Bittium päivitys - tarinaa katsottava vuosien päähän

Nostamme Bittiumin tavoitehinnan 7,8 euroon (aik. 6,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Arvostustaso on osakekurssin mukana noussut edelleen, mutta yhtiön kasvutarinaa täytyy katsoa pidemmällä aikavälillä ja Firstnet-mahdollisuus on mielestämme liian suuri myyntipuolelle kääntymiseen. Lyhyen aikavälin haasteet kuten heikko H1-tulos voivat luoda painetta osakkeeseen, mutta pidemmän aikavälin ajurit ovat vahvat.

• Lähivuosien selvästi suurin ajuri Bittiumille on Yhdysvaltain Firstnet-viranomaisverkon syntyminen, sillä viranomaismarkkinoille suunniteltu Tough Mobile LTE-älypuhelin sopisi hyvin verkon laitetarpeisiin. Verkon operaattoriksi valittiin AT&T maaliskuun lopussa, minkä jälkeen projekti on alkanut edetä ja osavaltiokohtaisiin valintoihin päästään ilmeisesti aikataulussa. Arvioimme edelleen, että verkon rakentaminen alkaa 2018 ja laitehankinnat alkavat suuremmassa mittakaavassa 2019. Tätä näkemystä vahvisti Motorolan (Bittiumin pääkilpailija alueella) kommentit: yhtiö ei odota merkittävää liikevaihtoa Firstnetiin liittyen tänä tai ensi vuonna, mutta pitää pidemmän aikavälin mahdollisuutta erittäin innostavana. Vuoden 2017 aikana meidän pitäisi kuitenkin saada tietoa verkkotoimittajasta (arviomme mukaan Nokia/Ericsson) sekä laitevalintaan liittyvistä spesifikaatioista.
• Bittiumin yhteistyökumppani Harris on USA:n viranomaismarkkinoilla hyvässä asemassa ja yhtiön markkinoima Harris LMC-1000 älypuhelin on ns. white label-versio Bittiumin Tough Mobilesta. Verkolla tulee olemaan alustavasti noin 5,4 miljoonaa käyttäjää, jotka kaipaavat päätelaitteita. Rahallisesti mahdollisuus on Bittiumille todella merkittävä (arviolta noin 3,8 miljardia dollaria), mistä Bittium pyrkii saamaan osansa yhteistyökumppanien avustuksella. Tämä heijastuu 2019 alkaen erittäin voimakasta tuloskasvua odottaviin ennusteisiimme. Koska projekti näyttää nyt etenevän AT&T:n ohjauksessa ja epävarmuus on sitä kautta hieman laskenut, olemme nostaneet Bittiumin vuosien 2018-2020 ennusteita noin 8 %. Ennusteissa on kuitenkin edelleen huomattava ”epävarmuuskerroin”, koska kaukaisen potentiaalin täysimäärinen hinnoittelu osakkeeseen tässä vaiheessa olisi mielestämme hyvin spekulatiivista.
• Bittiumille vuosi 2017 on voimakkaan ja haastavan murroksen aikaa. Palvelupuolelta viime vuonna menetetty Ericssonin asiakkuus aiheuttaa liikevaihtoon merkittävän loven samalla, kun yhtiö tekee merkittäviä T&K-panostuksia omiin tuotteisiin laajentaen tuotevalikoimaansa. Näiden syiden takia Bittiumin H1-tulos tulee olemaan surkea ja myös 2017 liiketulos tappiollinen. Sijoittajat vaikuttavat tällä hetkellä katsovan heikon jakson yli, mutta esimerkiksi H1-raportti voi kuitenkin aiheuttaa painetta osakekurssiin. Lähivuosina strategian keskipisteessä olevien omien tuotteiden tuoma liikevaihto kasvaa markkinoiden avautuessa ja painopiste siirtyy palveluista skaalautuvaan tuoteliiketoimintaan.
• Firstnet-mahdollisuuden lisäksi Mexsat-tuotetoimitukset tulevat käynnistymään H2’17:n aikana ainakin pienessä mittakaavassa, mikä on merkittävä ajuri erityisesti ensi vuodelle. Arvioimme Mexsat-tuotetoimituksien olevan noin 20 MEUR vuonna 2018, joka on myös toimituksien huippuvuosi. Firstnetin lisäksi suunnitteilla on myös UK:n viranomaisverkko, joka valmistuu todennäköisesti hieman ennen USA:n projektia. Tämä on myös potentiaalinen kasvun lähde Bittiumille ja vastaavia on muitakin, mutta näiden potentiaali on kuitenkin pieni verrattuna Firstnetiin. Lisäksi Defense-tuotteiden merkittävä kansainvälinen läpimurto (nyt vain Virossa) on myös mahdollinen lähivuosina. Potentiaalia on siis paljon, mutta valitettavan paljon tästä on edelleen hämärän peitossa.
• Osakkeen arvostustaso on korkea, vaikka katseet voidaan mielestämme jo suunnata yli tappiollisen vuoden 2017. Voimakkaista ennustetuista tulosparannuksista huolimatta arvostuskertoimet ovat korkeita myös 2018 ennusteilla (EV/EBIT 22x, EV/EBITDA 13x ja P/E 29x), mutta kohtuullisia vuoden 2019 ennusteilla (EVEBIT 14x, EV/EBITDA 9x ja P/E 19x). Firstnetin ja Defense-puolen potentiaali on kuitenkin niin suuri, että sen kohtuullinen realisoituminen tarjoaisi edelleen nousuvaraa. Tähän liittyy merkittävää epävarmuutta, mutta odotellessa osakkeelle antaa tukea kohtuullinen yli 4 %:n osinkotuotto. Samalla haluamme kuitenkin korostaa, että epäonnistuminen lähivuosien mahdollisuuksien hyödyntämisessä aiheuttaisi merkittävän kurssilaskun