Bittium H2 torstaina: Haemme näkyvyyttä tuloskasvuun

Bittium julkistaa tilinpäätöstiedotteensa torstaina noin kello 8.00. Odotamme yhtiöltä vahvaa liikevaihdon kasvua ja selkeää tulosparannusta vertailukaudesta, mutta ennusteeseen liittyy merkittävää epävarmuutta tärkeiden toimitusten ajoituksen takia. Tärkein osuus raporttia on kuitenkin ohjeistus vuodelle 2020, jonka pitäisi indikoida voimakasta tuloskasvua tukeakseen tämän hetken korkeita ennusteitamme. Lisäksi haemme raportista näkyvyyttä Tough SDR -tuotekehitysprojektiin ja toimituksiin sekä muiden merkittävien ajurien kehitykseen. Osakkeeseen on myös hinnoiteltu voimakkaita tuloskasvuodotuksia lähivuosille yhtiön siirtyessä hiljalleen investoinneista toimituksiin.

Odotamme Bittiumin H2-liikevaihdon olleen noin 45 MEUR eli kasvaneen vertailukaudesta peräti 30 %. Liikevaihtotasoon liittyy kuitenkin paljon epävarmuutta, koska merkittävä osa H2:n suurista toimituksista (Tough SDR, Itävallan TAC WIN ja mahdolliset Mexsat-toimitukset) ajoittuivat oletettavasti aivan loppuvuoteen. Sen sijaan Medical Technologies -segmentin kasvun suhteen olemme hyvin luottavaisia Yhdysvaltain tilauksen toimituksien volyymien noustessa edelleen. Arvioimme tuotepohjaisen liikevaihdon olleen H2:lla vajaat noin 30 MEUR (H2’18: 19 MEUR), mikä on tuloksen kannalta oleellisin tulovirta.

H2-liikevoiton odotamme olleen noin 4,5 MEUR (H2’18: 3,7 MEUR), mikä tarkoittaisi 10,0 %:n liikevoittomarginaalia. Taso on mielestämme maltillinen taso odottamamme korkean liikevaihtotason toteutuessa. Tuotekatteet ovat korkeita, ja kasvava tuoteliikevaihto selittää suuren osan odottamastamme selvästä tulosparannuksesta. Toisaalta kulupuolta kasvattavat edelleen jatkuneet korkeat T&K-kulut ja henkilöstön sitoutuminen näihin. Vaikka valtaosa Tough SDR-investoinneista aktivoidaan ja tulosvaikutus on siten rajallinen, on tämä kehitystyö pois asiakkaille tarjottavista palveluista. Odotamme osinkoehdotuksen olevan viime vuoden tasolla (0,15 euroa/osake), mutta taseen merkittävän heikentymisen jälkeen osinkoonkin liittyy lievää epävarmuutta. Kassavirta on ollut myös 2019 voimakkaasti negatiivinen ja samalla kassa on sulanut.

Kriittistä raportissa on jälleen näkymät, joiden pitäisi vahvistaa näkyvyyttä Bittiumin lähivuosien tuloskasvuun. Arviomme mukaan Bittium ohjeistaa tilinpäätöksen yhteydessä vuoden 2020 liikevaihdon kasvavan edellisvuodesta ja liiketuloksen olevan parempi kuin edellisvuonna. Tämä olisi kuitenkin minimivaatimus, sillä odotamme tällä hetkellä Bittiumilta 31 %:n liikevaihdon kasvua ja noin 11 MEUR:n liikevoittoa (2019e: 6,2 MEUR). Odotamme siis todella voimakasta tuloskasvua, mikä vaatisi käytännössä voimakkaampaa ohjeistusta. Mahdollisesti yhtiö korostaa jälleen liiketuloksen painottuvan H2:lle, mutta tämä riippuu tuotetoimitusten ajoittumisesta, mikä voi olla tänä vuonna tasaisempi.

Mahdollisissa tarkentavissa kommenteissa on mielestämme tärkeimpiä asioita ovat Tough SDR -tuotekehityksen ja toimituksien edistyminen, Itävallan TAC WIN -toimituksen edistyminen, Medical Technologiesin tuloskasvu sekä Mexsat -toimitukset. Tough SDR -tuotekehityspanostuksien laskeminen tarkoittaisi myös vapautuvia resurssien kautta parantuvaa tilannetta yhtiön palveluliiketoiminnassa. Tämä olisi Bittiumille tärkeää, koska yhtiön täytyy kääntää myös kassavirta positiiviseksi tänä vuonna.