Ohjeistus oli ennusteitamme matalampi, jonka taustalla on arviomme mukaan odotuksiamme suuremmat uudelleenrahoituksen kertaluonteiset kulut sekä lisäksi operatiivinen tulos vaikuttaa jäävän H2:lla jonkin verran odotuksiamme matalammaksi. Yhtiö päivitti myös taloudelliset tavoitteensa ja odottaa nyt Viron portfolion käyvän arvon saavuttavan Suomen tason vuonna 2027 (aik. 2025). Osinkopolitiikassa yhtiö toi omien osakkeiden ostot mukaan ja tavoittelee nyt omistaja-arvon kasvattamista pitkällä aikavälillä osinkojen kasvattamisen sijaan.

Ohjeistus oli ennusteitamme matalampi

Yhtiö antoi tulosohjeistuksen realisoituneen tuloksen osalta ja arvioi sen olevan 0,3–1,0 MEUR. Tämä on ennustamaamme 2,0 MEUR:n tasoa melko selvästi matalampi taso. Ohjeistus indikoi myös H2:n realisoituneen tuloksen jäävän vaisuksi (H1'24: 0,6 MEUR). Arviomme mukaan lainojen uudelleenrahoitusprosessin kertaluonteiset kulut olivat selvästi odotuksiamme korkeammat. Lisäksi yhtiön operatiivinen tulos vaikuttaa jäävän jonkin verran odotuksiamme matalammaksi. Realisoitunutta tulosta tukee Viron asuntojen myyntivoitot. Odotamme yhtiön jatkavan myyntejä Virossa ja nähdäksemme yhtiö ei ole vielä ottanut huomioon mahdollisesti lopputilikaudella tapahtuvia mahdollisia voitollisia myyntejä. Muutos tuo laskupainetta H2-ennusteisiimme, mutta mielestämme se ei muuta merkittävästi isoa kuvaa yhtiön sijoitustarinasta tai vaikuta tilikauden 2025 ennusteisiimme. Yhtiön sijoitustarina nojaa nähdäksemme tällä hetkellä hyvin matalaan tasearvostukseen ja lähivuosina parantuvaan kassavirtaan.

Yhtiö kertoi myös saaneensa Viron tytäryhtiöiden harmonisoinnin valmiiksi, jonka myötä Q3 tulee olemaan 5 kuukauden pituinen Viron tytäryhtiön osalta. Yhtiö poisti luonnollisesti korkosuojauksen hintaan liittyvän epävarmuuden ohjeistukseen liittyvistä epävarmuustekijöistä, mutta muuten ohjeistuksen taustaoletukset ovat ennallaan.

Uudet taloudelliset tavoitteet indikoivat Viron investointien jatkuvan tulevaisuudessa

Asuntosalkun päivitetyt taloudelliset tavoitteet ovat nyt:

• Tallinnan valmiiden ja rakenteilla olevien asuntojen yhteenlaskettu käypä arvo saavuttaa Suomen valmiiden ja rakenteilla olevien asuntojen käyvän arvon vuonna 2027.
• Luototusaste (Loan to value, LTV) on 35–65 prosenttia.

Aiemmin yhtiö tavoitteli Tallinnan asuntoportfolion osalta käyvän arvon saavuttavan Suomen tason vuonna 2025. Vanha tavoite oli nykyhetkessä jo epärealistinen. Ennusteissamme odotamme Viron käyvän arvon vastaavan vuonna 2027 noin 42 % kokonaisuudesta. Tavoite indikoikin mielestämme yhtiön jatkavan investointeja Virossa. Asuntosalkku on realisoinut asuntojaan juuri Virossa, jossa asuntomarkkina on ollut Suomea paremmassa vedossa, mikä osaltaan vaikeuttaa tavoitteeseen pääsemistä. Nykyhetkessä ilman lisäpääomien keräystä Asuntosalkun investointikyky on mielestämme rajallinen. Yhtiö on Viron suurin yksityinen asuntosijoittaja ja näemme Viron jatkossakin mielenkiintoisena markkinana toimia. Luototusasteen osalta tavoite on sama kuin ennenkin. 

Omien osakkeiden ostot konkreettisesti mukaan osinkopolitiikkaan

Osinkopolitiikan muutoksessa keskeinen muutos on omien osakkeiden ostojen mukaan tuominen politiikkaan. Kokonaisosinkosumman sijaan yhtiö tavoittelee nyt omistaja-arvon kasvattamista pitkällä aikavälillä. Mielestämme politiikan muutos on hyvä. Ylipäätään yhtiöiden ei ole hyvä kahlita tavoitteita puhtaasti osinkoon, vaan voitonjaossa on hyvä olla joustava ja pyrkiä hyödyntämään myös omien osakkeiden ostoja, mikäli tähän tulee hyviä mahdollisuuksia. Nykytilanteessa Asuntosalkulla olisi erinomaiset edellytykset luoda omistaja-arvoa myymällä asuntoja tasearvoin ja ostamalla omien osakkeita. Tase arvostetaan pörssissä noin 20 % alennuksella. Yhtiö kirjaa nyt osinkopolitiikassaan: "Voitonjaossa (sisältäen osingonjako, pääomanpalautukset ja omien osakkeiden ostot) ei ole määriteltyjä tavoitteita, eikä osinkopolitiikka ole tae tulevaisuudessa tai minään vuonna tehtävästä voitonjaosta." Tämä on mielestämme luonnollista nykyisessä markkinaympäristössä. Yhtiön lähivuosien kassavirrat riippuvat merkittävästi myös korkotasosta muutoksista, jonka ennustaminen on luonnollisesti erittäin vaikeaa.