Aspo Q1 - odotamme tuloskasvusta vielä konkretiaa

Toistamme Aspon tavoitehintamme 9,0 euroa ja vähennä-suosituksen. Aspon Q1-tulos jäi odotuksistamme hieman ESL:n Leipurin ja Telkon osalta. Laskimme ESL:n tulosparannuksen kulmakerrointa jälleen hieman, mutta odotamme edelleen merkittävää tulosparannusta. Tuloskasvuun liittyvän epävarmuuden johdosta tuotto-/riskisuhde jää neutraaliksi ja jäämme odottavalle kannalle seuraamaan merkkejä tulospotentiaalin realisoitumisesta.

Aspon liikevoitto jäi odotuksistamme ja ESL:n parannus tuli AtoB@C:stä

Aspon liikevoitto 4,9 MEUR jäi ennustamastamme 5,7 MEUR:sta melko selvästi. Rahoituskulut ja verot olivat kuitenkin odotuksiamme hieman pienemmät ja hybridilainan koroilla oikaistu EPS oli lopulta 0,10 euroa alittaen ennusteemme 0,11 euroa enää lievästi. ESL:n liikevoitto 3,2 MEUR (Q1’18: 2,6 MEUR) jäi odottamastamme 3,6 MEUR:sta. Selvimpinä syinä ennustealitukseen olivat arviomme mukaan merellä tapahtuvan lastaus- ja purkaustoiminnan laskenut kysyntä ja Supramax-alusten ajo matalan hintatason spot-markkinalla. Elokuussa hankittu AtoB@C varustamo vastasi kannattavuusparannuksesta lähes täysin ja myöskään uudet LNG-alukset eivät tehneet voittoa vielä Q1:llä. LNG-alusten nosturien ongelmat on saatu vihdoin huhtikuussa korjattua.

Telko ja Leipurin kannattavuudet kärsivät myös osin väliaikaisista tekijöistä

Telkon (sis. Kauko) liikevaihdon kasvu 11 % 72 MEUR:oon ylitti hieman odottamamme 69 MEUR. Kannattavuus oli kuitenkin Telkon osalta odotuksiamme selvästi alempi. Kannattavuuden lasku johtui laskeneista raaka-aineiden hinnoista, sillä varastoon oltiin hankittu tuotteita kalliimmalla hintatasolla. Ongelma on pääosin mielestämme väliaikainen johtuen Telkon nopeasta varastonkierrosta. Leipurin liikevoitto 0,5 MEUR (Q1:18: 0,8 MEUR) laski myös hieman odotuksiamme (0,7 MEUR) enemmän johtuen konekaupan odotuksiamme selvemmästä tappiollisuudesta ja pääsiäisen ajoituksesta Q2:lle, mikä laski leipomoraaka-aineiden volyymeja.

Laskimme ESL:n ennusteitamme johtuen Supramaxien ja lastaus- ja purkuvolyymien laskusta

Teimme raportin jälkeen ennustemuutoksia ja alensimme jälleen odottamamme tuloskasvun kulmakerrointa. ESL:n 2019 liikevoittoennusteitamme laskimme 1,8 MEUR:lla johtuen etenkin Supramax-alusten odotuksiamme huonommasta sopimustilanteesta. Teimme ennusteisimme nyt myös IFRS16-muutokset, joita on avattu tarkemmin täällä. Aspon 2019 ohjeistus pysyi ennallaan ja se odottaa liikevoitoksi 28-33 MEUR. 2019 ennusteemme on nyt 29,7 MEUR (aik. 31,6 MEUR) ja hieman haarukan keskikohdan alapuolella.

Osakkeen hinnassa ei ole nousuvaraa ennen tuloskasvun konkretisoitumista

2019 ennusteellamme Aspon P/E 13x on edullisella tasolla ja ennustamamme tulosparannuksen realisoituessa Aspon tuotto-odotus on erittäin hyvä koostuen 15 %:n tuloskasvusta sekä 5 %:n osinkotuotosta. Tuloskasvuun liittyvä epävarmuus on kuitenkin korkea, mikä painaa riski/tuottosuhteen mielestämme neutraaliksi. Ennusteidemme epävarmuus on koholla talouden hyvän vedon hiipuessa ja myös Aspo oli mielestämme aiempaa varovaisempi markkinanäkemyksessään. Myös tuloskasvunäkymän siirtyminen koko ajan hieman eteenpäin ennustealitusten myötä pitää näkemyksemme varovaisena. Jäämmekin odottamaan konkretiaa tuloskasvun realisoitumisesta tai nykyistä hieman matalampaa arvostusta ostojen aloittamiseksi.