Billerud avasi pohjoismaisten metsäsektorin tuloskauden odotetun vaisusti

Stora Enson ja Metsä Boardin ruotsalainen kilpailija Billerud julkisti tänään aamulla Q4-raporttinsa. Kokonaisuutena Billerudin raportti oli Q4:n mielestämme vaikeisiin markkinaolosuhteisiin nähden siedettävä ja raportin perusteella tulossyklin pohjat vaikuttavat jääneen sinänsä odotetusti taakse. Toisaalta metsäsektorin markkinatilanne ei näytä nopeita ja rajuja normalisoitumisen merkkejä, mikä pitää epävarmuuden korkealla pohjoismaisiin pakkaussektorin metsäosakkeisiin mielestämme ladattujen isojen tulosparannusodotusten suhteen.

Loppuvuoden luvut alittivat konsensusennusteet

Q4:llä Billerudin liikevaihto laski 20 % 9566 MSEK:iin ja oikaistu käyttökate putosi 63 % 774 MSEK:iin heikon kysynnän (ml. vaisu kulutus ja varastojen laskun häntä) sekä hintapaineiden värittämässä hankalassa markkinatilanteessa (pl. vakaa nestepakkauskartonkisegmentti). Alueittain raportoivan Billerudin numerot etenivät samansuuntaisesti sekä Euroopassa että Pohjois-Amerikassa tietyistä tuotemixin eroista huolimatta. Bloombergin konsensuksesta liikevaihto jäi 3 % ja oikaistu käyttökate 6 %, kun taas yhtiön omilla sivuilla olevan konsensuksen Billerud ylitti oikaistun käyttökatteen osalta noin 5 %:lla. Konsensusodotusten tietty ristiveto huomioiden tulkitsemme Q4:n operatiivisen kehityksen olleen siten jokseenkin markkinaodotusten mukaista. Alariveillä negatiivinen ennustepoikkeama suureni pienien kertakulujen ja osakkuusyhtiössä kirjatun 164 MSEK:n biologisten hyödykkeiden (ts. metsä) arvonalentumisen takia. Osinkoa Billerud leikkaa heikon tulosvuoden 2023 jälkeen 73 % 2 SEK:iin osakkeelta.

Pahin vaikuttaa olevan ohi, mutta ison ja nopean tulosparannuksen ajureita ei näy

Billerud ei antanut yhtiölle tyypillisesti selkeää ohjeistusta koko vuodelle 2024 tai Q1:lle. Billerud kertoi kuitenkin odottavansa kysyntäympäristön toipuvan lievästi heikolta tasolta Q1:llä. Kysyntää tukee kommenttien perusteella varastokorjauksen päättyminen ja Q1 on yleensä myös kausiluonteisesti pakkausliiketoiminnoissa loppuvuotta parempi. Toisaalta yhtiö kertoi sen tuotteiden pohjakysynnän (ts. kulutuksen) kohtaavan todennäköisesti painetta tietyissä tuotesegmenteissä heikon taloustilanteen takia. Kokonaisuutena Billerudin kysyntäkommentit olivat mielestämme hyvin odotettuja Stora Enson ja Metsä Boardin näkökulmista. Hinnoittelun osalta Billerud kertoi nestepakkauskartongin hintojen nousevan, mikä vähintään kattaa kaikkiin muihin tuotteisiin vielä kohdistuvan hintapaineen. Myös tämä kommentti oli jokseenkin odotusten mukainen. Nestepakkauskartongissa sopimussyklit ovat tyypillisesti olleet pitkiä, joten Billerudin hintojen nousu ei välttämättä vaikuta suoraan Stora Enson nestepakkauskartongin hintoihin lyhyellä tähtäimellä (Metsä Board ei valmista nestepakkauskartonkia). Kulutason osalta Billerud kertoi hieman yllättäen kulujen kasvavan Q1:llä, minkä lisäksi yhtiö viittasi myös rakenteellisesti nousseeseen kulutasoon Euroopassa.

Suomalaisverrokkien osalta Billerudin kommentit olivat mielestämme jokseenkin neutraalit suhteessa omiin odotuksiimme. Pahin metsäsektorilla näyttää olevan sinänsä odotetusti ohi mutta ainakin alkuvuodesta markkinatilanne on kaukana hyvästä. Siten myös Stora Ensolle ja Metsä Boardille tälle vuodelle asetettujen tuntuvien tulosparannusodotusten kulmakerroin pysyy hyvin epäselvänä ja ennusteriskit suurina. Emme myöskään usko, että ainakaan sektorin Q4-tuloskauden aloituspotku olisi luomassa selvää nousupainetta Stora Enson tai Metsä Boardin lähiaikojen konsensusennusteisiin. Myös Billerudin ensipuraisulla negatiivissävytteisiä kommentteja kulujen kehityksestä täytyy pureskella, vaikka olemme jo pyrkineet varautumaan Stora Enson ja Metsä Boardin ennusteissamme pidemmälläkin sihdillä nousevaan yksikkökulutasoon (ml. etenkin rakenteellisesti kiristynyt puumarkkina etenkin Suomessa ja myös muissa Pohjoismaissa).