Alexandria: Erittäin vahva lopetus vuodelle

Tarkistamme Alexandrian tavoitehintamme 8,5 euroon (aik. 8,0e) kohonneita tulosennusteita heijastellen. H2-raportti oli erittäin vahva ja olemme tarkistaneet ennusteitamme ylöspäin pääomamarkkinan selvästä heikentymisestä huolimatta. Toistamme vähennä-suosituksemme, sillä pidämme nykyistä arvostustasoa neutraalina. Pidemmällä aikavälillä ennusteidemme realisoituessa olisi osakkeen tuotto-odotus mielestämme jo varsin houkuttelevalla tasolla, mutta korkeat lyhyen aikavälin markkinariskit sekä yhtiön tuloskasvuun liittyvä epävarmuus painavat riski/tuotto-suhteen neutraaliksi.

Erittäin vahva H2-raportti

Liikevaihto kasvoi H2:lla 23,5 MEUR:oon (H2’20: 17,5) ylittäen selvästi 20,9 MEUR:n ennusteemme. Suurin osa ylityksestä selittyy odotuksiamme vahvemmalla strukturoitujen tuotteiden volyymillä (184 MEUR), joka säilyi H2:lla lähes ennätysvahvan H1:n tasolla. Myös rahastojen sekä vakuutusten palkkiot olivat odotuksiamme korkeammat. Kuluissa ei ollut yllätyksiä ja liikevaihtoylitys valui tehokkaasti tulokseen. Liikearvon poistoista oikaistu liikevoitto oli 6,5 MEUR ylittäen meidän 3,8 MEUR.n ennusteen kirkkaasti. Osinkoehdotus oli 0,62e osake ja selvästi 0,45e ennustettamme korkeampi. Osinko oli selkeä positiivinen yllätys ja kertoo yhtiön luottamuksesta tulevaa tuloskehitystä kohtaan. Yhtiö kertoi myös päivittävänsä taloudelliset tavoitteensa Q2:n aikana, mikä ei ollut yllätys yhtiön saavutettua aiemmat tavoitteensa jo 2021.

Ennusteita tarkistettu ylös, 2022 tulos hakee vauhtia alempaa ennätysvuoden jälkeen

Odotuksiemme vastaisesti Alexandria ei antanut kunnollista tulosohjeistusta, vaan se tyytyi toteamaan odottavansa tulosedellytystensä säilyvän edelleen hyvinä. Lisäksi yhtiö huomautti, että merkittävät muutokset pääomamarkkinoilla voivat heijastua yhtiön taloudelliseen tulokseen. Olemme tarkistaneet lähivuosien ennusteitamme ylöspäin noin 10 %:lla vahvan H2-raportin jälkeen. Taustalla on etenkin kohonnut arvio strukturoitujen tuotteiden volyymistä, kun taas rahastojen osalta ennusteemme ovat laskeneet pääomamarkkinan mukana. Odotamme 2022 tuloksen laskevan selvästi poikkeuksellisen vahvalta 2021 tasolta johtuen etenkin pääomamarkkinan heikkoudesta. 2023 yhtiön pitäisi jälleen palata selvään tuloskasvuun. Keskeinen epävarmuus ennusteissamme liittyy yhtiön strukturoitujen tuotteiden volyymiin, etenkin nykyisen kaltaisessa heikommassa markkinassa. Osinkoennusteemme ovat nousseet reippaasti johtuen selvästä osinkoyllätyksestä. Yhtiön tavoitteena on kasvattaa osinkoa vuosittain ja näkemyksemme mukaan yhtiöllä on siihen hyvät edellytykset.

Tuotto-odotus on parantunut, mutta ei riittävästi

Alexandrian arvonmäärityksen keskeinen haaste liittyy yhtiön normaalin tulostason määrittämiseen. Toteutuneella tuloksella Alexandrian osake on halpa (P/E ~9x), mutta suhteessa tätä aiempaan tulostasoon osake on todella kallis. Vaikka yhtiö onkin tehnyt merkittävän tuloskäänteen viimeisen kahden vuoden aikana, antaa 2021 väärän kuvan yhtiön normaalista tuloskunnosta. 2022 sekä 2023 kertoimilla osake on absoluuttisesti sekä suhteellisesti neutraalisti hinnoiteltu. Osinkotuotto on sektorin kärkitasoa ja mielestämme vahva osinko antaa osakkeelle selkeää tukea. Kokonaisuutena näemmekin osakkeen olevan nykytasolla suunnilleen oikein hinnoiteltu ja 12kk tuotto-odotus rajoittuu osinkotuottoon. Pidämme myös edelleen mahdollisena, että Alexandria fuusioituisi EAB:n kanssa (avattu tarkemmin videolla) ja näemme järjestelyn Alexandrian omistajille positiivisena optiona.