yhtiön korkokatetta. Osake arvostetaan tällä hetkellä yli pohjoismaisen pankkisektorin keskimääräisen tason, mikä ei mielestämme ole perusteltua ja näemme arvostuskertoimissa pientä laskuvaraa. Viime marraskuussa julkaisemamme edelleen pitkälti ajankohtainen laaja analyysiraporttimme yhtiöstä on ladattavissa maksutta täältä.

Aktia Pankin Q1-vertailukelpoinen liikevoitto oli odotuksiamme parempi pääasiassa henkivakuutuksen sijoitustoiminnan korkeiden arvonmuutosten myötä. Muilta keskeisiltä osin raportti jäi kuitenkin ennusteistamme ja erityisesti kulujen kehitys oli lievä pettymys. Isossa kuvassa Q1-raportti ei sisältänyt merkittäviä yllätyksiä ja ennustemuutoksemme sen myötä olivat pieniä. Q1-raportissa Aktia toisti aikaisemman 2019 ohjeistuksensa ja kertoi odottavansa 2019 vertailukelpoisen liikevoiton olevan suunnilleen samalla tasolla kuin vuonna 2018. Ohjeistus vaikuttaa mielestämme Q1-raportin valossa edelleen uskottavalta ja omat päivitetyt ennusteemme ovat sen kanssa yhteneviä.

Markkinaympäristö säilyy arviomme mukaan edelleen haastavana Aktialle. Euroopan ja myös Suomen talouskasvunäkymät ovat edellisestä päivityksestämme (15.2.2019) hieman heikentyneet ja korko-odotukset ovat laskeneet. Nämä ovat mielestämme hieman heikentäneet myös Aktian tuloskasvunäkymiä. Alhainen korkotaso painaa edelleen yhtiön antolainauksen ja likviditeettisalkun tuottoja. Hintakilpailu asuntolainoissa on kireää ja Aktian mukaan tähän ei ole näkyvillä lyhyellä aikavälillä muutosta. Lisäksi Aktian korkokatetta laskee vuonna 2012 purettujen korkosuojausten vaikutus. Ennustamme näiden myötä yhtiön korkokatteen edelleen jatkavan laskusuunnassa.

Olemme tehneet vain pieniä muutoksia aikaisempiin Aktian lähivuosien ennusteisiimme Q1-raportin jälkeen. Ennustamme Aktian vertailukelpoisen liiketuloksen edelleen laskevan vuonna 2019 pääasiassa aikaisemmin purettujen korkosuojausten tuottojen vähentyessä. Tämän jälkeen vuosina 2020-2022 ennustamme Aktian liiketuloksen kasvavan ja yhtiön pystyvän ylläpitämään keskimäärin noin 9 %:n oman pääoman tuottoa (2018: 9,4 %) ja saavuttavan vuosittain kasvavan osingon haastavassa markkinaympäristössä. Aktia ei ennusteessamme yllä 2022 strategisiin tavoitteisiinsa. Tavoitteet olisivat arviomme mukaan saavutettavissa, mikäli yhtiö onnistuisi kasvattamaan varainhoitoaan ennusteitamme enemmän ja/tai yhtiö onnistuisi karsimaan kulujaan ja tehostamaan toimintaansa arvioimaamme enemmän.

Aktian osake on tällä hetkellä arvostettu ennusteillamme tulospohjaisesti pohjoismaisen pankkisektorin keskimääräisen tason yläpuolelle, mikä ei mielestämme ole perusteltua ja näemme osakkeen arvostuskertoimissa pientä laskuvaraa. Ennustamme vertailukelpoisen osakekohtaisen tuloksen kasvavan vain hieman lähivuodet ja sijoittajien tuotto-odotus nojaakin tällä hetkellä Aktiassa osinkoon. Aktian osinkotuotto 7 % on yksi Helsingin pörssin korkeimpia, mutta se ei kuitenkaan mielestämme ole itsessään riittävä peruste positiivisen suosituksen perustelemiseksi huomioiden osakkeen suhteellinen arvostustaso ja pankkisektoriin liittyvät riskit.