Bioretec H1: Kasvuputki sai jatkoa

Toistamme Bioretecin lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 2,9 euroon H1-raportin jälkeen. Bioretecin ensimmäinen vuosipuolikas sujui jälleen vahvan kasvun merkeissä. Odotuksemme ylittyivät Activa-tuoteperheen tuodessa 33 %:n kasvun huolimatta yhtiön vetäytymisestä Venäjältä. Myös liiketulos -1,2 MEUR oli odotuksiamme parempi. Olemme nostaneet ennusteitamme Activa-tuoteperheen osalta. Pidemmän aikavälin ennustenostot jäävät verrattain pieniksi kasvun riippuessa keskeisesti RemeOs™-tuoteperheen kaupallistamisen onnistumisesta. Osakkeen arvostus on edelleen houkutteleva ennustenostojen ollessa linjassa viime päivityksen jälkeen nähdyn kurssinousun kanssa.

Liikevaihto jatkoi vahvalla kasvu-uralla ja ennusteet ylitettiin myös tulostasolla

Bioretecin H1-liikevaihto kasvoi 33 % ja oli 1,9 MEUR, vaikka vastassa olivat vertailukauden vahvat kasvuluvut. Liikevaihto ylitti selvästi odotuksemme (1,6 MEUR). Keskeinen syy oli Activa-tuotteiden edelleen jatkuva menestys Aasian markkinoilla. Positiivinen yllätys meille oli Yhdysvaltojen vahva veto uusitun jakelusopimuksen myötä, vaikka myynti näillä markkinoilla olikin vielä absoluuttisesti pientä. Euroopan myynti puolestaan laski 30 % Venäjältä vetäytymisen johdosta. Myös liiketulos -1,2 MEUR ylitti odotuksemme 17 %:lla. Kustannukset olivat hyvin lähellä odotuksiamme, joten ennusteylityksen selittää liikevaihdon kasvu. Kokonaisuutena H1 oli mielestämme Bioretecilta varsin vahva suoritus varsinkin, kun huomioidaan Venäjältä vetäytymisen tuoma vastatuuli.

Ennusteisiin nostoja lähivuosille myyntinäyttöjen myötä

Nostamme liikevaihtoennustettamme kuluvalle vuodelle 8 % ja seuraaville vuosille 6-4 %. Ennustenosto nojaa yhtiön todistettuun kykyyn kasvattaa Activa-tuoteperheen myyntiä nopeasti. Hyvä suorittaminen lisää myös luottamustamme tulevaisuudessa RemeOs™-tuoteperheen menestystä kohtaan. Ennusteiden nostoa rajoittaa päivitetty arviomme RemeOs™-traumaruuvin H2-myynnistä, jota olemme tarkastaneet hieman alaspäin. Odotamme traumaruuvin myynnin käynnistyvän rauhallisesti Bioretecin panostaessa hallittuun lanseeraukseen valikoiduissa klinikoissa ja akateemisissa keskuksissa. Näkemyksemme keskipitkän ja pitkän aikavälin kasvupotentiaalista säilyy kuitenkin ennallaan. Tulosennusteemme nousevat tuleville vuosille maltillisesti liikevaihdon kasvun siivittämänä. Olemme tarkastaneet arviotamme myyntikatteesta hieman alaspäin H1-raportissa nähtyä kehitystä peilaten, joka painaa odottamaamme tuloskasvua hieman liikevaihdon kasvua hitaammaksi.

Ennustemuutokset eivät tuoneet osakkeen arvostukseen tai näkemykseemme merkittäviä muutoksia

DCF-mallin perusskenaario antaa osakkeelle 2,7 euron arvon (aik. 2,6). DCF-arvo nojaa keskeisesti RemeOs™-tuotteiden pitkän aikavälin menestykseen ja kassavirtoihin. EV/S-kertoimet ovat 10x-7x (aik. 9x-6x) vuosille 2023-2024. Aavistuksen viime raportista nousseet kertoimet ovat mielestämme edelleen hyväksyttäviä yhtiön vahvoihin kasvunäkymiin, korkeaan kannattavuuspotentiaaliin, defensiivisyyteen ja keskeisimpiin verrokkeihin Bonesupporttiin (15x-12x) ja Xvivo Perfusioniin (13x-10x) nähden. Yhtiön kaupallistamisstrategian edetessä otamme arvonmäärityksessä aiempaa enemmän huomioon mahdollisuuden, että Bioretec päätyy yritysoston kohteeksi lähivuosina. Yritysosto-optio tarkoittaisi DCF-laskelmassamme huomattavaa tuottopotentiaalia (~6 euroa/osake), minkä vuoksi asetamme tavoitehinnan hieman perusskenaariota korkeammalle.