Nyt uudelleen rahoitetut Suomen tytäryhtiöiden 100,3 MEUR:n lainat olivat erääntymässä heinäkuussa 2024. Uudelleenrahoituspaketin ehdot (kokonaiskorko 5,3 %) vaikuttavat mielestämme olosuhteisiin nähden hyviltä. Erityisen positiivista mielestämme on, että yhtiö ei joutunut tekemään pakkomyyntejä tai osakeantia nykyisellä tasepohjaisesti matalalla arvostustasolla. Uutinen poisti yhtiöön liittyvää rahoitusriskiä merkittävästi.

Uudelleenrahoituspaketin ehdot vaikuttavat hyviltä olosuhteet huomioiden

Yhteismäärältään erääntymässä olleet lainat olivat 100,3 miljoonaa euroa. Suomen tytäryhtiöt ovat solmineet uusia lainoja 88,0 MEUR:n arvosta, emoyhtiö on solminut uuden 8,0 MEUR:n lainan ja lisäksi konserni kokonaisuutena vähensi lainakantaansa kassavaroilla noin 4,3 MEUR:lla. Suomen tytäryhtiöiden 88,0 miljoonan euron uusi lainarahoitus on maturiteetiltaan mallia 3+1+1 vuotta, missä vuodet 1+1 ovat lainojen jatko-optioita molemminpuolisella suostumuksella. Emoyhtiön 8 MEUR:n laina on maturiteetiltaan 3 vuotta. Näin ollen ensimmäiset lainat erääntyvät kesällä 2027.

Uusittujen lainojen kokonaiskoron arvioitu taso on 5,3 % sisältäen marginaalin, viitekoron sekä kesäkuussa tarkentuvat korkosuojauskustannukset. Korkosuojaus tehdään vähintään 66 miljoonan euron nimellisarvolle koko laina-ajaksi. Lainojen kustannustaso vaikuttaa olosuhteisiin (asuntomarkkinan vaikea tilanne, kiinteistösektorin erittäin kireät rahoitusolot ja suuri uudelleenrahoitettava kokonaislainamäärä) nähden mielestämme hyvältä. Aiemmin ennusteissamme olimme odottaneet tämän vuoden kokonaiskorko-%:n nousevan 5,4 %:iin, joka sisälsi euriboreissa jo pientä laskua, joten marginaali + suojauskustannukset näyttävät jääneen hieman odotuksiamme matalammiksi. Lainojen kustannustaso on myös arviomme mukaan nyt uudelleenrahoituksia tehneisiin verrokkeihin verrattuna hyvä taso.

Yhtiön yllä leijunut rahoitusriski pieneni merkittävästi

Uutinen oli positiivinen erityisesti sen takia, että näimme kohtuullisen todennäköisyyden sille, että yhtiö joutuisi tekemään osakeannin nykyisellä tasepohjaisesti matalalla arvostustasolla. Uudelleenrahoituspaketin onnistuminen poisti näin yhtiön rahoitusriskiä merkittävästi. Lisäksi on positiivista, ettei yhtiö joutunut tekemään pakkomyyntejä nykyiseen erittäin vaikeaan asuntomarkkinaan. Neuvottelujen onnistuminen myös mielestämme vahvistaa yhtiön mielikuvaa yhtenä sektorin laatuyhtiöistä, koska rahoittajapankit ovat varmasti tehneet myös kohtuullisen tarkan tutkimuksen yhtiön taseen kunnosta.

Arviomme mukaan Asuntosalkun LTV tulee olemaan vuoden 2024 lopussa noin 53 %, mutta keskeinen haaste lyhyellä aikavälillä nykyisellä korkotasolla on matalaksi painuva kassavirta (FFO 2024e 1,1 MEUR ja 2025e 2,2 MEUR). Tätä kuitenkin kompensoi yhtiön merkittävä nykyinen tasealennus (P/NAV 0,56x) ja korkotason todennäköinen lasku (korkokustannukset 2024e 8,1 MEUR) valuu hyvin tehokkaasti alariville.

Uutinen ei aiheuta merkittäviä ennustemuutostarpeita, vaikka lainojen kustannustaso olikin hieman odotuksiamme matalampi, koska korkotaso on pysynyt aiempia odotuksiamme hieman korkeampana. Tämä tiedote kuitenkin laski yhtiön osakkeen kokonaisriskitasoa merkittävästi, jonka takia sillä on positiivinen vaikutus yhtiön arvoon. Asuntosalkku raportoi H1-tuloksensa ensi viikon torstaina, johon yhtiö päivittää myös ulkopuoliset arviot sijoituskiinteistöjen käyvistä arvoista (kuvastaa maaliskuun lopun tilannetta). Päivitämme näkemyksemme yhtiöstä viimeistään tällöin.