Bittium H2: Hyvä tulos, mutta tulosohjeistus oli selkeä pettymys

Bittiumin aamulla julkaisema H2-tulos oli pitkälti odotuksiemme mukainen eli se parani selvästi vertailukaudesta. Tärkeämpää raportissa oli kuitenkin vuodelle 2020 annettu ohjeistus, joka oli selkeä pettymys: Bittium arvioi 2020-liiketuloksen olevan edellisvuoden tasolla, kun odotimme todella voimakasta tuloskasvua tänä vuonna. Vaikka ohjeistus olisi varovainen tässä vaiheessa vuotta, ennusteissamme on voimakasta painetta alaspäin ja uskomme tämän heijastuvan negatiivisesti osakekurssiin tänään. Pyrimme hakemaan lisäselvyyttä näkymään tiedotustilaisuudesta, joka alkoi jo kello 9.00.

Bittiumin liikevaihto oli H2:lla 42,1 MEUR, kun ennusteemme oli 44,9 MEUR. Liikevaihdon kasvu jäi siis odotuksistamme, mutta oli kuitenkin hyvällä 22 %:n tasolla. Tuotepohjaista liikevaihtoa H2:lla oli kuitenkin noin 30,8 MEUR, mikä ylitti hieman odotuksemme (noin 30 MEUR). Tuotepohjaisen liikevaihdon osuus koko vuonna 2019 oli jo noin 66 %. Tuotepohjaisen liikevaihdon kasvuun vaikutti yhtiön mukaan erityisesti Faros-tuotteiden myynnin kasvu, eli Medical Technologies-liiketoiminta on kehittynyt erittäin hyvin. Yhtiön mukaan Mexsat-toimitukset jäivät viime vuonna yhtiön tavoitteesta (tämä oli tiedossa), mutta yhtiö tavoittelee volyymitoimituksia vuoden 2020 aikana. Lisäksi Uusien Tough SDR -sotilas- ja ajoneuvoradioiden kehitystyö on kestänyt hieman ennakoitua pidempään, ja varsinaiset tuotetoimitukset yhtiö pyrkii aloittamaan alkuvuonna 2020. Aikataulun venyminen ei ollut enää tässä vaiheessa yllätys.

H2-liikevoitto (4,6 MEUR) oli käytännössä linjassa ennusteemme (4,5 MEUR) kanssa, mikä tarkoittaa selkeää tulosparannusta (H2’18: 3,7 MEUR) ja 10,9 % liikevaihdosta. Huomioiden ennakoitua alhaisempi liikevaihto, yhtiön H2-kannattavuutta voidaan pitää erittäin hyvänä. Oletettavasti tähän vaikutti erityisesti korkea tuotepohjainen liikevaihto. Osakekohtaista tulosta (H2’19: 0,17 euroa) nosti positiivinen verokirjaus, jolla ei oletettavasti ole kassavirtavaikutusta eikä se kuvasta operatiivista tulosta. Ilman tätä osakekohtainen tulos olisi ollut linjassa ennusteemme (0,12 euroa) kanssa. Liiketoiminnan rahavirta kääntyi H2:lla selvästi positiiviseksi, mutta tämä kului edelleen valtaosin investointeihin. H2:n nettokassavirta oli 1,7 MEUR (H2’18: 0,3 MEUR). Nettovelkaantumisaste oli kuitenkin edelleen 11 % negatiivinen (2018: -27 %). Osinkoehdotus oli 0,10 euroa/ osake, eli osinkoa laskettiin viime vuoden 0,15 euron tasosta.

Kriittistä raportissa olivat näkymät, joiden olisi pitänyt vahvistaa Bittiumin lähivuosien tuloskasvunäkymää. Näin ei kuitenkaan käynyt. Bittium arvioi vuoden 2020 liikevaihdon kasvavan edellisvuodesta (2019: 75,2 MEUR) ja liiketuloksen olevan samalla tasolla kuin edellisvuonna (2019: 6,3 MEUR). Yhtiön mukaan vuoden 2020 liikevoiton tasoa rasittavat panostukset kansainväliseen kasvuun sekä poistot tuotekehitysaktivoinneista. Tulosohjeistus on selkeä pettymys, sillä odotimme Bittiumin ohjeistavan vuoden 2020 liikevaihdon kasvavan edellisvuodesta ja liiketuloksen olevan parempi kuin edellisvuonna tilinpäätöksen yhteydessä - ja tämä olisi ollut minimivaatimus tulosennusteillemme. Odotimme aiemmin Bittiumilta 31 %:n liikevaihdon kasvua ja noin 11 MEUR:n liikevoittoa vuonna 2020, joten ennusteisiin tulee kohdistumaan voimasta painetta alaspäin.

Yhtiön markkinanäkymiin emme vielä ehtineet tutustua tarkemmin, mutta yleiskuvassa ei näyttänyt olevan isoja muutoksia. Tulemme hakemaan tiedotustilaisuudesta selkeämpää kuvaa siitä, miten Tough SDR- ja Itävallan TAC WIN -toimitukset edistyvät, millaisia volyymeja Mexsat-toimituksista voidaan odottaa ja miten muiden tuotteiden myynnin voidaan odottaa kehittyvän. Lisäksi pyrimme saamaan paremman kuvan muun muassa Medical Technologies -alueen tuloskehityksestä ja kasvunäkymästä.