Bittium laaja raportti - hiljalleen kohti sadonkorjuuta
Toistamme Bittiumille lisää-suosituksen 7,50 euron tavoitehinnalla. Yhtiön pitkään jatkunut murrosvaihe on edelleen kesken, mutta lähivuosina yhtiön pitäisi päästä myös korjaamaan satoa viime vuosien suurista investoinneista. Osakkeen arvostustaso (2019e P/E 35x) on korkea, mutta mielestämme perusteltavissa lähivuosien poikkeuksellisen vahvalla tuloskasvunäkymällä. Osakkeeseen hinnoitellut kovat tuloskasvuodotukset nostavat merkittävästi sijoittajien kantamia riskejä, mutta odotusten tueksi on saatu viimeisen vuoden aikana selvästi lisää konkretiaa, kuten defense-sektorin kansainvälinen läpimurto Itävallassa sekä erittäin merkittävä Tough SDR-tuoteperheen raamisopimus. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.
Bittiumin merkittävä ja vuosia kestänyt rakennemuutos jatkuu osittain edelleen. Bittiumilla oli vuoden 2015 lopussa 123 MEUR:n kassa, mikä oli vuoden 2018 lopussa kutistunut 31 MEUR:n tasolle. Vuosien 2016-2018 välillä yhtiö on maksanut osinkoja noin 32 MEUR:lla (ei sisällä 2019 kevättä), mutta selvästi suurin osa kassasta on kulunut investointeihin. Noin 53 MEUR:n investoinnit sisältävät uuden pääkonttorin (15-20 MEUR), mutta loput on laitettu valtaosin tuotekehitysinvestointeihin ja yritysostoihin. Näistä selvästi suurin on ollut Tough SDR -tuoteperhe, johon on käytetty arviolta noin 10 MEUR ja H1’19:n aikana voi kulua vielä saman verran. Lisäksi yhtiö teki jaksolla myös Medical Technologies -liiketoiminnassa yritysostoja ainakin 10 MEUR:lla, missä yhtiö on onnistunut hyvin. Bittium on uudistunut viime vuosina voimakkaasti ja on käytännössä muuttunut palveluyhtiöstä pääasiassa tuoteyhtiöksi (tuotepohjainen liikevaihto oli H2’18 yli 50 %), mutta samalla yhtiön aiemmin voimakkaasti ylikapitalisoitunut tase on purkautunut.
Bittiumissa houkuttelee erityisesti yhtiön pitkän aikavälin suuret kasvumahdollisuudet ja tulospotentiaali. Yhtiöllä on arviomme mukaan hyvin kilpailukykyinen tuoteportfolio, jota yhtiö on hiljalleen onnistunut myös kaupallistamaan. Yhtiö sai viime vuonna Itävallan puolustusvoimilta kriittisen kansainvälisen läpimurron (taktisen viestinnän TAC WIN -runkoverkko), mikä avasi samalla uusia kasvumahdollisuuksia ja kasvatti uskottavuutta sektorilla. Samalla yhtiön kehittämä Tough SDR-tuoteperhe laajentaa yhtiön portfoliota ja Suomen Puolustusvoimilta on jo saatu tuotteelle suuri puitesopimus (lisähankintavaraus yhteensä yli 200 MEUR), mikä nostaa pitkän aikavälin potentiaalia merkittävästi. Odotamme yhtiön tuloskasvun olevan lähivuosina lähes 50 % vuosittain (EPS CAGR-% 2018-2022e), mikä perustuu pääosin jo saaduille suurille tilauksille, raamisopimuksille Puolustusvoimien kanssa, Medical Technologiesin vahvalle kannattavalle kasvulle sekä toki myös heikolle lähtötasolle. Taustalla on tuoteliikevaihdon voimakas kasvu, joka on osittain myös skaalautuvaa. Samalla on tärkeää huomata, että Bittiumin liiketoiminta perustuu vielä paljon yksittäisiin suuriin tilauksiin ja jatkuvan liikevaihdon osuus on pieni. Teimme ennustemuutoksia vain vuodelle 2021 (tulosennusteet -7 %).
Bittiumin 2019e P/E on noin 35x ja EV/EBITDA 16x, jotka ovat erittäin korkeita sekä absoluuttisesti että suhteessa verrokkiryhmään. Vastaavat 2020e kertoimet ovat 21x ja 11x tarjoten jo tukea, mutta sisältäen jo erittäin suuret tulosparannukset. Lähivuosien tuloskasvunäkymä on poikkeuksellisen vahva ja pohjautuu suurelta osalta jo suhteellisen varmoihin sopimuksiin, vaikka ajoituksiin liittyy paljon epävarmuutta. Tämän takia olemme valmiita hyväksymään yhtiölle korkeat arvostuskertoimet, mutta olemme silti lähellä kipurajoja. Koska H1’19-tulos tulee vielä olemaan suhteellisen heikko ja loppuvuoden toimituksiin liittyy epävarmuutta, voi edessä olla vielä selvästi parempia ostopaikkoja. Hiljalleen Bittium on kuitenkin etenemässä kohti sadonkorjuuta viime vuosien merkittävistä investoinneista, minkä takia erityisesti pidemmän aikavälin sijoituksena yhtiö on mielestämme varsin houkutteleva.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Bittium
Bittium on erikoistunut luotettavien ja turvallisten viestintä- ja liitettävyysratkaisujen kehittämiseen käyttäen uusimpia teknologioita ja yli 35 vuoden aikana kertynyttä syvällistä radioteknologian osaamistaan. Asiakkailleen Bittium tarjoaa innovatiivisia tuotteita ja palveluita, tuotealustoihinsa perustuvia ratkaisuja ja tuotekehityspalveluita sekä korkealaatuisia tietoturvaratkaisuja mobiililaitteisiin ja kannettaviin tietokoneisiin. Bittium tarjoaa asiakkailleen myös terveydenhuollon teknologian tuotteita ja palveluita biosignaalien mittaamiseen kardiologian ja neurofysiologian osa-alueilla. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Oulussa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 62,8 | 81,9 | 108,8 |
kasvu-% | 21,71 % | 30,35 % | 32,94 % |
EBIT (oik.) | 2,8 | 7,1 | 12,0 |
EBIT-% (oik.) | 4,53 % | 8,68 % | 11,03 % |
EPS (oik.) | 0,11 | 0,19 | 0,32 |
Osinko | 0,15 | 0,15 | 0,20 |
Osinko % | 1,97 % | 2,56 % | 3,41 % |
P/E (oik.) | 67,82 | 30,38 | 18,42 |
EV/EBITDA | 32,27 | 13,76 | 9,38 |