Alma Media: Vakaata vauhtia vastatuulessakin

Alma Median Q1-raportin kokonaiskuva oli varsin neutraali, sillä Q1-luvut vastasivat hyvin odotuksiamme ja myös kuluvan vuoden ohjeistus toistettiin odotuksiemme mukaisesti. Tätä taustaa vasten emme ole tehneet kuluvan tai lähivuosien ennusteisiimme olennaisia muutoksia. Lyhyellä tähtäimellä yhtiö kärsii markkinan tahmeudesta, mutta yhtiön joustava kustannusrakenne antaa edellytykset puolustaa tulostasoa ennen kasvun piristymistä. Toistamme 10,5 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme näkemyksemme mukaan maltillisesti arvostetulle osakkeelle.

Odotetunlaiset Q1-luvut

Alma Media raportoi Q1:ltä odotuksiemme kanssa hyvin linjassa olleen liikevaihdon kehityksen, kun sen liikevaihto kasvoi 1 %:n vertailukaudesta eritoten Netwheels-yritysoston avittamana. Heikkoa taloustilannetta heijastelevasta vaisusta orgaanisen liikevaihdon kehityksestä johtuen oikaistu operatiivinen tulos laski vertailukaudesta 5 %, mikä oli täysin linjassa ennusteemme kanssa. Segmenttitasolla Q1-luvut eivät sisältäneet yllätyksiä ja kokonaisuutena Alma Media on onnistunut kompensoimaan vaimean kysyntätilanteen ja kustannusinflaation vaikutuksia hyvin joustavalla kustannusrakenteellaan. Pääasiassa ennusteidemme mukaista operatiivista kehitystä heijastellen myös Q1:n osakekohtainen tulos asettui ennusteemme mukaisesti 0,13 euroon. Kommentoimme Q1-tulosta tarkemmin tuoreeltaan perjantain aamukatsauksessa ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Ohjeistus ennallaan, ei tarvetta olennaisille ennustemuutoksille

Alma Media toisti odotetusti vuodelle 2024 annetun ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihdon (2023: 305 MEUR) ja oikaistun liikevoiton (2023: 73,6 MEUR) arvioidaan olevan vuoden 2023 tasolla. Olemme tehneet kuluvan sekä lähivuosien ennusteisiimme vain hyvin pientä hienosäätöä Q1-raportin jälkeen. Segmenttitasolla Marketplacesin ennusteiden nosto kohotti liikevaihdon ennusteitamme aavistuksen, kun taas segmenttikohtaisten kulurakenteiden ennustemuutokset käytännössä eliminoivat toisensa. Tätä taustaa vasten vuosien 2024-2026 ennustemuutokset jäivät noin 1 %:n mittaluokkaan. Alma Median tuloskasvua jarruttaa nyt varsin vaisu markkinakasvu, minkä taustalla on eritoten kotimaan vaisu talouskehitys. Muualla Euroopassa kokonaiskuva on myös melko vakaa, mutta korkojen laskun oletettu tuki kuluttajakysynnälle arviomme mukaan kääntää kysyntäkuvaa parempaan päin kuluvan vuoden loppua kohden mentäessä ja etenkin lähivuosina. Tähän Alma Media on hyvin asemoitunut, sillä arviomme mukaan kasvun tulisi vahvistaa sen kannattavuutta liiketoimintojen skaalautumispotentiaalia peilaten.

Arvostuksen nousuvarasta, tuloskasvusta ja osingosta houkutteleva tuotto-odotus

Edellisen 12 kuukauden tuloksella Alma Median osakkeen arvostus on mielestämme varsin kohtuullinen, kun oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat noin 14x ja noin 13x. Näkemyksemme mukaan Alma Median korkea pääoman tuotto, hyvä kassavirrantuottokyky ja pidemmän tähtäimen kasvunäkymä huomioiden nämä arvostuskertoimet ovat perustellun arvostushaarukan alalaidan tuntumassa. Siten kokonaisuutena lievästä arvostuksen nousuvarasta, odottamastamme keskipitkän aikavälin maltillisesta tuloskasvusta ja hyvälle tasolle kampeavasta (noin 5 %) osinkotuotosta muodostuva tuotto-odotus kipuaa näkemyksemme mukaan tuottovaadetta korkeammalle. Tätä houkuttelevan puoleista arvostuskuvaa tukee myös kassavirtamallimme, joka on 10,5 eurossa/osake.