Bittium Q1: Annetaan aikaa uudistumiseen

Toistamme Bittiumille lisää-suosituksen ja toistamme tavoitehintamme 4,5 euroa erittäin heikosta Q1-tuloksesta huolimatta. Yhtiö toisti vuoden 2023 ohjeistuksensa ja meno paranee loppuvuonna, mutta vuoden 2023 tulosennusteemme laskivat rajusti tulospettymyksen takia. Vaikkei askelmerkkejä ensi vuoden tulosparannukseen varsinaisesti saatu, uuden toimitusjohtajan haastattelun sekä osakkeen alhainen arvostuksen (2024e EV/EBITDA alle 6x) pohjalta annamme toistaiseksi aikaa yhtiön mielestämme merkittävän potentiaalin esiin kaivamiseen.

Liikevaihdossa ja tuloksessa syväkyykkäys

Bittiumin Q1-liikevaihto laski 19 % yhteensä 14,9 MEUR, mikä jäi kauas odotuksistamme. Tiedossa oli, että Q1 tulee olemaan heikko kvartaali, mutta tuotetoimisten liikevaihdon 30 %:n lasku yllätti meidät voimakkuudellaan. Heikkouden taustalla oli erityisesti Defense & Security -liiketoiminnan alhaiset tuotetoimitukset. Medical Technologies -tuotteiden liikevaihto oli vertailukauden tasolla, mitä voi pitää pienenä puolustusvoittona kun komponenttipula rajoitti tuotteiden toimituksia. Heikkojen tuotetoimitusvolyymien myötä tulostaso jäi erittäin heikoksi Q1-liiketuloksen oltua -3,5 MEUR (Q1’22: -1,0 MEUR) ennusteemme ollessa -2,0 MEUR:ssa. Rahavirran puolella luvut olivat hieman parempia (vapaa rahavirta -1,3 MEUR), mutta kehumista niissäkään ei ollut.

Heikosta alkuvuodesta huolimatta loppuvuotta kohti tekemisen pitäisi parantua

Bittium toisti ohjeistuksensa, jossa se odottaa liikevaihdon kasvavan ja liiketuloksen paranevan edellisvuoteen verrattuna (2022: liikevaihto 82,5 MEUR ja liikevoitto 0,3 MEUR). Yhtiö odottaa myös kuluvan vuoden kassavirran olevan positiivinen. Aiemmin varovaisena pitämämme ohjeistus vaikuttaa nyt realistiselta, koska loppuvuoden parannuksista huolimatta Q1:n tuloskuoppa tekee merkittävästä tuloskasvusta vaikeaa. Kuluvan vuoden ennusteemme laskivat erityisesti Q1-tulosalituksen myötä, ja muiden kvartaalien osalta ennusteemme ovat pitkälti ennallaan. Odotamme kuluvalta vuodelta noin 6 %:n liikevaihdon kasvua ja 1,0 MEUR:n liikevoittoa. Tuloksen osalta katseet ovat olleet jo ensi vuodessa, jolloin Bittium on arvioinut pääsevänsä taloudellisiin tavoitteisiinsa (ml. 10 %:n liikevoittomarginaali). Varsinaisia uusia askelmerkkejä emme tähän saaneet, mutta merkittävää tulosparannusta tukevat mm. tuotevolyymien kasvu komponenttipulan helpottaessa, Tough SDR -volyymitoimitusten alkaminen sekä Respiron hiljalleen kiihtyvä myynti. Tarkistimme 2024 ennusteita alaspäin, mutta odotamme silti liikevaihdon kasvavan voimakkaasti (noin 27 %) ja liikevoittomarginaalin yltävän 8,8 %:n tasolle. Uuden toimitusjohtajan mukana tekeminen yhtiössä voi tehostua merkittävästi varsin nopeasti.

Arvostus on osin uskon asia

Bittiumin arvostus ei saa tukea vuoden 2023 heikosta tuloksesta, mutta jonkin verran tukea tulee jo osin poikkeuksellisesta rahavirrasta. Yhtiön potentiaalista on puhuttu pitkään ilman sen realisoitumista, mutta nyt tilanne on monin tavoin erilainen: 1) : Bittium on arvioinut saavuttavansa taloudelliset tavoitteensa vuonna 2024 (10 %:n liikevoittomarginaali), 2) yhtiöllä on uusi kunnianhimoinen toimitusjohtaja ja 3) osaketta hinnoitellaan maltillisesti (P/B 1,2x), mikä parantaa riski/tuotto-suhdetta merkittävästi. Lisäksi markkinanäkymät ovat nyt paremmat kuin koskaan defense-markkinalla. Mielestämme osake on aliarvostettu vuoden 2024 arvostuskertoimilla (oik. P/E 15x ja EV/EBITDA alle 6x) sekä suhteessa käypään arvoonsa (arvio 5,0-7,0 €). Riskinä on kuitenkin edelleen, että Bittium jää ikuiseksi lupaukseksi, jos valtavista investoinneista puolustussektorille ei saada lähivuosina tuloksia.