Bittium: Nykytasolla osake on riskin arvoinen

Laskemme Bittiumin tavoitehinnan 5,5 euroon (aik. 6,0 €), mutta nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Yhtiön negatiivinen tulosvaroitus ei ollut yllätys, mutta huolestuttavampaa oli heikkouden jatkuminen vuoden 2021 ensimmäisellä puoliskolla. Olemme laskeneet lähivuosien ennusteitamme selvästi, mutta uskomme edelleen vahvaan tuloskasvuun tulevina vuosina. Viime kuukausina yli 30 % laskeneen osakkeen riski/tuotto-profiili on merkittävästi parantunut, kun odotuksia on hinnoiteltu selvästi vähemmän ja ylimääräinen innostus on poistunut. Arvostus on silti yhä korkea (2021e oik. P/E 28x) ja sijoittajilta vaaditaan vieläkin paljon kärsivällisyyttä.

Negatiivinen tulosvaroitus vahvisti pelkomme

Bittium antoi perjantaina negatiivisen tulosvaroituksen, mistä olemme varoitelleet edellisissä päivityksissämme. Yhtiö odottaa nyt vuoden 2020 liikevaihdon olevan samalla tasolla tai kasvavan edellisvuoteen verrattuna (2019: 75,2 MEUR) ja liiketuloksen odotetaan jäävän edellisvuotta alhaisemmaksi (2019: 6,3 MEUR). Aiemmin yhtiö arvioi liikevaihdon kasvavan ja liiketuloksen olevan samalla tasolla kuin edellisvuonna. Bittiumin mukaan syynä ohjeistuksen laskuun on koronaviruspandemian aiheuttamat eräiden merkittävien tuotetoimitusten ja useiden projektien siirtymiset vuodelle 2021. Itse olemme aiemmin tiivistäneet tulosvaroitusriskin kahteen suurempaan tekijään, jotka ovat olleet Tough SDR -ajoneuvoradioiden tuotekehityksen viivästyminen sekä Mexsat-tuotetoimitusten siirtyminen osittain koronan takia. Näissä molemmissa riskit käsityksemme mukaan realisoituivat.

Suurien T&K-investointien takaisinmaksu siirtyy edelleen kauemmas tulevaisuuteen

Bittiumin mukaan koronaviruspandemian vaikutukset tulevat todennäköisesti näkymään liikevaihdossa ja liiketuloksessa vielä vuoden 2021 ensimmäisellä vuosipuoliskolla. Lisäksi yhtiö kertoi jälleen, että pandemiasta johtuvat rajoitukset hidastavat uusasiakashankintaa. Koronan toinen aalto on täydessä vauhdissa ja pahin on todennäköisesti vielä edessä. Näin ollen lienee selvää, että Q1’21:llä tuloskasvu on edelleen negatiivista (Q1’20 oli poikkeuksellisen hyvä) ja myös Q2’20 jäänee vielä suhteellisen heikoksi. Pandemian aiheuttama haaste on siis ennakoimaamme voimakkaampi, ja ensi vuoden tulosennusteemme laskivat noin 13 %. Silti ensi kesänä koronarokotteen toimiessa tilanne voi olla muuttunut merkittävästi ja nyt jäissä olevat projektit voivat lähteä liikkeelle nopeastikin, jos matkustusrajoitukset poistuvat ja budjeteissa on tilaa investoinneille. Bittiumin potentiaali ei ole kadonnut, sillä käsityksemme mukaan yhtiö ei ole hävinnyt tärkeitä tilauksia eivätkä tulevaisuuden suotuisat trendit ole sinänsä muuttuneet. Silti luottamus Bittiumin tuloksentekokykyyn on nyt koetuksella, eikä sijoittajilla ole kärsivällisyyttä katsoa vuoteen 2022. Näkemyksemme mukaan silloin on ensimmäinen sadonkorjuuvuosi.

Osake ei vieläkään ole edullinen, mutta riski/tuotto-suhde on parantunut merkittävästi

Bittiumin osake on laskenut muutamassa kuukaudessa yli 30 %, kun pandemian vaikutukset ovat valjenneet sijoittajille. Vaikka lähivuosien ennusteet ovat laskeneet jaksolla voimakkaasti, pitkän aikavälin potentiaali ei mielestämme ole kadonnut. Sen hinnoittelussa ollaan nyt kuitenkin huomattavasti maltillisempia ja ylimääräinen hype osakkeesta on hiljentynyt, mikä tekee osakkeesta meille huomattavasti houkuttelevamman. Ensi vuoden ennusteella osake on toki edelleen haastavasti hinnoiteltu (oik. P/E 28x), mutta jos tuloskasvu nyt realisoituisi ja näkymä vuoteen 2022 pysyisi vakaana, vuoden päästä osake olisi huomattavasti nykyistä korkeammalle hinnoiteltu. Sitä ennen sijoittajat joutuvat silti kantamaan merkittäviä riskejä pandemian jyllätessä Euroopassa, joten paljon parempia ostopaikkoja voi olla edessä. Nykytasolla osake on kuitenkin varovaisen riskinoton arvoinen.