Aspo Q4 perjantaina: Odotamme rahtihinnoista pientä vetoapua

Aspo julkaisee perjantaina Q4-tuloksensa noin kello 8.00. Odotamme konsernin tuloskunnon piristyneen loppuvuonna, mikä johti ennustenostoihin Q4-raportin alla. Ennustemuutokset koskivat pääosin ESL-segmenttiä, jonka loppuvuoden odotamme sujuneen hieman aiempia arvioitamme paremmin. Päättyneen tilikauden 2023 liikevoittoennusteemme nousi täten 4 %. Arviomme Aspon osakkeen arvosta on kuitenkin pysynyt ennallaan, ja toistamme 6,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksen.

Odotamme Q4:n sujuneen heikosta taloustilanteesta huolimatta kelvollisesti

Odotamme ESL:n volyymikehityksen jatkuneen Q4:llä sopimusliikenteessä varsin vaatimattomana, mutta rahtiliikenteen spot-hinnat ovat olleet edelliskvartaaleja selvästi korkeammalla tasolla. Odotamme nyt varustamon Q4-liikevoiton asettuneen 5,3 MEUR:oon. Muiden operatiivisten segmenttien odotamme kehittyneen varsin tasaisesti. Telkolta odotamme 3,0 MEUR:n liikevoittoa ja Leipurinilta 1,3 MEUR:n liikevoittoa. Ennusteidemme summana odotamme konsernin Q4-liikevoiton olleen 8,2 MEUR.

Aspon voimassa oleva ohjeistushaarukka on varsin leveä (vertailukelpoinen liikevoitto 25–35 MEUR), joten loppuvuoden tuloskertymään liittyy vielä selvää epävarmuutta. Ensimmäisen kolmen kvartaalin kumulatiivinen liikevoitto oli 19,5 MEUR, joten ohjeistuksen alalaitaan riittää 5,5 MEUR:n liikevoitto. Ohjeistushaarukan ylälaita tulee vastaan hurjalla 15,5 MEUR:n tuloksella, mutta vastaava kannattavuusloikka ei ole vallinneessa markkinatilanteessa realismia. Nykyinen ennusteemme onkin alalaidan tuntumassa 27,5 MEUR:ssa. Voitonjakopolitiikkansa mukaisesti odotamme Aspon kasvattavan osakekohtaista osinkoaan sentillä 0,47 euroon, mikä vastaa varsin korkeaa noin 90 %:n voitonjakosuhdetta.

Katseet kiinnittyvät ohjeistukseen ja ESL:n investointisuunnitelmiin

Tuloslukujen ohella huomiomme keskittyy erityisesti uuteen tulosohjeistukseen kuluvalle vuodelle. Omat päivitetyt ennusteemme odottavat maltillista liikevoiton kasvua, joten arvioimme myös yhtiön ohjeistuksen viitoittavan positiivista kehitystä. Näkyvyys konsernin tuloskehitykseen on kuitenkin epävarman talousympäristön johdosta heikko, joten kovinkaan tarkkaa numeerista ohjeistusta tuskin tulemme saamaan. Tuloksen laskua tai edes paikallaan pysymistä ennakoiva ohjeistus olisi luonnollisesti pettymys, sillä arviomme mukaan yhtiön tulisi yltää nykyisen kaltaiseen kannattavuuteen hieman heikommassakin markkinassa. Mielenkiintoista on myös kuulla lisää ESL:n saamasta uudesta vähemmistösijoituksesta, jota olemme kommentoineen aiemmin täällä ja täällä.

Arvostus on neutraali

Annamme Aspon arvonmäärityksessämme suurimman painoarvon tuloskertoimille sekä tasepohjaiselle arvostukselle, jotka pohjautuvat näkemykseemme nykyisestä kasvu-, kannattavuus -ja riskiprofiilista. Menetelmien keskiarvona saamme Aspon osakekannan arvoksi noin 6,1 euroa osakkeelta, joka on myös linjassa tavoitehintamme kanssa. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvon keskeisin muuttuja on Aspon normalisoitu tulostaso, johon näkyvyys säilyy heikkona. Tämän tärkeimmäksi komponentiksi arvioimme rahtiliikenteen markkinahintojen kehityksen, sillä spot-liikennettä ajavien Supramax-alusten tuloskontribuutio vaikuttaisi olleen viime vuosina aiempia arvioitamme korkeampi. Osakkeen lyhyen tähtäimen kurssiajurit ovat siten arviomme mukaan rajoittuneet yksittäiseen erittäin heikosti ennustettavaan muuttujaan, mikä ei kannusta riskinottoon.