Bittium Q3-aamutulos: Tuotteet eivät liikkuneet kesäkaudella

Bittiumin aamulla julkaisema Q3-tulos oli rakenteeltaan täysin erilainen, mitä odotimme. Tuotetoimitukset jäivät kesäkaudella todella alhaisiksi ja jopa selvästi poikkeuksellisen heikkona pitämäämme vertailukautta alemmiksi. Tätä kautta liikevaihto oli Q3:lla erittäin alhainen ja tulos jäi odotuksistamme laskeneista kiinteistä kuluista huolimatta. Vuoden 2023 ohjeistus pysyi ennallaan, joten (tästäkin) vuodesta tulee erittäin vahvasti Q4-painotteinen. Myös ensi vuoden haastavat tavoitteet olivat ennallaan, joten iso kuva säilyy ainakin suunnilleen ennallaan. Ensi vuonna säästötoimet ja fokusointi laskevat kulurakennetta merkittävästi, mutta yhtiön liikevaihtokehitykseen liittyy huomattavaa epävarmuutta.

Liikevaihto jäi alhaiseksi tuotetoimituksien mukana

Bittiumin liikevaihto oli Q3:lla vain 13,9 MEUR, mikä tarkoittaa vain 0,8 %:n kasvua vertailukaudesta (Q3’22: 13,8 MEUR). Tämä jäi kauas ennusteestamme (17,6 MEUR). Odotimme voimakasta kasvua tuotetoimituksista vertailukaudelta, joka on mielestämme poikkeuksellisen heikko jopa kesäkaudeksi. Tuotepohjainen liikevaihto oli kuitenkin vain 7,6 MEUR laskien selvästi vertailukaudesta (Q3’22: 9,3 MEUR). Tästä Medical Technologies -tuotteiden osuus oli 5,3 MEUR (Q3’22: 6,2 MEUR) ja Defense & Security -tuotteiden osuus oli 2,3 MEUR (Q3’22: 3,1 MEUR), mitkä molemmat alittivat ennusteemme selvästi. Erityisesti Defense & Security -tuoteliiketoiminta on luonteeltaan erittäin syklistä ja liikevaihdon kertyminen voi vaihdella merkittävästi eri vuosineljännesten välillä toimitusten ajoittumisista riippuen. Medical-puolella kehitys on yleensä tasaisempaa ja yhtiön mukaan Bittium Faros -EKG-mittalaitteiden kysyntä jatkui hyvänä, joten alhaisen volyymin syyt jäivät meille epäselväksi. Voi olla, että täälläkin nähdään tällä hetkellä varastotasojen laskua ja asiakkaiden päätöksenteon hitautta. Komponenttien saatavuudesta tilanne ei ole enää kiinni.

Sen sijaan palvelupohjainen liikevaihto oli peräti 6,3 MEUR kasvaen selvästi vertailukaudesta (Q3’22: 4,5 MEUR), mikä oli selkeä positiivinen yllätys nykyisessä markkinatilanteessa. Tästä Connectivity Solutions -tuotekehityspalvelujen liiketoiminnan osuus 3,8 MEUR (Q3’22: 3,0 MEUR). Yhtiön mukaan tuotekehityspalvelujen kysyntä painottui erityisesti Industrial IoT:n markkinoille, joilla kasvanut langattomuus ja pilvipalveluiden tarve lisää kysyntää.

Tulos oli siedettävä huomioiden alhaiset tuotevolyymit

Bittiumin tulos heiluu perinteisesti korkeakatteisten tuotetoimituksien mukana, mitä kautta näillä volyymeilla positiivista tulosta ei ollut odotettavissa. Q3-käyttökate oli vielä pinnan yläpuolella (+0,3 MEUR), mutta liiketulos oli jo selvästi tappiollinen -2,1 MEUR. Tulos jäi selvästi odotuksistamme, mikä on luonnollista merkittävästi ennakoitua alemman liikevaihdon takia. Yhtiö paransi kuitenkin hieman vertailukaudesta (Q3’22: -2,4 MEUR), mikä kertoo meille kiinteän kulurakenteen laskusta. Yhtiön yhteensä 6 MEUR:n säästöohjelman vaikutuksien ei pitäisi vielä oleellisesti näkyä, joten suunta on tässä mielessä rohkaiseva. Säästöihin liittyvät merkittävät muutosneuvottelut päättyivät vasta lokakuun puolella, ja vaikutukset näkyvät täysimääräisesti ensi vuonna.

Positiivista raportissa oli, että negatiivisesta liiketuloksesta huolimatta liiketoiminnan kassavirta oli Q3:lla 5,2 MEUR positiivinen nettokäyttöpääoman muutoksen ansiosta ja nettokassavirta oli myös tulokseen nähden hyvä 2,9 MEUR. Emme löytäneet suppeasta liiketoimintakatsauksesta selitystä hyvälle kassavirralle, mutta epäilemme tämän johtuvan Itävallan TAC WIN -toimituksen hyväksynnästä johtuvasta vapautuneesta maksuerästä. Toisaalta taustalla voi olla myös komponenttipulan jälkeen normalisoitumassa olevat varastotasot. Selvitämme asiaa päivän kuluessa.

Näkymissä ei oleellisia muutoksia

Bittium toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka yhtiö antoi negatiivisessa tulosvaroituksessa syyskuussa. Yhtiö arvioi vuoden 2023 liikevaihdon olevan samalla tasolla tai alempi kuin edellisvuonna (2022: 82,5 MEUR) ja liiketuloksen olevan alempi kuin edellisvuonna (2022: 0,3 MEUR). Lisäksi vuoden 2023 kassavirran odotetaan olevan negatiivinen. Heikon Q3:n jälkeen loppuvuodelle kasatut paineet ovat yhä suuremmat, vaikka Q4 onkin Bittiumille perinteisesti ylivoimaisesti paras neljännes. Tuloksellisesti vuosi 2023 on menetetty jo pitkä aikaa sitten, mutta loppuvuonna suunnan pitäisi kuitenkin kääntyä voimakkaasti ylöspäin.

Osakkeen hinnoittelun kannalta kriittistä on erityisesti ensi vuodelta odotettu merkittävä tulosparannus, jota yhtiö indikoi edelleen. Bittium tavoittelee keskimäärin yli 10 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua ja 10 %:n liikevoittotasoa ja arvioi edelleen saavuttavansa nämä tavoitteet vuonna 2024. Kustannuspuolella toimenpiteet saadaan päätökseen vuoden loppuun mennessä, ja 6 MEUR:n säästöt tukevat tuloskuntoa merkittävästi. Silti tavoitteisiin pääsy vaatii käsityksemme mukaan myös reipasta liikevaihdon kasvua ja erityisesti korkeita tuotetoimituksia. Näiden suhteen näkyvyys on heikko, mutta raportissa yhtiö kertoi ainakin, että Bittium Tough SDR -radioiden käyttöönotto on edennyt Suomen Puolustusvoimilla suunnitelmien mukaisesti ja valmistelut radioiden laajamittaisemman käyttöönoton edistämiseksi ovat jatkuneet hyvin.

Yleisesti näkymät defense-sektorilla ovat ymmärrettävästi hyvät maailmantilanne huomioiden. Yhtiön mukaan kiinnostus Bittiumin taktisen kommunikaation ratkaisuja kohtaan on edelleen kasvanut ja uusia asiakaspilotteja on alkanut. Yhtiö kertoi olevansa mukana useissa kilpailutuksissa, mutta korosti, että kilpailutusten kokonaiskesto voi olla useitakin vuosia. Yhtiö odotti ensimmäisistä kilpailutuksista tuloksia ”seuraavien kuukausien aikana tai ensi vuoden alkupuoliskolla”. Medical Technologies -liiketoiminnan osalta toteamme, että yhtiön mukaan Respiron myyntilupahakemus Yhdysvaltain elintarvike- ja lääkevirasto FDA:lta etenee ja arvio luvan myöntämiselle vuoden 2024 aikana on yhtiön saamien tietojen mukaan edelleen realistinen. Pyrimme selvittämään näkymiä mahdollisuuksia mukaan.

Huomautus: Q3-tulosennakossamme oli virheellinen ennuste oikaistulle EPS:lle (0,06 euroa), mikä oli Q4-ennusteemme. Q3-tuloksessa ei ollut oikaisuja, vaan muutosneuvotteluista aiheutuvat kertaluontoiset kulut (-0,7 MEUR) osuvat Q4:lle. Olemme korjanneet luvun yllä olevaan taulukkoon ja pahoittelemme virhettä.