Andritz ei usko Pulp&Paper-yksikkönsä yltävän viime vuoden kannattavuuteen tänä vuonna

Valmetin kanssa etenkin sellu- ja pehmopaperi- ja pakkaussegmenteissä kilpaileva itävaltalainen konepajayhtiö Andrtiz julkisti Q1-raporttinsa torstaina. Valmetille relevantin Andritzin Pulp&Paper-divisioonan liikevaihto kasvoi 31 % 603 MEUR:oon ja liikevoittomarginaali ennen aineettomien hyödykkeiden poistoja (oikaistu EBITA-%) ja kertaeriä parani 1,2 %-yksikköä 8,7 %:iin Q1:llä. Kasvua tuki etenkin palveluliiketoimintaa kasvattanut Xerium-yrityskauppa, mutta myös vertailukelpoisesti liikevaihto kasvoi hyvää markkinaa ja viime kvartaalien vahvoja tilauskertymiä heijastellen 6 %. Pulp&Paperin Q1-numeroissa ei mielestämme ollut Valmetin näkökulmasta suurempia yllätyksiä ja yhtiöiden liiketoiminnat kehittyivät jokseenkin samaan suuntaan alkuvuodesta.

Pulp&Paperin uusien tilausten virta kasvoi Q1:llä niin ikään yrityskaupan ajamana 76 % 807 MEUR:oon. Aktiviteetti oli Andrizin mukaan hyvää sellusektorilla sekä uusien suurten tehdasprojektien että vanhojen tehtaiden modernisointien osalta. Pirtein segmentti Pulp&Paperissa oli kuitenkin energiantuotanto Euroopassa ja Aasiassa (Japanissa). Pulp&Paperin kilpailutilannetta Andrtiz kuvasi useiden viime kvartaalien tavoin vakaaksi. Mielestämme Andrtizin kommentit Pulp&Paperin markkina- ja kilpailutilanteista olivat neutraaleja Valmetin perspektiivistä, sillä Valmet nosti sellusegmentin lyhyen ajan näkymiään tasolta tyydyttävä tasolle hyvä huhtikuun lopussa julkistetussa Q1-raportissaan.

Andritz alensi Q1-raportissaan konsernin kuluvan vuoden kannattavuusohjeistustaan ja yhtiö odottaa nyt kannattavuutensa (oik. EBITA-%) olevan tänä vuonna viime vuoden tasolla 6,9 %:ssa (aik. kannattavuus paranee). Vaikka konserniohjeistuksen laskun pääsyy olikin todennäköisesti muun muassa autoteollisuuteen liittyvän Metals-liiketoiminnan vaikeudet, Andritz kommentoi odottavansa myös Pulp&Paperin kannattavuuden heikkenevän tänä vuonna lievästi viime vuoden ”erittäin korkeasta” tasosta. Pulp&Paper teki viime vuonna 9,9 %:n oikaistun EBITA-marginaalin. Andritz ei täsmentänyt raportissa ajureita Pulp&Paperin tämän vuoden lievän marginaalipaineen takana.

Mielestämme Andritzin kommentit Pulp&Paperin kuluvan vuoden kannattavuudesta olivat lievästi negatiivinen uutinen Valmetin kannalta, vaikka uskomme edelleen, että vielä heikomman operatiivisen kannattavuuden omaavalla Valmetilla (2018: oik. EBITA 7,7 %) on edellytyksiä parantaa marginaalejaan tänä vuonna kasvun, tuotemixin parantumisen, yrityskauppojen ja omien kehitystoimien ml. projektinhallinta, laatu ja ostot) ansiosta (2019e: Valmet oik. EBITA-% 9,0 %). Pidemmällä tähtäimellä Andritzin kommentit tukivat kuitenkin näkemystämme, jonka mukaan Valmetin 8-10 %:ssa oleva EBITA-marginaalitavoite ei ole erityisen alhainen yhtiön liiketoimintarakenteelle ja haarukan yläosaan yltäminen olisi Valmetilta jo vahva suoritus. Näin ollen uskomme, että Valmetin viime vuosien tärkeimmän tuloskasvuajurin eli kannattavuuden noston suhteen yhtiön potentiaali hiipuu selvästi lähivuosina. 2020-luvulla Valmetin tuloskasvun pitäisi tulla etenkin liikevaihdon kasvun kautta. Tämä nostaa Valmetin tuloskasvuun liittyvää vaikeusastetta, sillä yhtiön markkinat kasvavat suhteellisen hitaasti yli syklin (1-3 % p.a. segmentistä riippuen).