Alexandria H2’24 -ennakko: Loppuvuosi on sujunut hyvin

Alexandria julkistaa H2-tuloksensa torstaina 08.00. Yhtiön loppuvuosi on sujunut olosuhteisiin nähden hyvin, vaikka tulos jääkin vuodentakaisesta ilotulituskvartaalista. Osingon osalta odotamme tuttuun tyyliin avokätistä voitonjakoa. Raportin suurin mielenkiinto kohdistuu yhtiön kasvun kiihdyttämiseen tähtääviin toimenpiteisiin, joista keskeiset ovat uusi varainhoitomalli sekä uusi kiinteistörahastoliiketoiminta.

Liikevaihto laskee vertailukauden erinomaiselta tasolta

Ennustamme Alexandrian liikevaihdon olleen 22,2 MEUR, joka tarkoittaisi 8 %: laskua vertailukaudesta. Laskua selittää vertailukauden poikkeuksellisen kova vakuutusmyynti, kun patoutunut kysyntä purkaantui uusien tuotelanseerausten myötä. Vaikka odotamme vakuutusmyynniltä hyvää H1:n tasoista myyntiä, jää se selvästi vertailukaudesta. Vakuutustuotteiden osalta olisi tärkeää, että myynti vakautuisi takavuosien vaatimatonta tasoa korkeammaksi. Yhtiön rahastomyynti on jatkanut H2:lla hyvää kehitystään ja pääomat olivat H2 lopussa kaikkien aikojen korkeimmalla tasolla (1034 MEUR). Myös strukturoitujen tuotteiden pitäisi kasvaa, ja laskelmiemme mukaan yhtiö laski liikkeelle 53 strukturoitua tuotetta H2:lla, eli muutaman kappaleen enemmän kuin vertailukaudella. Tuotteiden keskikoossa emme odota tapahtuneen olennaista muutosta viime vuonna nähtyihin tasoihin verrattuna, joskin näkyvyys tähän on heikko. Uuden varainhoitopalvelun osalta emme odota vielä merkittävää liikevaihtoa.

Tulos on hyvä ja osingonmaksu avokätistä

Kulurakenteessa ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia ja odotamme kulutason säilyneen vakaana ja näin ollen laskeva liikevaihto valuu toimialalle tyypillisesti läpi tulokseen. Liikevoiton ennustamme olleen H2:lla 5,1 MEUR, joka vastaa kohtuullista 23 %:n marginaalia.

Osingon osalta odotamme Alexandrian jakavan valtaosan tuloksestaan ulos. Yhtiön tase on jo hyvin vahva ja mielestämme taseen merkittävä vahvistaminen nykytasolta ei ole perusteltua, sillä mahdolliset yrityskaupat voidaan rahoittaa isoilta osin omalla osakkeella. Osinkoennusteemme on 0,60e, mikä vastaa 85 %:n voitonjakosuhdetta. Osinkosuhde on ollut 100 % kaksi edellistä tilikautta ja ei olisi suurikaan yllätys, mikäli myös tänä vuonna yhtiö päätyisi tähän ratkaisuun.

Ohjeistusta tuskin saadaan

Alexandria ei ole historiallisesti antanut kummempaa ohjeistusta, vaan tyytynyt toteamaan tulosnäkymien olevat hyvät. Yhtiöllä on myös vuoden 2025 loppuun voimassa olevat taloudelliset tavoitteet, joiden saavuttaminen ei ole mielestämme realistista. Pidämme todennäköisenä, että yhtiö kommentoi tulosnäkymiään aiempaan hyvin väljään tapaan ja taloudelliset tavoitteet jätetään toistaiseksi ennalleen. Taloudellisten tavoitteiden päivitys tapahtuisi arviomme mukaan myöhemmin tänä vuonna.

Varainhoidon startti ja uusi kiinteistöliiketoiminta suurennuslasin alla

Näkymien osalta keskeinen kysymys on, että millä Alexandria pystyisi nostamaan liiketoimintansa kasvuvauhtia nykyisestä. Kuten olemme aiemmin huomauttaneet, Alexandrian liikevaihdosta yli puolessa (strukturoidut tuotteet ja vakuutukset) kasvupotentiaali on rajallinen, joten yhtiön olisi kriittistä kasvattaa rahastojen ja varainhoidon osuutta. Yksi raportin kiinnostavimpia asioita on uuden varainhoitomallin vastaanotto. Keväällä lanseeratussa avoimeen arkkitehtuuriin perustuvassa varainhoitomallissa asiakassalkkuihin voidaan valita myös muun muassa indeksirahastoja yhtiön oman tuotevalikoiman ulkopuolelta. Malli sopii mielestämme Alexandrialle huomattavasti aiempaa täysin omiin tuotteisiin nojaavaa varainhoitoratkaisua paremmin, ja näemme tällä mallilla myös paremmat edellytykset onnistua. Yhtiön näytöt tuotemyynnin ulkopuolelta ovat kuitenkin toistaiseksi vaatimattomat.

Toinen kiinnostava asia kasvun kiihdyttämisessä on Alexandian joulukuinen kiinteistövarainhoidon laajennus. Alexandrian tiimi on aiemmin tehnyt suljettuja kiinteistörahastoja EAB:llä hyvällä menestyksellä, ja mielestämme tuotteet sopivat erinomaisesti myös Alexandrian tarjontaan. Uskomme ensimmäisen tuotteen olevan 50–100 MEUR:n suljettu kiinteistörahasto, mutta tämän lanseerauksesta tuskin kuullaan vielä H2’24-infossa.