Bioretec: Traumaruuvin lähtölaukaus annettu

Toistamme Bioretecin tavoitehinnan 2,8 euroa ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle H2-raportin jälkeen. Uuden RemeOs™-traumaruuvin ensitoimitukset olivat odotuksiamme hieman korkeammalla tasolla. Toisaalta Activa-tuotteiden myynti jäi odotuksistamme, mikä johti H2-liikevaihdon jäämiseen ennusteistamme. Alemman liikevaihdon myötä myös liiketulos oli jonkin verran odotuksiamme heikompi. Liikevaihtoennusteemme ovat käytännössä ennallaan, mutta laskemme tulosennusteitamme 2024-2025 odotuksiamme nopeamman kustannustason nousun vuoksi. Riskitaso kasvoi mielestämme raportin myötä aavistuksen, mutta kasvu- ja kannattavuuspotentiaali ylittään edelleen riskit ja puoltaa positiivista suositusta.

Liikevaihto jäi hieman odotuksista Activa-tuotteiden myynnin vuoksi

Bioretecin H2-liikevaihto oli 2,0 MEUR (+33 % vs 2022), joka jäi 2,3 MEUR:n ennusteestamme 12 %. Myötätuulta liikevaihtoon toi Yhdysvallat, jossa osa kasvusta tuli traumaruuvin 374 TEUR:n ensimmäisistä toimituksista. Traumaruuvin tuottama liikevaihto ylitti 300 TEUR:n odotuksemme. Activa-myynti puolestaan kehittyi odotuksiamme vaisummin. Vastatuulta toi Venäjältä vetäytyminen ja suurimman markkinan Kiinan toimintaympäristön heikentyminen. Yhtiö viittasi raportissa implanttien hintojen laskuun Kiinassa hankintajärjestelmän uudistuksen seurauksena.

Tulos jäi ennusteista liikevaihdon vuoksi

Liiketulos -1,8 MEUR jäi -1,3 MEUR:n ennusteestamme. Tämä johtui ensisijassa liikevaihdon tasosta ja toissijaisesti hieman odotuksiamme korkeimmista kustannuksista, jotka liittyivät kaupallistamisaktiviteetteihin Yhdysvalloissa. Myyntikate säilyi vakaana ja muut kustannuserät kasvoivat oletustemme mukaisesti. Rahavirta ennen käyttöpääoman muutosta oli linjassa liikevoiton kanssa. Saatavien kasvu heikensi rahavirtaa, mutta tähän ei arviomme mukaan liity erityisiä riskejä, sillä ne liittynevät trumaruuvin ensitoimituksiin.

Iso kuva on ennallaan, mutta kustannusten nousu painaa lähivuosien kannattavuutta

Liikevaihtoennusteemme vuosille 2024-2025 säilyvät ennallaan traumaruuvin kaupallistamisenn käynnistyttyä positiivisissa merkeissä ja Activa-tuotteiden kasvuodotustemme oltua jo valmiiksi maltillisia. Nostamme hieman pidemmän aikavälin kasvuennusteitamme luottamuksen kasvaessa RemeOs™-tuotteiden kaupallistamisen aikatauluun traumaruuvin myynnin ja käynnistyvän DrillPinin kliinisen tutkimuksen myötä. Tulosennusteemme laskevat 2024-2025, sillä kasvuinvestoinnit vaikuttavat kerryttävän kuluja aiempaa ennustettamme nopeammin.

Hyvä asema Yhdysvalloissa yhdessä kasvu- ja kannattavuusnäkymän kanssa puoltaa positiivista suositusta

DCF-mallin perusskenaario antaa osakkeelle 3,0 euron arvon. Laskelma nojaa keskeisesti RemeOs™-tuotteiden pitkän aikavälin menestykseen ja kassavirtoihin. EV/S-kertoimet vuosille 2024–2025 ovat 7,3x–5,5x. Arvostuskertoimet ovat lyhyellä aikavälillä korkeahkot, mutta mielestämme hyväksyttävät vahvoihin kasvunäkymiin, korkeaan kannattavuuspotentiaaliin, defensiivisyyteen ja keskeisimpiin verrokkeihin nähden. Lisäpotentiaalia osakkeeseen tuo mahdollinen yritysoston kohteeksi päätyminen lähivuosina, mikä tarkoittaisi DCF-laskelmassamme huomattavaa tuottopotentiaalia (~6 euroa/osake). Toisaalta matalamman kasvun ja kannattavuuden skenaariomme viittaa negatiiviseen tuotto-odotukseen ja pääoman menettämisen riskiin.